>> 東興證券-銀行行業(yè)報(bào)告：公募業(yè)績(jī)基準(zhǔn)改革引導(dǎo)配置均衡化，銀行板塊較受益-251112
| 上傳日期： |
2025/11/12 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
東興證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
林瑾璐,田馨宇 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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事件：近期公募基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)改革加速推進(jìn)。10月31日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《公開(kāi)募集證券投資基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)指引（征求意見(jiàn)稿）》，基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《公開(kāi)募集證券投資基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)操作細(xì)則（征求意見(jiàn)稿）》，公募基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)要素庫(kù)名單和運(yùn)作說(shuō)明已經(jīng)下發(fā)至基金公司。
要點(diǎn)梳理：
明確基準(zhǔn)選取規(guī)范，強(qiáng)化基準(zhǔn)約束力。
1）要求業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)充分表征產(chǎn)品的投資風(fēng)格。選取基準(zhǔn)符合合同關(guān)于投資目標(biāo)、投資范圍、投資策略、投資比例限制等約定。基金管理人可從“基準(zhǔn)庫(kù)”（由協(xié)會(huì)建立并動(dòng)態(tài)調(diào)整）中選取基準(zhǔn)要素，一經(jīng)選定不得隨意變更。
2）完善基準(zhǔn)全流程管控機(jī)制，提高基準(zhǔn)選取的決策層級(jí)。要求基金管理人建立健全覆蓋業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)選取、披露、監(jiān)測(cè)、評(píng)估、糾偏及問(wèn)責(zé)的全流程管控機(jī)制；明確公司管理層要對(duì)基準(zhǔn)的選取和持續(xù)性承擔(dān)主要責(zé)任。
3）引入產(chǎn)品風(fēng)格穩(wěn)定性\糾偏機(jī)制。管理人要指定獨(dú)立部門(mén)負(fù)責(zé)監(jiān)測(cè)基金投資相對(duì)基準(zhǔn)的偏離情況，觸發(fā)預(yù)警的應(yīng)在規(guī)定時(shí)間內(nèi)調(diào)整或提請(qǐng)投資決策委員會(huì)對(duì)偏離的合理性、科學(xué)性進(jìn)行審議，對(duì)基金經(jīng)理投資形成監(jiān)督約束。
4）建立以基金投資收益為核心的考核體系。主動(dòng)權(quán)益基金投資業(yè)績(jī)長(zhǎng)期明顯低于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的，相關(guān)基金經(jīng)理的績(jī)效薪酬應(yīng)當(dāng)明顯下降。此規(guī)定將基金經(jīng)理的考核從短期相對(duì)排名，引導(dǎo)至長(zhǎng)期、穩(wěn)定收益上，有助于矯正投資行為的短期化傾向。
強(qiáng)化外部主體監(jiān)督職責(zé)，壓實(shí)各方責(zé)任。1）提升基金托管人監(jiān)督權(quán)重。要求托管人應(yīng)建立全覆蓋業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)相關(guān)合同審查、投資監(jiān)督、信息披露復(fù)核等環(huán)節(jié)的工作機(jī)制，對(duì)投資風(fēng)格的穩(wěn)定性進(jìn)行監(jiān)督等。2）規(guī)范基金評(píng)價(jià)排名。要求評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)應(yīng)結(jié)合業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)進(jìn)行合理分類排名，原則上不得將不同風(fēng)格基準(zhǔn)的基金直接排序排名。這將改變過(guò)往的全市場(chǎng)排名導(dǎo)向，引導(dǎo)評(píng)價(jià)體系更加科學(xué)客觀。3）銷售機(jī)構(gòu)展示規(guī)范化。要求銷售展示基金業(yè)績(jī)時(shí)，應(yīng)當(dāng)同步展示業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的表現(xiàn)。
過(guò)渡期安排：存量產(chǎn)品設(shè)置1年過(guò)渡期調(diào)整。過(guò)渡期內(nèi)，管理人結(jié)合產(chǎn)品法律文件和實(shí)際投資風(fēng)格，推進(jìn)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)變更工作。調(diào)整時(shí)間較為充分，預(yù)計(jì)存量產(chǎn)品基準(zhǔn)調(diào)整將穩(wěn)妥有序推進(jìn)。
影響展望：
1）基準(zhǔn)選取及變更：基準(zhǔn)選取將更加精細(xì)，真實(shí)反映基金的投資風(fēng)格和策略。一方面，考慮基金基準(zhǔn)的穩(wěn)定性和投資范圍的多元性，預(yù)計(jì)滬深300、恒生指數(shù)等具有代表性的寬基指數(shù)依然是全市場(chǎng)選股基金的主流選擇；另一方面，過(guò)往部分主動(dòng)基金以寬基指數(shù)為基準(zhǔn)，但實(shí)際持倉(cāng)集中在單一行業(yè)、與基準(zhǔn)偏離較多，預(yù)計(jì)將逐漸更換為更加契合產(chǎn)品風(fēng)格的行業(yè)主題類指數(shù)、策略指數(shù)。
2）基準(zhǔn)的有效使用將提升基金投資行為的穩(wěn)定性，遏制風(fēng)格漂移。在新的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)規(guī)范下，基金產(chǎn)品定位更加清晰，基準(zhǔn)約束性更強(qiáng)，將有效約束產(chǎn)品投資范圍、防止風(fēng)格漂移，有助于矯正主動(dòng)基金投資行為的短期化傾向，弱化市場(chǎng)短期極致的抱團(tuán)行為，提升資本市場(chǎng)穩(wěn)定性。
3）銀行板塊：業(yè)績(jī)基準(zhǔn)改革落地有望推動(dòng)均衡配置，帶來(lái)低配板塊補(bǔ)倉(cāng)機(jī)遇。25Q3末主動(dòng)偏股基金持倉(cāng)中，銀行持倉(cāng)占比僅1.82%、環(huán)比Q2下降3.02pct，相較主流指數(shù)權(quán)重（如滬深300中銀行占比12.5%）及全A自由流通市值權(quán)重（銀行占比6.2%）明顯欠配，持倉(cāng)處于歷史低位。業(yè)績(jī)基準(zhǔn)改革落地有望推動(dòng)基金均衡配置，催化低配板塊補(bǔ)倉(cāng)機(jī)遇。
投資建議：資金層面，銀行主動(dòng)基金持倉(cāng)處于歷史低位，未來(lái)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)改革落地將引導(dǎo)主動(dòng)基金配置均衡化，銀行板塊較為受益；低利率環(huán)境下，銀行高股息仍具有吸引力，保險(xiǎn)資金、國(guó)資股東、AMC等長(zhǎng)期資金配置積極?；久鎸用?，在凈息差階段性企穩(wěn)、中收持續(xù)改善、資產(chǎn)質(zhì)量整體穩(wěn)健之下，銀行基本面具有較強(qiáng)韌性。看好市場(chǎng)風(fēng)格再平衡下，銀行板塊估值修復(fù)行情。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、實(shí)體需求恢復(fù)不及預(yù)期，導(dǎo)致信貸增速大幅下滑；政策力度和實(shí)施效果不及預(yù)期，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)抬升資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化等。
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