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投資要點(diǎn)
　　規(guī)模驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)回暖，手續(xù)費(fèi)改善趨勢(shì)延續(xù)：2025年前三季度，上市銀行總體營(yíng)業(yè)收入、撥備前利潤(rùn)、歸母凈利潤(rùn)增速分別為0.91%、0.56%、1.48%。偏低基數(shù)影響下，銀行業(yè)整體生息資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張、以手續(xù)費(fèi)收入為代表的業(yè)務(wù)收入改善、息差整體企穩(wěn)，主要業(yè)績(jī)指標(biāo)呈現(xiàn)持續(xù)修復(fù)態(tài)勢(shì)，整體符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　生息資產(chǎn)保持增長(zhǎng)，主動(dòng)負(fù)債擴(kuò)張降速：2025年前三季度上市銀行合計(jì)生息資產(chǎn)同比增速9.40%，上市銀行貸款及墊款、債權(quán)投資分別增7.83%、13.94%；計(jì)息負(fù)債中，吸收存款、主動(dòng)負(fù)債規(guī)模增速分別為7.80%、10.90%，仍需關(guān)注后續(xù)存款搬家影響。
　　凈息差下行趨勢(shì)企穩(wěn)：上市銀行前三季度凈息差1.35%，與上半年基本持平，除國(guó)有行微幅下滑之外其余均企穩(wěn)。各類銀行生息資產(chǎn)收益率與計(jì)息負(fù)債成本率普遍下行，負(fù)債端成本下行幅度稍大。
　　債市調(diào)整擾動(dòng)非息收入表現(xiàn)，凈手續(xù)費(fèi)增速擴(kuò)大：三季度以來(lái)債市顯著調(diào)整，上市銀行前三季度非息收入總體增5.02%，環(huán)比降1.99pct，其他非息收入形成一定拖累。在較低基數(shù)之下，一定程度上得益于資本市場(chǎng)持續(xù)火熱對(duì)于銀行中間業(yè)務(wù)收入的拉動(dòng)，2025年前三季度各銀行板塊凈手續(xù)費(fèi)均現(xiàn)增長(zhǎng)，后續(xù)表現(xiàn)仍有向好趨勢(shì)。
　　資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中有升，信用成本持續(xù)下行：2025年三季度末上市銀行貸款不良率為1.23%，較上半年末有小幅度下降。信用成本較2024年同比與2025年上半年環(huán)比均取得顯著下行。三季度末上市銀行總體撥備覆蓋率約235.98%，較上半年末出現(xiàn)小幅下行。
　　投資建議：
　　今年12月至次年3月末或?qū)⑷杂写罅慷ㄆ诖婵畹狡?，居民存量資產(chǎn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率將進(jìn)一步下行，居民存款或?qū)⒗^續(xù)向保險(xiǎn)資產(chǎn)遷移，同時(shí)受益于新型政策性金融工具等工具支持，重點(diǎn)省市固定資產(chǎn)投資增速或?qū)⒚黠@改善。
　　投資方向上：一是建議繼續(xù)關(guān)注存款到期量較大，息差改善有望超預(yù)期改善相關(guān)標(biāo)的：重慶銀行、招商銀行、交通銀行。二是建議關(guān)注明顯受益于固定資產(chǎn)投資改善的城商行：江蘇銀行、齊魯銀行、青島銀行等
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　模型測(cè)算誤差，假設(shè)與實(shí)際偏離，政策落地不及預(yù)期，外部事件超預(yù)期惡化，不良資產(chǎn)大面積暴露。