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微博1Q業(yè)績：營收同比上升0.3%至3.97億美元，高于VA一致預(yù)期0.8%（下同）。經(jīng)調(diào)整凈利潤同比提升12.1%至1.2億美元，高于預(yù)期24.3%，主系銷售與研發(fā)費(fèi)用同比下降，同時(shí)非經(jīng)營收入提升。管理層預(yù)計(jì)25年汽車、手機(jī)行業(yè)廣告投放保持穩(wěn)健增長，游戲、美妝行業(yè)承壓持續(xù)，但美妝跌幅收窄。戰(zhàn)略層面，微博表示將持續(xù)加碼AI投入，聚焦提升客戶體驗(yàn)與廣告投放效率，增強(qiáng)效果廣告預(yù)算的獲取能力。1QDAU與MAU分別為2.62億（yoy+2.7%）與5.91億（yoy+0.5%）。我們認(rèn)為，盡管微博用戶增速相較頭部短視頻平臺(tái)仍顯溫和，但AI應(yīng)用正驅(qū)動(dòng)用戶規(guī)模與參與度回升，疊加大消費(fèi)品牌投放比例有望提升，廣告增速有望回暖。上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。
　　1Q廣告收入同比持平，AI推動(dòng)部分場(chǎng)景eCPM提升
　　展望后續(xù)，消費(fèi)刺激政策延續(xù)，疊加618節(jié)點(diǎn)臨近，我們預(yù)期2Q電商廣告投放有望環(huán)比加速。1Q廣告收入為3.39億美元，同比持平，主要受益于春晚和年貨節(jié)期間阿里電商投放提振；VAS收入同比增長2.1%至0.58億美元。一季度分行業(yè)而言，汽車板塊在補(bǔ)貼政策推動(dòng)下延續(xù)同比高增；手機(jī)行業(yè)收入因新品發(fā)布節(jié)奏環(huán)比回落，但全年有望受益于國補(bǔ)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長；游戲與美妝廣告同比下滑，其中美妝環(huán)比已有修復(fù)跡象；明星營銷與新品推廣收入同比增長較好。1Q競(jìng)價(jià)廣告表現(xiàn)亮眼，同比增長顯著，管理層表示AI賦能已在部分場(chǎng)景帶來CTR和eCPM分別提升10%和5%。
　　1Q智搜用戶高速放量，AI搜索構(gòu)建高粘性入口
　　我們認(rèn)為，微博智搜依托社交生態(tài)的實(shí)時(shí)內(nèi)容、權(quán)威KOL信息源分層體系及熱搜入口的流量協(xié)同，具備信息時(shí)效性的差異化壁壘，有望在時(shí)事新聞垂類中持續(xù)搶占用戶時(shí)長份額。4月智搜已面向全量用戶開放，現(xiàn)階段所有搜索請(qǐng)求均默認(rèn)展示AI生成結(jié)果。3月智搜MAU已突破3,000萬（月度環(huán)比+300%，QuestMobile），日均使用量達(dá)800萬次（同比+306%），用戶使用頻次同比提升33%，產(chǎn)品熱度與粘性持續(xù)走高。
　　盈利預(yù)測(cè)與公司估值
　　我們下調(diào)25年收入0.8%，主系1Q新游和美妝行業(yè)的廣告投放力度下降，考慮到AI有望提振增速，我們分別上調(diào)26年和27年收入0.1/0.6%，我們變動(dòng)25-27年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤-4.8/-3.5/-1.5%至4.6/4.78/5.01億美元，主系A(chǔ)I研發(fā)費(fèi)用增加。我們根據(jù)PE估值，給予目標(biāo)價(jià)15.04美元（前值：12.92美元），對(duì)應(yīng)25年經(jīng)調(diào)整凈利潤8.0倍PE（前值對(duì)應(yīng)25年經(jīng)調(diào)整凈利潤6.5倍PE），對(duì)比全球可比公司20.7倍均值，折價(jià)原因系微博交易流動(dòng)性因素，同時(shí)收入增速相對(duì)緩慢。本次折價(jià)收窄與評(píng)級(jí)上調(diào)，主系A(chǔ)I遠(yuǎn)期有望改善廣告投放效率、智搜遠(yuǎn)期有望商業(yè)化。上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：廣告恢復(fù)慢于預(yù)期，商家投放低于預(yù)期，智搜新增用戶不及預(yù)期。