>> 華泰證券-歡聚(JOYY.US)3Q廣告業(yè)務(wù)增速加快步入釋放期-251121
| 上傳日期： |
2025/11/21 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
夏路路,詹博 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布25Q3財報：Q3實(shí)現(xiàn)收入5.4億美元（VA預(yù)期為5.32億美元），yoy-3.3%。25Q3經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤0.72億美元（VA一致預(yù)期0.7億美元）。收入利潤略超預(yù)期主因BIGO廣告業(yè)務(wù)收入進(jìn)一步提速，公司直播業(yè)務(wù)調(diào)整符合市場預(yù)期，BIGO直播業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)連續(xù)兩個季度環(huán)比正增長。公司持續(xù)拓展流量渠道及各垂類廣告主，三方程序化廣告平臺同比增速超45%，環(huán)比增長25%。隨著產(chǎn)品算法持續(xù)優(yōu)化，未來IAA游戲廣告及Web端廣告有望推動廣告收入進(jìn)一步提速。公司股東回報穩(wěn)健，Q3回購提速，公司計劃未來三年保持每年3億美元股東回報。維持“買入”評級。
三方廣告驅(qū)動BIGO廣告收入進(jìn)一步提速
25Q3公司BIGO板塊實(shí)現(xiàn)收入4.7億美元，yoy-4.8%（Q2 -12.7%），同比下滑顯著收窄主因公司廣告業(yè)務(wù)加速增長、直播業(yè)務(wù)調(diào)整接近尾聲。3Q25BIGO廣告收入1.04億美元，yoy+33.1%，qoq+19.7%，增速進(jìn)一步加快，主要系三方程序化廣告平臺業(yè)務(wù)持續(xù)增長，Q3同比增長約50%，環(huán)比增長25%。通過與頭部聚合平臺完成對接，SDK廣告請求量持續(xù)增長，3Q同比增長228%，環(huán)比增長29%。公司持續(xù)拓展優(yōu)勢領(lǐng)域網(wǎng)頁端客戶，并積極優(yōu)化IAA移動端廣告產(chǎn)品模型，3QIAA廣告主支出環(huán)比增長達(dá)中雙位數(shù)。我們預(yù)計Q4廣告業(yè)務(wù)收入為1.26億美元，yoy+58%，增速有望進(jìn)一步加快。
直播業(yè)務(wù)連續(xù)兩季度實(shí)現(xiàn)正增長
BIGO直播業(yè)務(wù)收入3.68億美元，yoy-12%，qoq+3.5%。直播業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)連續(xù)兩季度環(huán)比正增長。公司持續(xù)聚焦高質(zhì)量及發(fā)達(dá)國家用戶，推動中層主播激勵疊加跨區(qū)域場景策略，Q3 BIGO付費(fèi)用戶數(shù)環(huán)比增長0.8%，ARPPU環(huán)比增長3.4%，發(fā)達(dá)國家直播收入環(huán)比增長7.6%。受國內(nèi)直播政策及季節(jié)性波動影響，我們預(yù)計Q4 BIGO直播收入為3.65億美元，yoy8.8%。
All other板塊減虧符合預(yù)期
25Q3公司All other板塊實(shí)現(xiàn)收入0.68億美元，yoy+8.8%。其中直播業(yè)務(wù)收入0.21億美元，yoy-4.5%，非直播業(yè)務(wù)收入0.47億美元，yoy+15.8%。25Q3調(diào)整后經(jīng)營利潤為-0.26億美元，同比減虧32.8%。隨著電商SaaS業(yè)務(wù)毛利率提升，經(jīng)營杠桿顯現(xiàn)，我們預(yù)計全年All other板塊經(jīng)調(diào)整經(jīng)營利潤虧損有望縮窄至0.99億美元。展望26年，我們預(yù)計由于廣告業(yè)務(wù)尚處擴(kuò)張期，經(jīng)營利潤率預(yù)計將保持平穩(wěn)，預(yù)計26年調(diào)整后經(jīng)營利潤約為1.68億元。
盈利預(yù)測與估值
直播業(yè)務(wù)環(huán)比回暖，廣告業(yè)務(wù)加速增長，我們預(yù)計公司25-27年收入為21.1/22.86/24.2億美元（原預(yù)測20.87/21.95/23.03億美元，變動幅度：+1.1/4.1/5.1%）。廣告業(yè)務(wù)尚處擴(kuò)張階段，利潤率預(yù)計將保持平穩(wěn)，我們小幅上調(diào)調(diào)整后歸母凈利潤至2.75/2.77/3.03億美元（原預(yù)測2.65/2.75/3.03億美元，變動幅度+3.8/0.7/0.2%）。廣告業(yè)務(wù)成為公司第二成長曲線，我們調(diào)整估值方式至FY26 SOTP，合計目標(biāo)市值45億美元，對應(yīng)目標(biāo)價84.2美元（前值71.9美元，對應(yīng)25年14.1x PE）。維持“買入”。
風(fēng)險提示：直播業(yè)務(wù)恢復(fù)進(jìn)度低于預(yù)期；用戶付費(fèi)意愿下降；廣告和Shopline業(yè)務(wù)增長低于預(yù)期。
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