>> 光大證券-銀行業(yè)2025年10月份金融數(shù)據(jù)點評：貸款增長再現(xiàn)“小月”，社融與貨幣降速-251114
| 上傳日期： |
2025/11/14 |
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| 842KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王一峰,趙晨陽 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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事件：
2025年11月13日，央行公布了10月金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)顯示：
（1）M2同比增長8.2%，增速較9月末下降0.2個百分點；
?。?）M1同比增長6.2%，增速較9月末下降1個百分點；
?。?）新增人民幣貸款2200億，同比少增2800億，增速6.5%，較9月末下降0.1個百分點；
?。?）新增社會融資規(guī)模8150億，同比少增5970億，增速8.5%，較9月末下降0.2個百分點。
點評：
一、需求不足背景下10月信用擴張季節(jié)性放緩，貸款讀數(shù)延續(xù)同比少增
10月新增人民幣貸款2200億，同比少增2800億，同我們預(yù)測下限持平，低于萬得一致預(yù)測的4600億，10月末人民幣貸款增速環(huán)比9月回落0.1pct至6.5%，較年初下降1.1pct。10月受雙節(jié)假期與中美關(guān)稅摩擦不確定性影響，企業(yè)生產(chǎn)活動季節(jié)性放緩，制造業(yè)出口承壓，市場主體經(jīng)營景氣度有所回落。10月中采制造業(yè)PMI為49%，環(huán)比9月下降0.8pct，連續(xù)七個月低于“榮枯線”，產(chǎn)需指數(shù)均走弱。價格方面，物價仍維持較低水平，9月CPI、PPI增速分別為-0.3%、-2.3%，需求偏弱格局尚未出現(xiàn)實質(zhì)性好轉(zhuǎn)，“生產(chǎn)-消費”內(nèi)循環(huán)有待暢通，企業(yè)居民加杠桿動力不足，信貸增量不及去年同期。
累計角度看，年初以來人民幣貸款合計新增15萬億，同比少增1.6萬億，其中7-10月合計新增2.05萬億，同比少增1.2萬億，下半年信貸投放景氣度較低，全年貸款投放靠前發(fā)力，季度間投放或呈現(xiàn)出“6211”更明顯的前置節(jié)奏，反映出需求偏弱背景下銀行體系年初集中投放意愿較強。
2025年全年看，考慮到政策性金融工具、特定領(lǐng)域消費貸及經(jīng)營貸財政貼息、銀行貸款助力企業(yè)還清欠等外部因素作用時間周期相對較長，而短期內(nèi)融資需求不足情況難有實質(zhì)性扭轉(zhuǎn)，中性假設(shè)下，若11-12月貸款增量規(guī)模同比持平，全年新增貸款規(guī)模16.5萬億，規(guī)模同比少增1.6萬億，對應(yīng)年末貸款增速回落至6.45%附近。此外，5000億地方債結(jié)存額度轉(zhuǎn)增與年內(nèi)落地，其中部分用于置換“保交樓專項借款”，或?qū)J款讀數(shù)再度形成小幅擾動。
后續(xù)階段穩(wěn)定信貸投放，或可關(guān)注以下領(lǐng)域：①政策性金融工具的落地與擴容，一期5000億政策性工具在9-10月集中落地，相關(guān)項目配套融資需求增長空間逐步打開，后續(xù)不排除這一工具規(guī)模進一步擴容，準財政力量對信用擴張將形成支撐，也有利于穩(wěn)定明年投資端對經(jīng)濟的拉動。②化債背景下，銀行貸款幫助城投公司、事業(yè)單位等機構(gòu)償還經(jīng)營性欠款，以銀行信用置換商業(yè)信用，對公貸款將持續(xù)發(fā)揮信貸“壓艙石”作用。③消費領(lǐng)域支持性政策進一步加碼，如現(xiàn)階段已落地的“兩新”政策再加力，國股行特定領(lǐng)域消費貸財政貼息擴圍至按揭、信用卡等，減輕居民端付息壓力，帶動消費需求逐步釋放
10月票據(jù)轉(zhuǎn)貼再現(xiàn)零利率行情。價層面，1M、3M、6M期轉(zhuǎn)貼利率10月報價中樞分別為0.72%、0.26%、0.63%，環(huán)比9月下行67bp、98bp、17bp。月末一周1M、3M期票據(jù)利率報價均觸及零利率下限，且中長期品種跨年屬性突出，報價曲線倒掛狀態(tài)延續(xù)。10月票據(jù)利率走勢一定程度上指向?qū)嶓w貸款投放景氣度偏弱，月末銀行加大收票力度填補信貸缺口。量層面，10月票據(jù)貼現(xiàn)承兌比為84%，較9月回升9pct，高于去年同期的81%，票據(jù)市場回歸供不應(yīng)求格局。全月銀行票據(jù)融資增量5006億，環(huán)比大幅正增，同比亦多增3312億，季初月份信用擴張強度較弱，票據(jù)-對公短貸蹺蹺板效應(yīng)明顯。
二、對公貸款投放季節(jié)性回落，短貸-票據(jù)蹺蹺板效應(yīng)再現(xiàn)
規(guī)模層面，10月對公貸款新增3500億，同比多增2200億，對公仍發(fā)揮貸款投放“壓艙石”作用。其中，票據(jù)、短貸、中長貸分別新增5006、-1900、300億，同比分別多增3312億、持平、少增1400億。票據(jù)貼現(xiàn)環(huán)比較大幅度回升，形成對公貸款增量的主要貢獻項，而對公短貸再度轉(zhuǎn)入負增長，短貸-票據(jù)蹺蹺板效應(yīng)明顯。
短貸方面，1-10月對公短貸新增4.34萬億，同比多增1.7萬億，占新增貸款比重29%，明顯高于過去五年同期均值14%。單月數(shù)據(jù)看，10月對公短貸新增-1900億，負增幅度同去年持平，9月對公短貸超季節(jié)增長，預(yù)計10月初短貸集中到期壓力較大，對全月增量讀數(shù)形成拖累。
中長貸方面，10月對公中長貸新增300億，同比少增1400億；1-10月對公中長貸合計新增8.32萬億，同比少增1.51萬億，占貸款增量比重56%，低于去年同期的60%?，F(xiàn)階段企業(yè)經(jīng)營景氣度偏低，“生產(chǎn)-消費-投資”內(nèi)循環(huán)有待進一步暢通，企業(yè)投資再生產(chǎn)意愿不足，項目類貸款投放持續(xù)同比少增。往后看，針對城投、事業(yè)單位的清欠償還政策帶動商業(yè)信用轉(zhuǎn)銀行信用；政策性金融工具落地實施拉動相關(guān)項目配套融資需求，對公中長貸投放有一定改善空間。
定價層面，10月企業(yè)新發(fā)放本外幣貸款加權(quán)平均利率3.1%，同上月大體持平，仍在歷史低位。受需求不足壓制，目前部分銀行對公貸款定價仍在下行，尚未出現(xiàn)邊際拐點，但降幅趨緩。往后看，“反內(nèi)卷”背景下，監(jiān)管對于銀行定價行為監(jiān)管趨嚴，貸款定價“下有底”、存款定價“上有頂”
三、居民貸款讀數(shù)季節(jié)性走弱，零售信用
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