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1、全球流動(dòng)性“盛宴”：泛濫的流動(dòng)性將更加泛濫
　　本輪A股牛市并不特殊，只是2020年疫后大放水驅(qū)動(dòng)的6年全球“大水?！钡囊徊糠?。全球泛濫的流動(dòng)性已經(jīng)系統(tǒng)性重估了3類(lèi)關(guān)鍵資產(chǎn)：黃金/美股科技/歐日制造業(yè)。美國(guó)債務(wù)周期頂點(diǎn)，明年美聯(lián)儲(chǔ)大概率“大放水”化債，全球泛濫的流動(dòng)性將會(huì)更加泛濫。因此，12月美聯(lián)儲(chǔ)是否降息反而變得沒(méi)那么重要了。即便12月美聯(lián)儲(chǔ)不降息，也不會(huì)扭轉(zhuǎn)全球流動(dòng)性泛濫的趨勢(shì)。
　　2、跨境資本加速回流：中國(guó)優(yōu)勢(shì)制造將系統(tǒng)性重估
　　我們?cè)?0.12《攻守易形》中指出：美聯(lián)儲(chǔ)重啟降息后，跨境資本將加速回流。全球流動(dòng)性泛濫已經(jīng)系統(tǒng)性重估了黃金/美股科技/歐日制造業(yè)等關(guān)鍵資產(chǎn)。而中國(guó)制造業(yè)的全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯高于歐日，跨境資本加速回流，中國(guó)制造業(yè)也將得到系統(tǒng)性重估。結(jié)合“反內(nèi)卷”及跨境資本回流趨勢(shì)，我們基于CAPEX收縮+自由現(xiàn)金流修復(fù)+對(duì)外出口擴(kuò)張，這3個(gè)維度篩選出來(lái)的中國(guó)優(yōu)勢(shì)制造業(yè)，主要集中在新能源/化工/醫(yī)療器械等領(lǐng)域。
　　3、盈利能否接棒牛市：消費(fèi)26年有望“戴維斯雙擊”
　　A股整體來(lái)看，歷史上較難出現(xiàn)連續(xù)3年估值擴(kuò)張。2024年和2025年A股連續(xù)兩年估值擴(kuò)張后，2026年A股要么盈利不兌現(xiàn)牛市震蕩，要么盈利兌現(xiàn)牛市延續(xù)。中國(guó)已進(jìn)入工業(yè)化成熟期，投資很難成為盈利的驅(qū)動(dòng)力；過(guò)去6年中國(guó)對(duì)外出口持續(xù)高位，2026年高基數(shù)下出口對(duì)盈利的驅(qū)動(dòng)有限。因此：2026年A股要么牛市震蕩，要么消費(fèi)兌現(xiàn)盈利并迎來(lái)“戴維斯雙擊”。況且，跨境資本及國(guó)民財(cái)富加速回流，也正在修復(fù)居民的消費(fèi)能力和消費(fèi)意愿。
　　4、工業(yè)化成熟期牛市：“核心資產(chǎn)”不會(huì)缺席
　?。?）2018年中國(guó)進(jìn)入工業(yè)化成熟期，制造業(yè)對(duì)外出口賺取大量國(guó)民財(cái)富，內(nèi)需消費(fèi)景氣改善，驅(qū)動(dòng)制造和消費(fèi)“核心資產(chǎn)”牛市。（2）2022-2024年“內(nèi)卷”反而強(qiáng)化中國(guó)制造業(yè)對(duì)外出口賺取國(guó)民財(cái)富的能力，而跨境資本外流反而在海外堆積了大量的國(guó)民財(cái)富。（3）當(dāng)前“反內(nèi)卷”正修復(fù)制造業(yè)的自由現(xiàn)金流，美聯(lián)儲(chǔ)重啟降息正在加速國(guó)民財(cái)富回歸，A股“核心資產(chǎn)”已經(jīng)變得更強(qiáng)！
　　5、A股大勢(shì)“有新高”，行業(yè)配置【有/新/高】
　　美聯(lián)儲(chǔ)最終會(huì)走向“大放水”化債，全球泛濫的流動(dòng)性將更加泛濫。12月美聯(lián)儲(chǔ)是否降息反而沒(méi)那么重要。美聯(lián)儲(chǔ)重啟降息，跨境資本加速回流中國(guó)，中國(guó)優(yōu)勢(shì)“核心資產(chǎn)”也已變得更強(qiáng)。行業(yè)配置建議繼續(xù)重視【有/新/高】組合——【有】色金屬（金/銀/銅）；【新】消費(fèi)：（零食/寵物/美護(hù)/旅游出行）；【高】端制造（新能源/化工/醫(yī)療器械/工程機(jī)械）和國(guó)產(chǎn)算力鏈。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際局勢(shì)變化風(fēng)險(xiǎn)，美債利率超預(yù)期上行，產(chǎn)業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)等。