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光大環(huán)境近期發(fā)布公告，公司董事會(huì)已批準(zhǔn)可能進(jìn)行發(fā)行人民幣股份及人民幣股份在深交所上市的初步建議；建議發(fā)行人民幣股份需取決并受限于市場情況、股東大會(huì)的批準(zhǔn)以及必要的監(jiān)管批準(zhǔn)。公司“回A上市”正式啟動(dòng)，如果成功上市，公司融資渠道進(jìn)一步拓寬，A股環(huán)保-垃圾焚燒發(fā)電股份估值較港股高，利于公司估值提升。我們維持盈利預(yù)測，目前股價(jià)對應(yīng)2026年股息率5.1%，具吸引力。我們維持“買入”評級，維持目標(biāo)價(jià)5.80港元（按同業(yè)比較法估值）對應(yīng)2025年10倍預(yù)測PE。
　　報(bào)告摘要
　　政策支持下，光大環(huán)境“回A上市”進(jìn)程正式啟動(dòng)。今年6月10日，中共中央辦公廳及國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于深入推進(jìn)深圳綜合改革試點(diǎn)深化改革創(chuàng)新擴(kuò)大開放的意見》其中提出健全金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的激勵(lì)約束機(jī)制，允許在香港聯(lián)合交易所上市的粵港澳大灣區(qū)企業(yè)，按照政策規(guī)定在深圳證券交易所上市。光大環(huán)境是政策發(fā)布后，第一家公告擬發(fā)行人民幣股份并于深交所上市的港股上市公司。根據(jù)光大環(huán)境公告，公司董事會(huì)已批準(zhǔn)人民幣股份發(fā)行及于深交所上市。標(biāo)志著公司的“回A上市”進(jìn)程正式啟動(dòng)。
　　初步方案擬發(fā)行不超過8億股A股股份，募集資金用于發(fā)展主營業(yè)務(wù)及補(bǔ)充營運(yùn)資金。根據(jù)公司公告，初步發(fā)行方案擬發(fā)行人民幣股份數(shù)量不超過8億股。公司目前已發(fā)行股份61.4億股，建議發(fā)行的人民幣股份發(fā)行后占公司擴(kuò)大后之已發(fā)行股本的11.52%。在符合法律法規(guī)及監(jiān)管要求的前提下，公司可授權(quán)超額配售，超額發(fā)售不超過建議股份數(shù)量的15%。募集資金凈額初步擬用于公司發(fā)展主營業(yè)務(wù)及補(bǔ)充一般營運(yùn)資金。
　　“回A上市”進(jìn)一步拓寬融資渠道，利于公司估值提升價(jià)值釋放。公司如果成功實(shí)現(xiàn)“回A上市”，將是資本市場上又一紅籌回A案例?！盎谹上市”將進(jìn)一步拓寬公司融資渠道，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。同時(shí)環(huán)保行業(yè)上市公司在A股的估值平均高于港股。根據(jù)彭博數(shù)據(jù)，A股環(huán)保-垃圾焚燒發(fā)電類上市公司估值平均為2025年13.4倍預(yù)測PE，港股環(huán)保-垃圾焚燒發(fā)電類上市公司估值平均2025年9.2倍預(yù)測PE。A股估值溢價(jià)46%。光大環(huán)境是環(huán)保行業(yè)的優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)，成功實(shí)現(xiàn)A股上市，將利于公司提升估值，釋放價(jià)值。
　　光大環(huán)境聚焦精細(xì)化運(yùn)營，自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正。2025H1公司垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目已投運(yùn)159個(gè)，設(shè)計(jì)處理規(guī)模超過5000萬噸/年。公司垃圾處理量及發(fā)電量持續(xù)增長，供熱供汽量大幅提升。今年以來公司補(bǔ)貼回收加速。2024年起，公司的自由現(xiàn)金流已實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，公司精細(xì)化運(yùn)營，增加現(xiàn)金回流快的供熱供汽業(yè)務(wù)，降低資本開支等效果初步顯現(xiàn)。我們預(yù)期項(xiàng)目回報(bào)及加速資金回流。
　　環(huán)保能源項(xiàng)目拓展聚焦海外市場。期內(nèi)公司在中亞的烏茲別克斯坦取得2個(gè)垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目，總設(shè)計(jì)規(guī)模3000噸/日。公司積極開拓中亞的固廢及水務(wù)市場。公司將關(guān)注印尼、越南及中亞等地市場，完善海外項(xiàng)目儲(chǔ)備。
　　維持“買入”評級，維持目標(biāo)價(jià)5.80港元。公司運(yùn)營收入持續(xù)增長，目前股價(jià)對應(yīng)2026年股息率5.1%，具吸引力。我們維持盈利預(yù)測2025/2026/2027年，公司凈利潤分別為35.7/37.9/39.8億港元。我們認(rèn)為公司如果成功“回A上市”利于拓寬融資渠道，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提升公司估值水平。我們維持“買入”評級及維持目標(biāo)價(jià)5.80港元（根據(jù)同業(yè)比較估值法），對應(yīng)2025年10倍預(yù)測PE。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：發(fā)行人民幣股份尚待股東大會(huì)批準(zhǔn)、國內(nèi)監(jiān)管審批等，可能存在變化；發(fā)行人民幣股份需要時(shí)間長于預(yù)期；市場波動(dòng)。