>> 招商證券-銀行業(yè)資負(fù)跟蹤：央行利率比價與綜合收益比價的異同-251122
| 上傳日期： |
2025/11/23 |
大小： |
3017KB |
| 格式： |
pdf 共38頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王先爽,文雪陽 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
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本期：2025/11/17-11/23，上期：2025/11/10-11/16，下期：2025/11/24-11/30。
本期觀察：本月央行公布的2025Q3貨幣政策執(zhí)行報告中，《專欄4保持合理的利率比價關(guān)系》提到，“督促銀行不發(fā)放稅后利率低于同期限國債收益率的貸款，按照經(jīng)營成本合理確定貸款利率等，并開展利率政策執(zhí)法檢查，增強(qiáng)銀行資產(chǎn)和負(fù)債端利率調(diào)整的聯(lián)動性，支持銀行穩(wěn)定凈息差，拓寬貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)空間?！?br> 市場比較關(guān)注貸款利率和國債利率自律定價邏輯，與我們銀行資負(fù)周報中持續(xù)更新的綜合收益比價的關(guān)系。簡單來說，央行自律主要考慮顯性所得稅成本，設(shè)置的是貸款利率底線，而我們綜合收益比價是市場化銀行資負(fù)視角的各類資產(chǎn)的實(shí)際經(jīng)濟(jì)增加值比較，除了考慮所得稅以外，還會考慮銀行信用成本、資本占用以及存款派生收益等因素。
對于央行自律，我們可以按照貸款利率*（1-所得稅率25%）不低于同期限國債利率理解。比如，當(dāng)前10年期國債利率1.81%，那么銀行10年期貸款自律底線不低于1.81%/0.75=2.41%。但貸款資產(chǎn)相對于國債，除了考慮所得稅差異外，如果還要考慮信用成本（負(fù)向貢獻(xiàn)）、資本占用（負(fù)向貢獻(xiàn)）、存款收益（正向貢獻(xiàn)）等因素，通常存款收益難以彌補(bǔ)信用成本和資本占用，所以2.41%貸款利率產(chǎn)生的銀行資負(fù)綜合收益會明顯低于1.81%的國債，因此央行還要求“按照經(jīng)營成本合理確定貸款利率”，貸款底線利率也主要約束最優(yōu)質(zhì)大型客戶投放利率，避免銀行在優(yōu)質(zhì)客戶群里中過度內(nèi)卷，從而維護(hù)銀行息差，利好銀行業(yè)盈利能力和質(zhì)量。
本期數(shù)據(jù)跟蹤：（1）票據(jù)：本期票據(jù)利率進(jìn)一步回升，同時大行買票進(jìn)度有所加快，3M回升至季節(jié)性中游，但絕對水平與同期限存單利率仍有差距，11月信貸增長有望好于10月份，但同比可能仍少增。（2）央行動態(tài)：？本期8000億元6M買斷式逆回購落地，OMO繼續(xù)增量續(xù)作，央行對資金面和銀行負(fù)債穩(wěn)定性呵護(hù)較強(qiáng)，下期面臨9000億元MLF到期，關(guān)注續(xù)作量，另外下期也進(jìn)入央行公布11月國債買賣操作量的窗口期，考慮到存款不穩(wěn)，MLF大額到期，但存單融資已連續(xù)兩期為負(fù)，且稅期后銀行回購凈融出持續(xù)回升，11月國債買賣支持力度可能較強(qiáng)。（3）資金利率：本期資金利率回落，DR001回落至低于7天OMO水平，央行呵護(hù)下資金面回歸中性偏寬，但R利率明顯收緊，銀行回購融出增加。（4）財政：量方面，目前來看11月財政凈融資同比少增，與預(yù)期一致。價方面，本期長債利率保持窄幅波動，后續(xù)或需關(guān)注央行買債的速度，以及年末銀行債市兌現(xiàn)的力度。（5）同業(yè)存單融資：本期存單規(guī)模有所下降，面臨大額MLF到期，負(fù)債穩(wěn)定性下降，以及12月即將到期的3.48萬億元存單，但存單凈融資已連續(xù)兩期為負(fù)，且近期11月銀行累計回購凈融出已回正，預(yù)計央行對銀行中長期資金支持力度較大，除了6M買斷式逆回購加量續(xù)作外，國債買賣力度可能也不低。（6）存款掛牌利率：本期跟蹤銀行中，江陰銀行與海南銀行下調(diào)存款掛牌利率，其中江陰銀行1Y存款掛牌利率下調(diào)10bp，海南銀行定期存款和通知存款掛牌利率下調(diào)10bp，協(xié)定存款掛牌利率下調(diào)15bp。
更多數(shù)據(jù)和圖表跟蹤見正文。
下期關(guān)注：債市投資者結(jié)構(gòu)和LPR報價。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)基本面改善偏慢；政策力度低于預(yù)期；存款競爭加劇。
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