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投資要點(diǎn)：
　　10月社融同比+8.5%，增速環(huán)比-0.2pct。當(dāng)月社融新增約8150億元，同比少增5970億元。結(jié)構(gòu)上看：
　?。?）社融口徑信貸減少201億元，同比少增3166億元，乏力的表現(xiàn)或與9月信貸需求的集中釋放相關(guān)，擠壓作用下信貸規(guī)模環(huán)比減少。展望未來，考慮到當(dāng)前貸款規(guī)模龐大的基數(shù)，預(yù)計(jì)信貸增速長期來看，將與名義經(jīng)濟(jì)增速水平基本匹配，貸款規(guī)模正從高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展。
　　（2）政府債新增4893億元，同比少增5602億元，政府債發(fā)行節(jié)奏放緩，支撐力度邊際下行。
　　（3）企業(yè)債新增2469億元，同比多增1482億元。
　　貸款結(jié)構(gòu)方面，票據(jù)沖量現(xiàn)象明顯，期待CPI轉(zhuǎn)正后零售需求的回暖。
　　10月貸款同比增長6.5%，增速環(huán)比下降0.1pct，當(dāng)月人民幣貸款新增2200億元，同比少增2800億元。
　?。?）對公：10月對公貸款新增3500億元（同比多增2200億元）。其中，對公中長期新增300億元（同比少增1400億元），對公短貸減少1900億元（同比持平），票據(jù)融資新增5006億元（同比多增3312億元）。對公信貸主要以票據(jù)沖量為主，實(shí)際信貸需求偏弱。分行業(yè)來看，10月末普惠小微、制造業(yè)中長期貸款余額分別同比增長11.6%、7.9%，重點(diǎn)領(lǐng)域貸款保持一定的投放力度。展望后續(xù)，期待以5000億元政策工具為代表的一攬子政策繼續(xù)落地生效，拉動(dòng)企業(yè)信貸需求的環(huán)比回升。
　?。?）零售：10月零售貸款減少3604億元（同比少增5204億元）。其中，居民短貸減少2866億元（同比少增3356億元），居民中長期減少700億元（同比少增1800億元）。目前居民消費(fèi)意愿、購房意愿仍然偏弱，零售信貸需求仍處于修復(fù)階段。但考慮到10月CPI同比轉(zhuǎn)正，或?qū)οM(fèi)領(lǐng)域產(chǎn)生正向作用，利好零售信貸需求的改善。
　　存款搬家現(xiàn)象延續(xù)。
　　10月M1同比+6.2%，增速環(huán)比下降1.0pct，M2同比+8.2%，增速環(huán)比下降0.2pct。10月M1增速環(huán)比下行，主要是由于去年924后資本市場情緒高漲，資金活化程度提升帶來的基數(shù)抬高，10月M1下行屬于預(yù)期之內(nèi)，且仍然維持較快增長。M1、M2增速剪刀差擴(kuò)大至2.0pct，仍然處于較低水平。
　　10月存款新增6100億元（同比多增100億元），其中居民存款減少1.34萬億元（同比多減7700億元），對公存款減少1.09萬億元（同比多減3553億元），財(cái)政存款新增7200億元（同比多增1248億元），非銀存款新增1.85萬億元（同比多增7700億元），存款搬家現(xiàn)象還在延續(xù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管政策超預(yù)期變動(dòng)，銀行資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期惡化。