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11月13日，央行公布10月金融數(shù)據(jù)，我們解讀如下（詳細(xì)圖表見正文）：
　　第一，社融、M2、M1、信貸增速均環(huán)比下行，隨著M1增速也開啟下行，標(biāo)志著本輪主要總量金融數(shù)據(jù)增速均進(jìn)入下行周期，符合我們《10月社融貨幣前瞻》預(yù)期。
　　第二，對(duì)于M1增速下行時(shí)間和原因，我們?cè)凇禡1增速高點(diǎn)判斷邏輯測(cè)算》給出過解釋，主要原因有二。一是本輪財(cái)政擴(kuò)張力度開始進(jìn)入同比下行周期，二是去年手工補(bǔ)息整改導(dǎo)致的低基數(shù)紅利消退。
　　第三，委托貸款同比明顯多增，顯示政策性開放性金融工具正式集中投放。但對(duì)公中長(zhǎng)期貸款仍疲弱，說明信貸撬動(dòng)作用有限，符合前期央行專欄中降低總量信貸期待的提示。
　　第四，10月非銀存款恢復(fù)高增。9月季末大幅萎縮，10月季初恢復(fù)高增，主要源自銀行沖存款導(dǎo)致理財(cái)和保證金存款的波動(dòng)，也側(cè)面說明非銀存款是高波動(dòng)項(xiàng)。非銀存款波動(dòng)是資本市場(chǎng)情緒的結(jié)果而非原因，預(yù)計(jì)后續(xù)還會(huì)延續(xù)高波動(dòng)。
　　第五，銀行經(jīng)營(yíng)方面，要做好負(fù)債穩(wěn)定性下降的準(zhǔn)備，核心負(fù)債強(qiáng)的銀行會(huì)強(qiáng)者更強(qiáng)，通過真服務(wù)贏得核心負(fù)債和中收的銀行的核心營(yíng)收會(huì)恢復(fù)得更快（《開始重視核心營(yíng)收—銀行三季報(bào)綜述》）。
　　第六，債市流動(dòng)性方面，隨著定期存款相對(duì)收益下降，存款短期化、活期化、理財(cái)化、固收基金化、資本市場(chǎng)化可能會(huì)同步進(jìn)行，疊加同業(yè)存款自律影響，在途超儲(chǔ)增加，微觀銀行負(fù)債不穩(wěn)定程度會(huì)有所上升，短錢長(zhǎng)投和杠桿交易難度加大，債市流動(dòng)性內(nèi)生不穩(wěn)定程度也將上升，央行對(duì)銀行間流動(dòng)性掌控力也隨之增強(qiáng)。按我們年初《何為“資產(chǎn)荒”？》報(bào)告邏輯，在當(dāng)前基本面狀態(tài)下，利率已經(jīng)進(jìn)入了合理均衡區(qū)間，12月前上下空間都有限。
　　第七，權(quán)益流動(dòng)性方面，財(cái)政退坡，貨幣重提跨周期，宏觀流動(dòng)性進(jìn)入下行階段，市場(chǎng)情緒依賴結(jié)構(gòu)性流動(dòng)性遷徙，預(yù)計(jì)波動(dòng)會(huì)加大。
　　第八，銀行投資建議方面，基本面處于低波動(dòng)略有改善狀態(tài)，考慮到M1增速見頂確認(rèn)，潛在險(xiǎn)資增量資金到來，預(yù)計(jì)四季度銀行板塊超額收益回歸。中長(zhǎng)期來看，對(duì)于長(zhǎng)期絕對(duì)收益者，我們認(rèn)為目前銀行估值對(duì)應(yīng)年化回報(bào)和夏普比率會(huì)超越全市場(chǎng)，值得配置。
　　標(biāo)的選擇上，我們建議堅(jiān)持長(zhǎng)期主義和均衡配置，可以參考我們銀行研思錄《銀行研思錄一：如何計(jì)算銀行自由現(xiàn)金流？》《銀行研思錄十：如何評(píng)估銀行資產(chǎn)質(zhì)量？》中的邏輯，在國(guó)有行、股份行和區(qū)域行三個(gè)細(xì)分板塊中，選擇自由現(xiàn)金流和超額撥備視角下估值占優(yōu)的銀行，這本身也會(huì)實(shí)現(xiàn)紅利、復(fù)蘇和成長(zhǎng)的均衡配置。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)注貼息貸款資金用途監(jiān)管和非銀存款波動(dòng)情況，避免資本市場(chǎng)波動(dòng)加大；資金活化，銀行資負(fù)管理難度加大；經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化等。