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核心觀點(diǎn)
　　2025年理財(cái)子積極展開(kāi)產(chǎn)品定位轉(zhuǎn)型、發(fā)展多資產(chǎn)多策略產(chǎn)品、推動(dòng)投研風(fēng)控和運(yùn)營(yíng)的智能化。明年估值整改完成，理財(cái)子將進(jìn)入產(chǎn)品轉(zhuǎn)型提速期和配置結(jié)構(gòu)優(yōu)化期。預(yù)計(jì)2026年理財(cái)規(guī)模同比增速為10%左右，達(dá)38萬(wàn)億；資產(chǎn)配置上：非標(biāo)和債券占比下降、流動(dòng)性資產(chǎn)占比回升，公募和權(quán)益資產(chǎn)占比回升，預(yù)計(jì)騰挪空間在5%左右；平均業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)將止跌企穩(wěn)，預(yù)計(jì)回升30bps左右，達(dá)到2.7%；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中混合類(lèi)規(guī)模和數(shù)量將顯著提高，占比回升，預(yù)計(jì)占比提升2%左右。
　　產(chǎn)品定位轉(zhuǎn)型方向：多元化和彈性化。理財(cái)行業(yè)對(duì)產(chǎn)品定位轉(zhuǎn)型已形成戰(zhàn)略共識(shí)，但在戰(zhàn)術(shù)選擇和實(shí)施節(jié)奏上存在合理分歧。市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)在收益彈性上更為進(jìn)取，非市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)則偏重規(guī)模穩(wěn)定，而區(qū)域性機(jī)構(gòu)尋求特色化突破，構(gòu)成多元化市場(chǎng)格局。理財(cái)客戶需求正處于轉(zhuǎn)型期，呈現(xiàn)出“低風(fēng)險(xiǎn)偏好與較高收益期望并存“、“口頭接納與實(shí)際操作脫節(jié)”、“代際與地域差異顯著”等特征。復(fù)雜客戶需求結(jié)構(gòu)也為產(chǎn)品創(chuàng)新和差異化競(jìng)爭(zhēng)提供廣闊空間。理財(cái)機(jī)構(gòu)需充分理解這些需求特點(diǎn)，設(shè)計(jì)出既滿足客戶偏好，又能引導(dǎo)其適應(yīng)凈值波動(dòng)的產(chǎn)品。未來(lái)贏家可能是能夠精準(zhǔn)把握客戶需求變化、靈活調(diào)整產(chǎn)品策略、有效控制風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)。
　　多資產(chǎn)多策略產(chǎn)品的發(fā)展與展望。多家理財(cái)子推出多資產(chǎn)多策略產(chǎn)品體系，包括：招銀理財(cái)?shù)摹叭?福”系列，光大理財(cái)“光盈+”系列，興銀理財(cái)“加利略”多資產(chǎn)多策略體系，寧銀理財(cái)“權(quán)星優(yōu)選體系”。盡管各家理財(cái)子都在推行多資產(chǎn)多策略，但它們?cè)趹?zhàn)略定位、策略重心和客群細(xì)分上展現(xiàn)出不同的特點(diǎn)。綜合來(lái)看，理財(cái)子多資產(chǎn)多策略產(chǎn)品的發(fā)展正處于模式初步建立，但結(jié)構(gòu)有待深化的關(guān)鍵時(shí)期。展望未來(lái)，理財(cái)子多資產(chǎn)多策略產(chǎn)品體系將朝著多元化、專(zhuān)業(yè)化、科技化的方向深度演進(jìn)。
　　估值整改全面完成將在明年對(duì)理財(cái)市場(chǎng)的規(guī)模結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品形態(tài)、資產(chǎn)配置策略及銷(xiāo)售模式產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。在規(guī)模結(jié)構(gòu)方面：預(yù)計(jì)短期內(nèi)整體規(guī)模增速將有所放緩，行業(yè)集中度預(yù)計(jì)將進(jìn)一步提升。在產(chǎn)品形態(tài)方面：基礎(chǔ)現(xiàn)金管理類(lèi)及短債類(lèi)產(chǎn)品將回歸其“現(xiàn)金蓄水池”的本質(zhì)、核心“固收+”類(lèi)產(chǎn)品成為主戰(zhàn)場(chǎng)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)更注重風(fēng)險(xiǎn)管理。資產(chǎn)配置方面：投資組合久期普遍縮短：向高信用等級(jí)和多元化轉(zhuǎn)移：銷(xiāo)售模式上：從產(chǎn)品推銷(xiāo)向客戶服務(wù)轉(zhuǎn)型，資產(chǎn)配置建議的重要性顯著提升。
