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互聯(lián)網(wǎng)：雙十一競(jìng)爭(zhēng)回歸極致低價(jià)及體驗(yàn)，AI云需求持續(xù)驗(yàn)證
　　（1）電商：雙十一國(guó)補(bǔ)退坡下節(jié)奏趨穩(wěn)，電商補(bǔ)貼持續(xù)加碼，多條業(yè)務(wù)線整合協(xié)同+切入本地生活+AI化賦能成為主要增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素，平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)回歸低價(jià)及用戶體驗(yàn)；（2）云業(yè)務(wù)：英偉達(dá)于GTC大會(huì)上指引市場(chǎng)，當(dāng)前訂單至2026年底或有望實(shí)現(xiàn)5000億美元銷售額，開啟當(dāng)前的達(dá)鏈行情，而主要CSP廠商上調(diào)CapEx指引進(jìn)一步強(qiáng)化AI行業(yè)景氣度，即便是此前相對(duì)保守的微軟亦展望2026財(cái)年CapEx加速，一定程度上緩解了過去一段時(shí)間對(duì)于“AI是否已經(jīng)泡沫”的擔(dān)憂。
　　AI：Mid-training有望延續(xù)Scaling Law，提升本輪算力需求可預(yù)見性
　　Mid-training的重要性逐步提升，旨在通過“更結(jié)構(gòu)化的監(jiān)督信號(hào)”提升下游泛化能力，延續(xù)Scaling Law。Mid-training的興起給我們?nèi)髥⑹荆海?）算力、資本的邊際投入能得到較為明確的邊際產(chǎn)出，或?qū)⒊蔀镃SP上調(diào)CapEx的一個(gè)重要底層支撐；（2）Mid-training階段提供了更為精細(xì)規(guī)整的數(shù)據(jù)，也更利于后續(xù)RL階段的訓(xùn)練，進(jìn)一步強(qiáng)化了對(duì)于專業(yè)數(shù)據(jù)標(biāo)注的需求，目前已孕育出三家百億美元估值的數(shù)據(jù)標(biāo)注企業(yè)；（3）Mid-training同樣將刺激Data Infta產(chǎn)業(yè)的AI化需求。
　　電子：存儲(chǔ)漲價(jià)引發(fā)消費(fèi)電子供應(yīng)鏈擔(dān)憂，本周回調(diào)較深
　　本周（20251117-20251121）恒生科技指數(shù)跌幅7.2%，其中消費(fèi)電子跌幅更深，舜宇光學(xué)科技、高偉電子、丘鈦科技、瑞聲科技、小米集團(tuán)跌幅分別為9.1%/8.8%/17.9%/6.8%/10.1%，主要由于市場(chǎng)擔(dān)心存儲(chǔ)漲價(jià)對(duì)手機(jī)銷量以及供應(yīng)鏈報(bào)價(jià)的影響。中芯國(guó)際、華虹半導(dǎo)體跌幅分別為6.4%/5.2%。2025年11月25日，華為將舉行新品發(fā)布會(huì)，屆時(shí)將發(fā)布華為Mate 80系列、Mate X7及多款全場(chǎng)景新品，建議關(guān)注華為供應(yīng)鏈。
　　投資建議：
　　互聯(lián)網(wǎng)：雙十一節(jié)奏趨穩(wěn)，補(bǔ)貼加碼+本地生活協(xié)同驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)；海外互聯(lián)網(wǎng)大廠廣告及云增速表現(xiàn)亮眼，AI云需求持續(xù)驗(yàn)證，關(guān)注港股互聯(lián)網(wǎng)映射；中美APEC峰會(huì)談判結(jié)果落地，跨境電商平臺(tái)美國(guó)份額有望持續(xù)提升，推薦阿里巴巴-W、拼多多，百度集團(tuán)-SW，受益標(biāo)的騰訊控股；
　　計(jì)算機(jī)：AI需求可預(yù)見性提升，軟件側(cè)亦孕育機(jī)會(huì)，重點(diǎn)推薦受益于央國(guó)企IT支出的浪潮數(shù)字企業(yè)，受益標(biāo)的有金蝶國(guó)際、北森控股、第四范式等；
　　汽車&自動(dòng)駕駛：Robotaxi行業(yè)再迎進(jìn)展，重點(diǎn)推薦Robotaxi相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈公司小馬智行、地平線機(jī)器人-W、黑芝麻智能，受益標(biāo)的文遠(yuǎn)知行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：軟件及產(chǎn)品推出不及預(yù)期，產(chǎn)能及供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管政策變動(dòng)，宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。