>> 華西證券-流動性跟蹤：資金面風浪未平-251122
| 上傳日期： |
2025/11/22 |
大小： |
845KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
肖金川 |
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概況：稅期，資金面起波瀾
11月17-21日，資金面波瀾再起，周初（17-18日）受稅期、政府債繳款及北交所打新等因素影響，資金面顯著承壓，R001迅速攀升至1.57%，R007也升至1.53%。周三起，隨著央行持續(xù)加力投放，且稅期走款即將結(jié)束，資金利率迎來下行。直至周五，資金利率才回歸合理定價，R001回落至1.39%，低于OMO利率，R007也逐步下行至1.50%水平。
展望：跨月周，資金面風浪依舊未平
下周（11月24-28日）進入跨月周，資金面風浪依舊未平。周一（24日）起，拆借7天利率可跨月。參考今年二季度以來季中月（5月、8月）資金利率在跨月周的變化情況，R007最大上行幅度分別為11、8bp，而R001多在跨月當日顯著上行，幅度在5-10bp。
與此同時，下周公開市場還面臨2.58萬億元到期，單周到期規(guī)模僅次于國慶后一周的2.66萬億元。其次，政府債繳款規(guī)?？赡芤廊徊坏?。根據(jù)已披露的發(fā)行計劃，下周繳款額預計為2337億元。不過，下周三（26日）還將有國債2個月、3個月期貼現(xiàn)國債計劃發(fā)行，實際繳款壓力將更大，根據(jù)我們估算，實際繳款規(guī)模或仍在3000億以上，約為3087億元左右。
因此，對于接下來的跨月周，地方債發(fā)行繳款以及MLF續(xù)作情況將是兩個關(guān)鍵變量。不過，考慮到三季度基本面壓力顯現(xiàn)，央行寬貨幣態(tài)度延續(xù)，下周央行或同步加大短期逆回購資金投放，緩解資金壓力，預計跨月期間隔夜、7天資金成本高點或在1.60%附近。
公開市場：11月24-28日，逆回購到期1.6萬+億元
11月24-28日，央行公開市場合計到期25760億元，其中逆回購到期16760億元，壓力升至年內(nèi)相對高位；MLF到期9000億元。不過，下周（24日）投放21天、1個月國庫定存800、1200億元，25日常規(guī)續(xù)作MLF，或部分緩解到期壓力。
票據(jù)市場：利率轉(zhuǎn)為上行，大行轉(zhuǎn)為凈賣出
截止11月21日，1M票據(jù)較前一周上行28bp至1.08%，3M上行18bp至0.58%，6M上行14bp至0.77%。在此期間（11月17-20日），大行凈賣出235億元，11月累計凈買入774億元（去年同期累計凈買入2058億元）。
政府債：11月24-28日，凈繳款2237億元
11月24-28日，政府債凈繳款2337億元，前一周為3629億元。主要由于國債到期規(guī)模由前一周的854億元大幅提升至2131億元，使得其凈繳款規(guī)?？s減；地方債凈繳款規(guī)模則由前一周的1152億元大幅增至2898億元。
同業(yè)存單：發(fā)行利率進一步上行，到期壓力回落
存單發(fā)行利率進一步上行。11月17-21日，同業(yè)存單加權(quán)發(fā)行利率為1.64%，較前一周（11月10-14日）上行0.6bp（前一周升幅為0.4bp）。
存單到期壓力有所回落。下周（11月24-28日）存單到期7522億元，較前一周的9209億元有所回落，不過仍高于年內(nèi)6167億元的單周到期中樞。
風險提示：流動性出現(xiàn)超預期變化；貨幣政策出現(xiàn)超預期調(diào)整。
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