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事項(xiàng)：
　　公司公布2025年三季報(bào)。前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)79.0/7.3/6.8億元，YoY+30.1%/+32.4%/+43.9%；25Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)26.0/2.4/2.2億元，YoY+27.7%/+42.1%/+50.8%。
　　評(píng)論：
　　醫(yī)療業(yè)務(wù)：內(nèi)外生增長(zhǎng)共振，海外業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。醫(yī)療業(yè)務(wù)前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.3億元，同比+44.4%。公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，高價(jià)值高毛利產(chǎn)品占比顯著提升。1）分產(chǎn)品看，核心品類得到快速發(fā)展，手術(shù)室耗材、高端敷料、健康個(gè)護(hù)品類分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.5/7.2/3.6億元，同比+185.3%/+26.2%/+24.6%。2）分渠道看，國(guó)外銷售渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.8億元，同比增長(zhǎng)81.7%，占醫(yī)療板塊比重上升至57%；其中，東南亞與中東自主品牌業(yè)務(wù)合計(jì)增幅超20%。C端業(yè)務(wù)（國(guó)內(nèi)藥店、國(guó)內(nèi)外電商渠道）同比增速為25.8%，其中，跨境主要子品牌在亞馬遜電商平臺(tái)前三季度累計(jì)同比增長(zhǎng)超45%。
　　消費(fèi)品業(yè)務(wù)：戰(zhàn)略品類引領(lǐng)增長(zhǎng)，渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。公司聚焦戰(zhàn)略品類，消費(fèi)品業(yè)務(wù)前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40.1億元，同比+19.1%。1）分產(chǎn)品看，核心爆品表現(xiàn)亮眼，奈絲公主衛(wèi)生巾銷售收入保持高速增長(zhǎng)，前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.6億元，同比+63.9%，引領(lǐng)全品類發(fā)展。核心品類干濕棉柔巾與成人服飾穩(wěn)健增長(zhǎng)，前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.7/7.5億元，同比+15.7%/+17.3%；其中，棉柔巾業(yè)務(wù)在9月官宣孫穎莎為全球品牌代言人后，預(yù)計(jì)Q3增速環(huán)比Q2有所提升。2）分渠道看，電商渠道穩(wěn)健增長(zhǎng)，前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.6億元，同比+23.5%；其中，以抖音為主的興趣電商平臺(tái)實(shí)現(xiàn)突破性增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)近80%。同時(shí)，商超渠道快速發(fā)展，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.6億元，同比+53.4%。
　　盈利能力持續(xù)改善，費(fèi)用因并購(gòu)整合階段性增長(zhǎng)。1）2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)毛利率48.3%，同比+0.2pct。費(fèi)用端，公司實(shí)現(xiàn)銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率23.7%/8.3%/3.7%/-0.03%，同比-2.3/-0.6/-0.1/+0.7pct；其中管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)40.1%，預(yù)計(jì)主要系并購(gòu)GRI費(fèi)用影響。綜合來(lái)看，公司前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利率9.3%，同比+0.2pct。2）25Q3，公司實(shí)現(xiàn)毛利率48.3%，同比+1.3pct。費(fèi)用端，公司實(shí)現(xiàn)銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率23.7%/8.4%/3.7%/0.4%，同比1.8/+0.7/-0.6/+0.7pct。因此，公司三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利率9.2%，同比+0.9pct。
　　投資建議：醫(yī)療業(yè)務(wù)受益于高價(jià)值產(chǎn)品放量及海外市場(chǎng)拓展，增長(zhǎng)趨勢(shì)明確。消費(fèi)品業(yè)務(wù)聚焦核心爆品，品牌勢(shì)能持續(xù)向上，多渠道協(xié)同發(fā)力，成長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁。考慮到線上渠道競(jìng)爭(zhēng)加劇，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)25-27年歸母凈利潤(rùn)分別為10.0/12.0/14.1億元（25/26年前值為10.5/12.3億元），對(duì)應(yīng)PE為24/20/17X。參考絕對(duì)估值法，給予公司目標(biāo)價(jià)51.4元/股，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不及預(yù)期，品牌聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，渠道建設(shè)不及預(yù)期，國(guó)際政治貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)等。