>> 西部證券-2026年宏觀經(jīng)濟(jì)、政策與大類資產(chǎn)配置展望：革故鼎新，修復(fù)式增長下的再平衡與新動力-251121
| 上傳日期： |
2025/11/21 |
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| 1334KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
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作者： |
邊泉水,劉鎏,楊一凡 |
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我們2025年宏觀展望報告《地中生木：中國修復(fù)式增長出新芽》重點強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)的延續(xù)性，即經(jīng)濟(jì)保持2023年以來的修復(fù)式增長狀態(tài)?；仡?025年，除通脹低于預(yù)期外，主要經(jīng)濟(jì)變量、政策與市場基本符合宏觀年度報告中的觀點。展望2026年，我們強(qiáng)調(diào)變化，年度報告標(biāo)題因此取用“革故鼎新”。這種變化，不僅表現(xiàn)在短期名義經(jīng)濟(jì)增長明顯回升、行業(yè)去舊迎新、經(jīng)濟(jì)再平衡擴(kuò)大內(nèi)需、宏觀政策框架更加短長期并重等方面，而且隨之權(quán)益市場風(fēng)格也會發(fā)生變化。
一、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變革：修復(fù)式增長、新變化與再平衡。2023年中我們指出典型經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期很難定義當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)特征，中國處于修復(fù)式增長過程：居民部門預(yù)防性儲蓄意愿強(qiáng)烈，企業(yè)面臨價格下行與產(chǎn)能過剩壓力，地方政府則受制于債務(wù)約束，共同構(gòu)成了修復(fù)式增長的宏觀背景。往后看，經(jīng)濟(jì)處于修復(fù)式增長的底色不變，但經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)正經(jīng)歷深刻變革：“舊勢力”持續(xù)出清，房地產(chǎn)步入“L型”筑底階段，“新勢力”加速崛起，AI與新質(zhì)生產(chǎn)力成為未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵引擎，“十五五”新興產(chǎn)業(yè)與未來產(chǎn)業(yè)將成為經(jīng)濟(jì)增長的新動力。與此同時，未來幾年經(jīng)濟(jì)增長動力有望從“外需依賴”轉(zhuǎn)向“內(nèi)需主導(dǎo)”，擴(kuò)大內(nèi)需與“反內(nèi)卷”政策有望共振，中企對外投資亦是大勢所趨，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)再平衡。
二、中國宏觀經(jīng)濟(jì)展望：名義GDP增速明顯回升。2026年是“十五五”開局之年，我們預(yù)計經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)定在5%左右，預(yù)計出口可能繼續(xù)保持增長，政策繼續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需，提振消費和投資，服務(wù)消費增長加快，經(jīng)濟(jì)增長量上保持平穩(wěn)，實際GDP增長5%左右。通脹回升，名義GDP增速加快，預(yù)計PPI跌幅明顯收窄，CPI增速轉(zhuǎn)正；名義GDP增長5%左右，較2025年明顯提升。
三、預(yù)計2026年宏觀政策維持寬松。預(yù)計一般預(yù)算赤字率維持4%左右，政府融資繼續(xù)增加，包括一般公共預(yù)算赤字、特別國債、新增地方政府專項債券在內(nèi)的新增政府債券融資規(guī)?？赡芴岣咧?2.8萬億元左右，相對GDP比例可能基本保持平穩(wěn)。貨幣政策保持適度寬松，但政策利率降息空間有限，預(yù)計公開市場操作利率下調(diào)0.1個百分點左右。預(yù)計人民幣匯率延續(xù)升值趨勢。
四、內(nèi)外因素?fù)Q擋，資產(chǎn)配置新圖景。1）中國低通脹的一體兩面?？紤]到完全走出低通脹仍需貨幣財政存配合，疊加賺錢效應(yīng)正反饋持續(xù)，預(yù)計A股仍有機(jī)會，風(fēng)格可能更趨于均衡，市場催化因素或逐步從“流動性”轉(zhuǎn)向“價格盈利”，除了景氣成長外，周期反轉(zhuǎn)也值得關(guān)注。2）美聯(lián)儲降息≠弱美元。美元的核心走勢還是取決于美國相對經(jīng)濟(jì)實力，預(yù)計美元保持強(qiáng)勢。3）美國內(nèi)部政治敘事接棒基本面。2026年美債收益率的變化更多集中在“敘事”：上半年美聯(lián)儲換帥、市場對于美聯(lián)儲降息預(yù)期走強(qiáng)但通脹預(yù)期上行；下半年主線為中期選舉，若共和黨失去對國會的控制權(quán)，美國內(nèi)外政又將面臨轉(zhuǎn)折。4）美股盈利為主，估值為輔。AI驅(qū)動的企業(yè)投資和消費韌性將持續(xù)對美股形成有利支撐，但是考慮到部分AI相關(guān)企業(yè)估值處于較高的水平，利率波動加大時期或放大對其影響。5）避險周期互相輪動。大國博弈雖暫緩，但是美國內(nèi)政依然處于混沌，這就意味著對黃金的助力2026年存在但會略遜色于2025年。美元制約仍存、銅供應(yīng)有所恢復(fù)、宏觀預(yù)期轉(zhuǎn)暖綜合作用下銅金比或出現(xiàn)小幅回歸。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行風(fēng)險，政策執(zhí)行力度不及預(yù)期，美聯(lián)儲降息落空引發(fā)流動性預(yù)期修正，中美關(guān)系反復(fù)與地緣政治風(fēng)險導(dǎo)致市場風(fēng)險偏好惡化，美國經(jīng)濟(jì)與政治不確定性等。
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