>> 東方證券-銀行業(yè)視角看25Q3貨幣政策執(zhí)行報(bào)告：重提跨周期調(diào)節(jié)，保持合理利率比價(jià)關(guān)系維護(hù)息差穩(wěn)定-251114
| 上傳日期： |
2025/11/14 |
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| 647KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
屈俊,于博文,陶明婧 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
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核心觀點(diǎn)
延續(xù)適度寬松基調(diào)，但重新提及“跨周期調(diào)節(jié)”，貨幣政策力度或相對(duì)溫和。報(bào)告整體延續(xù)適度寬松的貨幣政策基調(diào)，但同時(shí)再度提及“做好逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，提升宏觀經(jīng)濟(jì)治理效能，持續(xù)穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)預(yù)期”。這是時(shí)隔1年多來央行再度提及“跨周期調(diào)節(jié)”，或表示貨幣政策力度將相對(duì)謹(jǐn)慎。一方面，前三季度全國GDP增速達(dá)5.2%，預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)既定目標(biāo)難度不大，政策大幅加碼的必要性下降；同時(shí)，當(dāng)前資本市場較為活躍，通脹亦有改善趨勢(shì)，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)一定韌性，預(yù)計(jì)年內(nèi)雙降概率較低。
保持金融總量合理增長，四季度信貸增速中樞料延續(xù)下移，“十五五”開局之年信貸增長或邊際改善。信貸方面，報(bào)告延續(xù)二季度“引導(dǎo)銀行穩(wěn)固信貸支持力度，保持金融總量合理增長”的表述，但同時(shí)在專欄1中指出“隨著基數(shù)變大，未來金融總量增速有所下降是自然的”，持續(xù)引導(dǎo)市場逐步淡化總量要求。25Q3信貸增量同比少增0.92萬億元，化債影響延續(xù)但邊際減弱，更多仍是信貸需求未見明顯改善的結(jié)果，體現(xiàn)在企業(yè)中長期貸款和居民貸款分別同比少增0.46萬億元和0.56萬億元。三季度貸款增速持續(xù)下降至6.6%，四季度信貸增速中樞或延續(xù)下移?！笆逦濉遍_局在即，開門紅節(jié)奏前置，信貸投放有望保持積極，政策性工具或配合撬動(dòng)更多信貸需求，支撐貸款增長企穩(wěn)改善。
關(guān)注利率比價(jià)關(guān)系，暢通貨幣政策傳導(dǎo)，銀行凈息差有望延續(xù)企穩(wěn)。報(bào)告專欄4為《保持合理的利率比價(jià)關(guān)系》，是近年來央行首次詳細(xì)闡述五組關(guān)鍵利率比價(jià)關(guān)系，為貨幣政策傳導(dǎo)和銀行定價(jià)提出明確指引，其中特別提到“督促銀行不發(fā)放稅后利率低于同期限國債收益率的貸款，…支持銀行穩(wěn)定凈息差，拓寬貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)空間”。通過維持合理的利率比價(jià)關(guān)系，有助于維護(hù)凈息差穩(wěn)定。截至25Q3，上市銀行測(cè)算凈息差環(huán)比企穩(wěn)，主要得益于負(fù)債成本較年初大幅改善超30BP，但資產(chǎn)端仍有下行壓力，前三季度資產(chǎn)收益率較年初下降41BP。展望后續(xù)，“反內(nèi)卷”的推進(jìn)對(duì)貸款的合理定價(jià)有積極作用，新發(fā)放貸款利率降幅持續(xù)收窄，同時(shí)25Q4和26Q1為負(fù)債集中重定價(jià)窗口期，負(fù)債成本改善空間依然較為樂觀，均有力支撐息差表現(xiàn)，息差料能延續(xù)企穩(wěn)改善態(tài)勢(shì)。
風(fēng)險(xiǎn)層面，強(qiáng)調(diào)有序化解中小金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，中小行兼并重組或?qū)⒓铀偻七M(jìn)。報(bào)告首次提出“構(gòu)建覆蓋全面的宏觀審慎管理體系和系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)防范處置機(jī)制”，并重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)中小金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的有序化解，延續(xù)了此前央行金融街論壇，以及“十五五”規(guī)劃建議稿中的相關(guān)表述。今年以來，中小銀行改革化險(xiǎn)步伐加快，國有大行積極參與“村改支”進(jìn)程，并首次收購城商行，同時(shí)地方農(nóng)信社改制陸續(xù)推進(jìn)，均有望維護(hù)區(qū)域金融穩(wěn)定，構(gòu)建更加穩(wěn)健的金融體系，助力銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善。
投資建議與投資標(biāo)的
考慮到內(nèi)外部環(huán)境的不確定性再度反復(fù)，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好階段性回落，以及銀行基本面出現(xiàn)的息差企穩(wěn)等積極的基本面變化趨勢(shì)，我們看好25Q4銀行板塊的相對(duì)收益。
現(xiàn)階段關(guān)注兩條投資主線：
1、基本面確定的優(yōu)質(zhì)中小行，相關(guān)標(biāo)的：渝農(nóng)商行(601077，買入)、寧波銀行(002142，買入)、重慶銀行(601963，未評(píng)級(jí))、南京銀行(601009，買入)、杭州銀行(600926，買入)。
2、基本面穩(wěn)健、具備較好防御價(jià)值的國有大行，相關(guān)標(biāo)的：工商銀行(601398，未評(píng)級(jí))、建設(shè)銀行(601939，未評(píng)級(jí))、農(nóng)業(yè)銀行(601288，未評(píng)級(jí))
風(fēng)險(xiǎn)提示
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；房地產(chǎn)等重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)蔓延；流動(dòng)性環(huán)境超預(yù)期收緊。
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