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我們預(yù)計(jì)微博3Q營(yíng)收同比下降5.3%至4.4億美元（人民幣計(jì)價(jià)同比+1%），經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)同比下降22%至1.08億美元。戰(zhàn)略層面，公司計(jì)劃下半年加大AI投入，重點(diǎn)提升搜索質(zhì)量，強(qiáng)化廣告基建與內(nèi)容理解能力。近期進(jìn)展：①戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向“關(guān)注+推薦+熱點(diǎn)”多線并行，用戶(hù)參與度顯著改善，3Q全站視頻觀看時(shí)長(zhǎng)同比增長(zhǎng)12%（微博V影響力大會(huì)）；②智搜有望于4Q啟動(dòng)商業(yè)化測(cè)試，發(fā)揮信息時(shí)效性與大V觀點(diǎn)權(quán)威性方面的優(yōu)勢(shì)；③粉絲經(jīng)濟(jì)持續(xù)升溫，微博憑借社交文化優(yōu)勢(shì)有望充分受益。我們看好微博在AI賦能下的邊際改善，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　3Q廣告收入受制于高基數(shù)
　　我們預(yù)計(jì)3Q、4Q微博廣告業(yè)務(wù)營(yíng)收同比下降6%與5%（美元計(jì)價(jià)）。3Q廣告收入受24年奧運(yùn)高基數(shù)影響。從行業(yè)來(lái)看，我們預(yù)計(jì)電商與汽車(chē)行業(yè)投放延續(xù)2Q穩(wěn)健增長(zhǎng)趨勢(shì)，食品飲料與鞋服行業(yè)投放相對(duì)較弱（符合2Q指引），手機(jī)方面受到3Q傳統(tǒng)出貨淡季影響（據(jù)IDC，3Q25中國(guó)智能手機(jī)出貨量同比下降0.6%），相應(yīng)廣告需求偏低；游戲與美妝仍延續(xù)1H承壓趨勢(shì)。我們認(rèn)為在消費(fèi)溫和復(fù)蘇的背景下，部分大品牌廣告主銷(xiāo)量有所恢復(fù)，或部分帶動(dòng)廣告投放抵御下行壓力。
　　推薦流助力內(nèi)容分發(fā)機(jī)制升級(jí)
　　2Q起微博戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向三個(gè)重點(diǎn)方向，即“個(gè)性化推薦流”，“基于社交的關(guān)注流”，以及“以熱搜為核心的熱點(diǎn)流”。推薦流有助于提升長(zhǎng)尾興趣內(nèi)容曝光，帶動(dòng)中腰部及長(zhǎng)尾創(chuàng)作者成長(zhǎng)，形成KOL儲(chǔ)備，利于創(chuàng)作者生態(tài)長(zhǎng)線發(fā)展。創(chuàng)作者端，我們觀測(cè)到優(yōu)質(zhì)創(chuàng)作者持續(xù)擴(kuò)容，例如9月平臺(tái)金V（流量最佳的KOL）達(dá)1.8萬(wàn)人，次級(jí)的橙V同增57%至11萬(wàn)人。平臺(tái)同步優(yōu)化廣告共享計(jì)劃，從而引導(dǎo)更多優(yōu)質(zhì)內(nèi)容創(chuàng)作，例如流量分成比重降至45%，定向任務(wù)分成提升至55%（熱點(diǎn)22%、視頻18%、興趣15%）。用戶(hù)端，微博用戶(hù)年齡結(jié)構(gòu)趨于成熟，近80%為23~40歲中青年用戶(hù)，一至三線城市用戶(hù)占比66%，四線及以下城市滲透率持續(xù)提升。
　　智搜試點(diǎn)社交互動(dòng)場(chǎng)景，商業(yè)化蓄勢(shì)待發(fā)
　　智搜有望于4Q啟動(dòng)小范圍商業(yè)化試點(diǎn)。當(dāng)前智搜已嵌入社交互動(dòng)場(chǎng)景，用戶(hù)可在評(píng)論區(qū)@智搜進(jìn)行內(nèi)容核驗(yàn)，或基于博文開(kāi)展延伸閱讀。我們認(rèn)為，智搜有望改善用戶(hù)互動(dòng)深度并提升留存，但或影響傳統(tǒng)信息流的用戶(hù)時(shí)長(zhǎng)，后期需要在二者間取得平衡。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　展望25-27年，我們下調(diào)收入1%、1%與1%，主系新游、手機(jī)行業(yè)的廣告投放力度下降，快消行業(yè)增速承壓。我們調(diào)整25-27年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)-3.4/+0.8/-1.4%至4.8/4.7/4.8億美元，主系公司加強(qiáng)用戶(hù)拉新、品牌推廣，銷(xiāo)售費(fèi)用略有提升。我們根據(jù)PE估值，給予目標(biāo)價(jià)14.74美元（前值：18.31美元），對(duì)應(yīng)25年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)7.5倍PE（前值對(duì)應(yīng)25年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)9.0倍PE），對(duì)比全球可比公司28.0倍均值，折價(jià)原因系微博交易流動(dòng)性因素，同時(shí)收入增速相對(duì)緩慢。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：廣告恢復(fù)慢于預(yù)期，商家投放低于預(yù)期，智搜新增用戶(hù)不及預(yù)期。