>> 華泰證券-微博(WB.US)3Q廣告低于預(yù)期，26年迎來賽事催化-251119
| 上傳日期： |
2025/11/19 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
丁驕琬,夏路路 |
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微博3Q業(yè)績(jī)：營收同降4.8%至4.42億美元，符合VA一致預(yù)期（下同）；經(jīng)調(diào)整凈利潤同降20%至1.11億美元，符合預(yù)期。3Q管理費(fèi)用有所下降（一次性壞賬收回），同時(shí)包含1.18億美元的一次性基金投資收益，但公司預(yù)計(jì)將于4Q轉(zhuǎn)為確認(rèn)損失。3Q更新：①AI功能加速拓展，智搜已加入用戶互動(dòng)功能，但暫未考慮大規(guī)模商業(yè)化；②戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向推薦流和熱點(diǎn)流，有望推動(dòng)用戶時(shí)長(zhǎng)改善。鑒于26年冬奧會(huì)與世界杯的賽事催化，我們預(yù)期廣告收入增速有望略改善，維持“買入”評(píng)級(jí)。
AI賦能微博廣告投放環(huán)節(jié)
投流稅影響下，3Q效果廣告承壓更為明顯。AI智搜持續(xù)迭代，3QMAU達(dá)7000萬，DAU與搜索量環(huán)比均增長(zhǎng)超50%，同時(shí)加入博文總結(jié)和真實(shí)性驗(yàn)證功能。此外，AI快速融入微博廣告的素材生產(chǎn)、競(jìng)價(jià)與投放環(huán)節(jié)，2Q上線的靈創(chuàng)平臺(tái)（圖文內(nèi)容批量生成）滲透率持續(xù)提升，3Q進(jìn)一步延伸至視頻，可實(shí)現(xiàn)智能混剪和高光定位。在信息流競(jìng)價(jià)廣告中，10月底AI素材消耗占比已接近30%。
3Q廣告受制于奧運(yùn)高基數(shù)，國補(bǔ)退潮或影響26年汽車廣告投放
3Q廣告收入同降6%至3.75億美元（低于預(yù)期1%），VAS收入同比增長(zhǎng)1.6%至0.67億美元。分行業(yè)而言，3Q電商廣告增速突出，本地生活投放起量較快，汽車實(shí)現(xiàn)同比雙位數(shù)增長(zhǎng)；FMCG受24年奧運(yùn)高基數(shù)影響，同比有所下滑；3C行業(yè)由于補(bǔ)貼逐步退潮，廣告投放同步走弱；游戲行業(yè)仍持續(xù)承壓。管理層預(yù)計(jì)，4Q電商和本地生活景氣度有望延續(xù)，但隨著26年國補(bǔ)邊際減弱，汽車相關(guān)投放或受到影響。
推薦算法持續(xù)迭代，粉絲經(jīng)濟(jì)生態(tài)強(qiáng)化
3Q微博DAU與MAU分別為2.6億（yoy+0%）與5.8億（yoy-2%）。3Q公司持續(xù)優(yōu)化推薦算法，中低頻用戶的人均閱讀時(shí)長(zhǎng)、閱讀次數(shù)均實(shí)現(xiàn)環(huán)比雙位數(shù)提升；同時(shí)加強(qiáng)視頻在推薦流中的融合，帶動(dòng)用戶深度消費(fèi)與停留時(shí)長(zhǎng)增長(zhǎng)。粉絲經(jīng)濟(jì)方面：①公司升級(jí)提問機(jī)制（擴(kuò)展入口與展示機(jī)會(huì)），3Q互動(dòng)量與閱讀量同環(huán)比均取得雙位數(shù)增長(zhǎng)；②持續(xù)深耕潮玩社區(qū)，圍繞演唱會(huì)鼓勵(lì)內(nèi)容供給，帶動(dòng)超話發(fā)帖量、互動(dòng)人數(shù)同比實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)提升。
盈利預(yù)測(cè)與估值
展望25-27年，我們調(diào)整收入+0.1%、-0.1%與-0.2%，26年汽車和3C行業(yè)或因補(bǔ)貼弱化而承壓；我們調(diào)整25-27年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤-6.6/-0.9/+3.4%至4.5/4.6/4.9億美元，25-26年下調(diào)主系銷售費(fèi)用增加（25年受3Q投入增加影響，26年或因配合賽事節(jié)點(diǎn)加大投放），27年上調(diào)主系A(chǔ)I改善經(jīng)營效率。我們根據(jù)PE估值，給予目標(biāo)價(jià)14.13美元（前值：14.74美元），對(duì)應(yīng)26年經(jīng)調(diào)整凈利潤7.5倍PE（前值對(duì)應(yīng)25年7.5倍PE），對(duì)比全球可比公司26年24倍PE均值，折價(jià)原因系微博交易流動(dòng)性因素，同時(shí)收入增速相對(duì)緩慢。維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：廣告恢復(fù)慢于預(yù)期，商家投放低于預(yù)期，智搜新增用戶不及預(yù)期。
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