>> 申萬宏源-銀行業(yè)2025年10月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：信貸放緩、M1回落，“量價(jià)均衡”新周期愈發(fā)明朗-251114
| 上傳日期： |
2025/11/14 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
鄭慶明,林穎穎,馮思遠(yuǎn) |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
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事件：據(jù)中國人民銀行披露，10月新增社融8150億，同比少增5970億，存量社融同比增長8.5%，增速環(huán)比下降0.2pct；10月信貸新增2200億，同比少增2800億。M1同比增長6.2%，增速環(huán)比下降1.0pct；M2同比增長8.2%，增速環(huán)比下降0.2pct。
傳統(tǒng)小月疊加化債擾動(dòng)，信貸預(yù)期內(nèi)降速；但在央行高度重視銀行穩(wěn)定凈息差的背景下，“量價(jià)均衡”、“效益優(yōu)先”或?qū)⒊蔀樾袠I(yè)新常態(tài)。
10月信貸繼續(xù)放緩，同比少增近3000億。10月金融數(shù)據(jù)口徑信貸新增2200億，同比少增2800億，1-10月合計(jì)新增14.97萬億，同比少增1.6萬億；10月人民幣貸款增速環(huán)比下降0.1pct至6.3%。今年行業(yè)貸款放緩客觀受到外部需求偏弱及化債的擾動(dòng)（根據(jù)3Q25貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，去年來地方政府發(fā)行4萬億特殊再融資債，其中6-7成置換高息貸款），但也有越來越多的銀行主動(dòng)摒棄“以價(jià)換量”?！皟?nèi)卷式”價(jià)格競爭已受到央行高度重視，貨政報(bào)告也明確提出“支持銀行穩(wěn)定凈息差、拓寬貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)空間”，我們認(rèn)為明年行業(yè)層面息差或?qū)⑵蠓€(wěn)回升，從而帶動(dòng)利息凈收入增速繼續(xù)改善。
對(duì)公一般性貸款同比少增，或因各銀行側(cè)重為春季投放儲(chǔ)備項(xiàng)目，在此基礎(chǔ)上票據(jù)階段性補(bǔ)位。10月企業(yè)一般性貸款（含企業(yè)短貸、中長貸）下降1600億，其中企業(yè)中長貸微增300億，同比少增1400億，企業(yè)短貸凈下降1900億，同比降幅持平，票據(jù)貼現(xiàn)新增超5000億，同比多增3312億。前瞻看，10月PPI環(huán)比正增、為年內(nèi)首次，可重點(diǎn)關(guān)注“反內(nèi)卷”成效對(duì)企業(yè)經(jīng)營質(zhì)效的修復(fù)，從而進(jìn)一步兌現(xiàn)至銀行報(bào)表利潤的改善。
零售短貸、中長貸需求均繼續(xù)承壓，單月多降超5000億。10月居民部門信貸凈減少近3600億，同比多降超5100億，其中居民短貸減少2866億、同比多降3356億，中長貸減少700億、同比多降1800億?？傮w而言，現(xiàn)階段居民仍處于去杠桿階段，零售信貸需求需觀察房市企穩(wěn)及資本市場活躍對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的改善。
政府債發(fā)行節(jié)奏錯(cuò)位擾動(dòng)，社融增速延續(xù)放緩。10月新增社融8150億，同比少增5970億，存量社融同比增長8.5%，增速環(huán)比下降0.2pct。政府債支撐力度回落。10月政府債新增4893億，同比少增超5600億，由于2024年特殊再融資債發(fā)行高峰為四季度，而靠前發(fā)力背景下今年政府債已基本發(fā)行完畢，預(yù)計(jì)后續(xù)貢獻(xiàn)將繼續(xù)走弱。需求偏弱疊加企業(yè)發(fā)債代替，實(shí)體信貸同比少增。10月對(duì)實(shí)體發(fā)放人民幣貸款下降約200億，同比多降3166億，表外融資下降1085億元，同比少降358億，企業(yè)債新增2469億，同比多增1482億。
低基數(shù)效應(yīng)消減，M1增速見頂回落；非銀存款高增支撐M2增速平穩(wěn)，除季初理財(cái)回流外，或也與銀行增發(fā)同業(yè)存單相關(guān)。10月存款新增6100億，同比增量基本持平。零售存款凈下降1.34萬億，同比多降7700億，而非銀存款新增1.85萬億、同比多增7700億，除理財(cái)回流之外，或也與年底各銀行搶發(fā)同業(yè)存單相關(guān)（10月同業(yè)存單凈融資額時(shí)隔4個(gè)月首次轉(zhuǎn)正，11-12月有約6.4萬億到期壓力）；對(duì)公存款凈減少1.1萬億，同比多減3553億。貨幣增速看，M1同比增長6.2%，增速環(huán)比下降1.0pct；M2同比增長8.2%，增速環(huán)比下降0.2pct。
投資分析意見：10月信貸增速預(yù)期內(nèi)放緩，但更應(yīng)關(guān)注PPI等前瞻指標(biāo)轉(zhuǎn)正對(duì)實(shí)體需求修復(fù)的映射?，F(xiàn)階段銀行盈利穩(wěn)健優(yōu)勢依舊突出，但驟降的持倉與此形成顯著背離，看好銀行價(jià)值回歸。結(jié)構(gòu)上，繼續(xù)聚焦“龍頭搭臺(tái)+底部股份行、優(yōu)質(zhì)城商行唱戲”雙組合?！褒堫^銀行（國有行+招行）搭臺(tái)”是銀行估值中樞抬升信號(hào)。在此基礎(chǔ)上“低估股份行的底部反轉(zhuǎn)”和“優(yōu)質(zhì)城商行的價(jià)值挖掘”依舊是核心主線，若PPI筑底、經(jīng)濟(jì)改善預(yù)期發(fā)酵，我們也看好這部分銀行更佳彈性。繼續(xù)看好估值修復(fù)滯后、而股息率具備相對(duì)優(yōu)勢、基本面筑底改善的權(quán)重股份行（如興業(yè)銀行、中信銀行等）；以及基本面優(yōu)異、資金面有期待、政策東風(fēng)下區(qū)域β賦予成長契機(jī)的優(yōu)質(zhì)城商行（如重慶銀行、蘇州銀行、江蘇銀行等）。在農(nóng)行估值已突破1倍PB的背景下，其他國有行也存在補(bǔ)漲機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長政策成效低于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏低于預(yù)期；平臺(tái)降息擾動(dòng)、息差企穩(wěn)進(jìn)程不及預(yù)期；尾部不良風(fēng)險(xiǎn)加速暴露。
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