>> 長(zhǎng)江證券-銀行業(yè)研究-紅利銀行時(shí)代系列十八：銀行股配置盤的三條核心思路-251117
| 上傳日期： |
2025/11/18 |
大小： |
934KB |
| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來源： |
長(zhǎng)江證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
馬祥云,盛悅菲 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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短期市場(chǎng)風(fēng)格因素不改變銀行股重估方向，只影響重估節(jié)奏
三季度以來權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅回升、債市調(diào)整，交易性活躍資金從紅利和防御風(fēng)格全面切換，銀行板塊資金流出效應(yīng)非常明顯。但四季度以來，銀行股調(diào)整充分后重新上漲，國(guó)有行指數(shù)率先再創(chuàng)新高，反映配置盤持續(xù)加倉(cāng)。觀察2023年以來的走勢(shì)，短期市場(chǎng)風(fēng)格因素和交易性資金始終無法改變銀行股系統(tǒng)性重估的方向，只能造成短期的上行或下行波動(dòng)，而每輪調(diào)整都為配置力量帶來加倉(cāng)的機(jī)會(huì)。預(yù)計(jì)2026年銀行股將繼續(xù)修復(fù)估值并壓降股息率。
國(guó)有行為代表的大型銀行成為戰(zhàn)略配置品種，流通盤持續(xù)減少
對(duì)于大型銀行股，配置盤正在以債券思維和替換非標(biāo)資產(chǎn)的思路進(jìn)行長(zhǎng)期戰(zhàn)略配置，對(duì)短期股息率和業(yè)績(jī)?cè)鏊俚娜萑潭让黠@比市場(chǎng)預(yù)期更寬松。目前板塊靜態(tài)PB估值最高的農(nóng)業(yè)銀行A股股息率已經(jīng)低于3%，但大部分主流銀行的股息率依然在4%~5.5%區(qū)間。由于國(guó)有行、招商銀行為代表的戰(zhàn)略配置標(biāo)的數(shù)量和籌碼有限，配置盤的鎖倉(cāng)可能造成流通盤持續(xù)減少。從個(gè)股優(yōu)選角度，我們觀察配置盤重點(diǎn)關(guān)注長(zhǎng)期負(fù)債成本優(yōu)勢(shì)，對(duì)于低成本的大型銀行股配置力度更強(qiáng)。從配置節(jié)奏角度，近期國(guó)有行啟動(dòng)中期分紅，計(jì)劃12月上旬陸續(xù)派息，較2024年有所提前，這也造成中期分紅行情加速，同時(shí)港股大型銀行的南下持股比例也重新連續(xù)上升。
我們預(yù)計(jì)配置盤將持續(xù)修復(fù)大型銀行股的估值，并壓降股息率。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)從股息率角度重點(diǎn)推薦招商銀行、國(guó)有行H股，從估值角度重點(diǎn)推薦PB最低的國(guó)有行交通銀行。
配置盤逐步加倉(cāng)大市值的優(yōu)質(zhì)城商行，為OCI提供股息率彈性
1）交易層面，城商行三季度股價(jià)調(diào)整充分，公募重倉(cāng)比例較二季度大幅降低1.4pct至0.83%，降幅在四類銀行中最顯著，目前資金面關(guān)注度依然較低，為配置盤帶來年末增配良機(jī)。2）目前長(zhǎng)三角頭部城商行的總市值和資金承載量大，有利于重視股息率的大型保險(xiǎn)資本持續(xù)增配，中小保險(xiǎn)2026年會(huì)計(jì)準(zhǔn)則切換，也可能逐步增配。3）長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)邏輯層面，長(zhǎng)三角區(qū)域經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)的造血能力更穩(wěn)定，同時(shí)城商行的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)受房地產(chǎn)拖累影響小。4）長(zhǎng)三角區(qū)域信貸增速快于全國(guó)，頭部城商行以擴(kuò)表帶動(dòng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，凈息差企穩(wěn)后利息凈收入保持高增長(zhǎng)，對(duì)沖投資收益下滑的壓力，預(yù)計(jì)2026年ROE將保持穩(wěn)定，PB-ROE視角下值得重估。
我們繼續(xù)重點(diǎn)推薦長(zhǎng)三角優(yōu)質(zhì)城商行。目前股息率排序：江蘇銀行、南京銀行、杭州銀行、寧波銀行，同時(shí)關(guān)注三季度凈息差企穩(wěn)的蘇州銀行，以及低估值、大市值的上海銀行。
中小保險(xiǎn)預(yù)計(jì)未來將積極尋求中小銀行的長(zhǎng)期股權(quán)投資機(jī)會(huì)
此前已有AMC、新華保險(xiǎn)、大家保險(xiǎn)等大型資本，通過獲取董事會(huì)席位形成長(zhǎng)期股權(quán)投資的方式，分享大型銀行的ROE?？紤]中小保險(xiǎn)負(fù)債成本更高，且目前紅利型資產(chǎn)的估值持續(xù)上升后股息率下降，預(yù)計(jì)未來中小保險(xiǎn)也將積極尋求股權(quán)投資機(jī)會(huì)。監(jiān)管規(guī)定保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資單一股票的規(guī)模不得超過總資產(chǎn)5%，由于中小保險(xiǎn)總資產(chǎn)規(guī)模有限，而上市銀行普遍要求至少持股3%才可能獲得董事會(huì)席位，因此適配投資標(biāo)的主要是數(shù)百億市值的中小銀行。目前已有弘康人壽投資蘇農(nóng)銀行等相關(guān)案例，預(yù)計(jì)未來中小保險(xiǎn)將成為推動(dòng)中小銀行估值修復(fù)的核心力量，低PB估值、ROE穩(wěn)定、市值相對(duì)小的中型城商行和農(nóng)商行將受益。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、社會(huì)實(shí)際融資需求持續(xù)低迷；2、經(jīng)濟(jì)壓力加大導(dǎo)致銀行資產(chǎn)質(zhì)量明顯惡化。
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