　　AI對(duì)理財(cái)行業(yè)的影響？領(lǐng)先理財(cái)子機(jī)構(gòu)借助大數(shù)據(jù)、人工智能、云計(jì)算等技術(shù)，搭建數(shù)字化投研平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)“數(shù)據(jù)整合—分析研判—風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警—策略生成”的全流程升級(jí)；風(fēng)控系統(tǒng)的數(shù)智化升級(jí)是理財(cái)子機(jī)構(gòu)抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的“防火墻”，通過(guò)技術(shù)架構(gòu)重構(gòu)與智能模型嵌入，實(shí)現(xiàn)從被動(dòng)風(fēng)控向主動(dòng)預(yù)警的轉(zhuǎn)型；運(yùn)營(yíng)管理的數(shù)字化轉(zhuǎn)型以“數(shù)據(jù)貫通+流程自動(dòng)化”為核心，通過(guò)中臺(tái)戰(zhàn)略打破部門(mén)壁壘，實(shí)現(xiàn)資源的集約化利用與業(yè)務(wù)的高效流轉(zhuǎn)。
　　2025年前三季度，樣本理財(cái)子產(chǎn)品發(fā)行特征。前三季度，產(chǎn)品發(fā)行呈現(xiàn)"總量回升、結(jié)構(gòu)優(yōu)化"特征；從趨勢(shì)上看，月度發(fā)行節(jié)奏顯著提高，但混合類(lèi)產(chǎn)品占比下降；理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)集中度延續(xù)下降趨勢(shì)，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。具體來(lái)看，頭部機(jī)構(gòu)格局發(fā)生顯著變化，光大理財(cái)保持領(lǐng)先地位；機(jī)構(gòu)發(fā)行策略分化明顯，農(nóng)商行理財(cái)子表現(xiàn)突出。前三季度，產(chǎn)品的平均業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)較2024年大幅下降，混合類(lèi)產(chǎn)品及固收類(lèi)產(chǎn)品均跌入2.4%以?xún)?nèi)，理財(cái)產(chǎn)品平均的利差在持續(xù)下降，下降近67bps，而且在3季度降幅擴(kuò)大。前三季度，理財(cái)子產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)依然主要集中在PR1與PR2，PR3及以上產(chǎn)品占比較低，而且占比下降，居民風(fēng)險(xiǎn)偏好呈現(xiàn)邊際改善；產(chǎn)品整體平均風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)為1.82，較2024年末下降0.3%。前三季度，產(chǎn)品期限結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)"兩端增長(zhǎng)、中間收縮"的特征。從樣本理財(cái)子期限結(jié)構(gòu)看，T+0和3年期以上產(chǎn)品是增量較多的產(chǎn)品，而且3個(gè)月以?xún)?nèi)產(chǎn)品和1-3年期產(chǎn)品占比最高。
　　2025年前三季度，美元理財(cái)產(chǎn)品產(chǎn)品發(fā)行特征：量、價(jià)開(kāi)始降。總結(jié)來(lái)看，2025年前三季度，美元理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行數(shù)量從8月開(kāi)始降低，平均的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)也從9月開(kāi)始顯著下降，主要原因包括：美聯(lián)儲(chǔ)9月降息，美元產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)在下降，同時(shí)期限結(jié)構(gòu)也在縮短。
　　2026年理財(cái)市場(chǎng)展望：
　　1）規(guī)模：展望2026年，理財(cái)規(guī)模增長(zhǎng)的決定因素依然是存款持續(xù)搬家流向各類(lèi)資管產(chǎn)品，部分流向理財(cái)產(chǎn)品。
　　為了更多的存款流向理財(cái)產(chǎn)品，理財(cái)子需要確保破凈率維持在低位、渠道端需要持續(xù)下沉、加快產(chǎn)品定位轉(zhuǎn)型，多元化產(chǎn)品類(lèi)型，彈性化產(chǎn)品收益。預(yù)計(jì)2026年銀行理財(cái)規(guī)模至少實(shí)現(xiàn)10%左右的增長(zhǎng)，如果2025年年末理財(cái)規(guī)模34萬(wàn)億，那么2026年規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)到38萬(wàn)億左右。
　　2）資產(chǎn)配置：理財(cái)?shù)馁Y產(chǎn)配置呈現(xiàn)一些新特征和面臨的新問(wèn)題：理財(cái)子及時(shí)兌現(xiàn)公募基金投資收益，提高現(xiàn)金及銀行存款配置，越來(lái)越多的優(yōu)先股在提前贖回。面對(duì)這些新特征，理財(cái)子2026年資產(chǎn)配置預(yù)計(jì)依然是兼顧安全性和收益性。流動(dòng)性較高的資產(chǎn)（現(xiàn)金及銀行存款、同業(yè)存單、同業(yè)存款及買(mǎi)入返售）占比會(huì)繼續(xù)提高，而債券投資和非標(biāo)資產(chǎn)占比會(huì)降