>> 招商證券-銀行業(yè)資負(fù)跟蹤：重提“跨周期”-251116
| 上傳日期： |
2025/11/17 |
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| 3050KB |
| 格式： |
pdf 共39頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
王先爽,文雪陽 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
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本期：2025/11/10-11/16，上期：2025/11/3-11/9，下期：2025/11/17-11/23。
本期觀察：本期觀察：本周，財政部發(fā)布財政政策執(zhí)行報告，中國人民銀行發(fā)布貨幣政策執(zhí)行報告與10月份金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)。
貨幣財政重提“跨周期”。貨幣政策執(zhí)行報告重提“跨周期”，而本期新華社對財政部訪談同樣提到要“注重協(xié)調(diào)推進(jìn)逆周期和跨周期調(diào)節(jié)”，從歷史表述來看，“跨周期”是“逆周期”力度的緩和，結(jié)合前三季度實際GDP增速超全年經(jīng)濟目標(biāo)，通脹呈現(xiàn)回溫態(tài)勢，資本市場活躍度維持高位，這可能意味著短期宏觀政策加力的概率較低。（見《25Q3貨幣政策報告的4點關(guān)注》）
金融數(shù)據(jù)方面，10月社融、M1、M2增速均下行，財政退坡，實體信貸需求仍顯疲軟，非銀存款呈現(xiàn)高波動狀態(tài)。
銀行資產(chǎn)端，財政和實體需求有限，年底業(yè)務(wù)部門投放動力也有限，供需進(jìn)入弱平衡狀態(tài)。銀行負(fù)債端，超儲水位不高，負(fù)債穩(wěn)定性下降，貨幣態(tài)度中性，銀行開始要為明年一季度存單和高息存款大額到期做準(zhǔn)備。
資產(chǎn)端弱平衡，負(fù)債端預(yù)期不穩(wěn)定，債券和貸款利率都進(jìn)入觀望期，12月前上下幅度有限。負(fù)債端存款利率仍有慣性下行趨勢，對行業(yè)息差形成支撐。
隨著央行價格自律強化，核心負(fù)債強的銀行會強者更強，通過真服務(wù)贏得核心負(fù)債和中收的銀行的核心營收會恢復(fù)得更快。（《開始重視核心營收—銀行三季報綜述》）
本期數(shù)據(jù)跟蹤：（1）票據(jù)：票據(jù)利率繼續(xù)保持回升，1M先降后升，大行買票進(jìn)度慢于去年同期，維持11月信貸增長有望好于10月份的預(yù)期。（2）央行動態(tài)：本期逆回購?fù)斗胖鼗丶恿浚y行間回購融出先負(fù)后回正，稅期以及政府債繳款增加，資金面波動，央行呵護程度提升。本期末央行已公告8000億元6M買斷式逆回購操作，本月凈投放5000億元，結(jié)合3M買斷式平量續(xù)作，央行對于中長期資金呵護度較高，且本月MLF將到期9000億元，6M買斷式逆回購大額續(xù)作可能也是為應(yīng)對MLF大額到期壓力。（3）資金利率：
本期稅期和政府債繳款擾動下，資金面有所波動，下期8000億元買斷式逆回購落地，預(yù)計資金面重回相對寬松。（4）財政：量方面，財政融資節(jié)奏保持高于季節(jié)性，去年月內(nèi)財政節(jié)奏后置，預(yù)計全年保持同比少增。價方面，本期長債利率保持窄幅波動，后續(xù)或需關(guān)注央行買債的速度，以及年末銀行債市兌現(xiàn)的力度。（5）同業(yè)存單融資：本期存單規(guī)模略有下降，我們在上期資負(fù)周報提到，11月股份行、城商行、農(nóng)商行面臨存單大額到期壓力，尤其11月股份行存單到期1.08萬億元，到期量僅次于今年6月份（1.27萬億元），往后看，12月銀行同業(yè)存單到期規(guī)模高達(dá)3.48萬億元，其中國有、股份、城商分別到期1.13萬億元、1.15萬億元、1.04萬億元，考慮到年末銀行資金受跨年、賣債兌現(xiàn)等影響，不確定性較大，銀行可能面臨一定資金補充缺口，6M買斷式逆回購加量續(xù)作，緩解了一部分壓力，后續(xù)關(guān)注MLF續(xù)作和央行買債進(jìn)度，若中長期資金補充不足，存單融資可能會加速。。
更多數(shù)據(jù)和圖表跟蹤見正文。
下期關(guān)注：債市投資者結(jié)構(gòu)和LPR報價。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟基本面改善偏慢；政策力度低于預(yù)期；存款競爭加劇。
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