>> 開源證券-迅安科技(920950)北交所信息更新：智慧工廠正式啟動迅安品牌煥新，向個體防護裝備縱深發(fā)展-251121
| 上傳日期： |
2025/11/21 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
方光照 |
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業(yè)績穩(wěn)步增長，看好AI賦能主業(yè)及可靈商業(yè)化變現(xiàn)加速，維持“買入”評級
2025Q3公司實現(xiàn)營收356億元（同比+14%），期內(nèi)利潤44.9億元（同比+37%），經(jīng)調(diào)整凈利潤49.9億元（同比+26%）。分業(yè)務(wù)看，線上營銷服務(wù)收入201億元，同比+14%，主要系借助AI技術(shù)持續(xù)升級線上營銷投放產(chǎn)品。直播收入96億元，同比+3%。其他服務(wù)收入59億元，同比+41%，主要受益于電商GMV增加及可靈產(chǎn)品力提升。2025Q3毛利率為54.7%（同比+0.4pct），銷售/管理/研發(fā)費率分別為29.3%/1.9%/10.3%（同比-4.0/-0.6/+0.3pct），降本增效舉措帶動凈利率同比+2.1pct至12.6%，經(jīng)調(diào)整凈利率14.0%（同比+1.3pct）。基于Q3業(yè)績，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤為180.53/192.89/219.94（前值188.18/226.85/254.52）億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為14.2/13.3/11.7倍，我們看好AI應(yīng)用深化驅(qū)動主業(yè)增長及可靈AI廣闊前景逐步兌現(xiàn)，維持“買入”評級。
AI技術(shù)迭代賦能主業(yè)成長，可靈功能創(chuàng)新或加速商業(yè)化變現(xiàn)
線上營銷方面，公司迭代線上營銷投放產(chǎn)品，升級端到端生成式推薦大模型OneRec，首創(chuàng)生成式強化學(xué)習(xí)出價模型G4RL，2025Q3AI帶動國內(nèi)線上營銷服務(wù)收入約4-5%的提升，AIGC營銷素材帶來的服務(wù)消耗額超30億元，UAX（全自動投放）在外循環(huán)的消耗滲透率超70%。電商方面，端到端生成式檢索架構(gòu)OneSearch實現(xiàn)更精準(zhǔn)的商品匹配并優(yōu)化用戶體驗，驅(qū)動商城搜索訂單量提升近5%，OneRec為電商商城信息流帶來GMV高單位數(shù)提升。直播方面，可靈AI支持AI萬象禮物定制功能上線，上線當(dāng)日用戶付費制作并送出禮物超10萬次。公司持續(xù)提升基礎(chǔ)模型能力，可靈AI 2.5 Turbo模型發(fā)布10日后登頂ArtificialAnalysis文/圖生視頻榜單；Q3先后推出靈動畫布，升級首尾幀功能并上線數(shù)字人解決方案，2025Q3可靈AI收入超3億元，功能創(chuàng)新或加速商業(yè)化變現(xiàn)。
內(nèi)容生態(tài)日趨繁榮，豐富商品供給及加強用戶轉(zhuǎn)化或驅(qū)動電商延續(xù)高增
Q3用戶規(guī)模及深度雙增長，平均DAU/MAU創(chuàng)新高，分別達4.16/7.31億（同比+2.1%/+2.4%），日活用戶日均使用時長達134.1分鐘（同比+3.6%）。2025Q3電商GMV達3850億元（同比+15%）。公司持續(xù)吸引商家入駐，鼓勵拓展貨品寬度，協(xié)助優(yōu)質(zhì)商家、達人“漲粉”并銷售轉(zhuǎn)化，電商GMV及收入或延續(xù)高增。
風(fēng)險提示：廣告表現(xiàn)效率不及預(yù)期、用戶增長放緩、可靈AI迭代不及預(yù)期等。
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