>> 浙商證券-主動(dòng)量化周報(bào)：微觀結(jié)構(gòu)再平衡達(dá)到臨界點(diǎn)，回調(diào)空間有限-251123
| 上傳日期： |
2025/11/23 |
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| 格式： |
pdf 共9頁(yè) |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳奧林 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
A股微觀結(jié)構(gòu)再平衡進(jìn)入臨界點(diǎn)，我們更傾向于判斷本輪回調(diào)是量化對(duì)沖產(chǎn)品平倉(cāng)，結(jié)合微觀結(jié)構(gòu)再平衡過程達(dá)到新一階段臨界點(diǎn)所致，后市回調(diào)空間相對(duì)有限，后市建議加倉(cāng)紅利ETF、化工ETF。
如何理解本輪回調(diào)的底層邏輯？
理解本輪調(diào)整的本質(zhì)：不確定性上升。11月20日美股在英偉達(dá)財(cái)報(bào)超預(yù)期催化下顯著高開，但最終反而在沒有明顯催化的情況下大幅收跌。對(duì)于下跌的原因，主流解釋包括：1、美國(guó)9月非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期，帶來降息預(yù)期下修；2、英偉達(dá)財(cái)報(bào)超預(yù)期并未能消除市場(chǎng)對(duì)AI泡沫的擔(dān)憂。不過，一方面，當(dāng)日短端利率反而下行，市場(chǎng)并未定價(jià)降息預(yù)期下修，另一方面，即便英偉達(dá)財(cái)報(bào)無(wú)法證偽AI泡沫擔(dān)憂，至少其積極表述也不應(yīng)加劇拋售。我們認(rèn)為，本輪調(diào)整的本質(zhì)在于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)缺失帶來的不確定性上升。由于11月非農(nóng)數(shù)據(jù)的公布時(shí)間延后至12月16日，美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)法在議息會(huì)議前獲知經(jīng)濟(jì)的最新動(dòng)態(tài)，這也就使得，在12月議息會(huì)議前，市場(chǎng)無(wú)法就美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面及美聯(lián)儲(chǔ)是否降息形成一致預(yù)期，不確定性上升引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降。若后續(xù)聯(lián)儲(chǔ)仍然維持模糊態(tài)度，市場(chǎng)調(diào)整周期或?qū)⒀永m(xù)至12月10日聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議前后。
微盤股會(huì)否重蹈2024年2月覆轍？
基差大幅收窄，量化對(duì)沖止盈平倉(cāng)沖擊有限。萬(wàn)得微盤指數(shù)連續(xù)4天累計(jì)回調(diào)8.25%，但我們認(rèn)為其不會(huì)形成類似2024年2月DMA踩踏效應(yīng)。首先，量化私募杠桿率已經(jīng)大幅下降。目前DMA產(chǎn)品規(guī)模遠(yuǎn)不及2024年初，且存量DMA產(chǎn)品杠桿率也被限制在1倍以內(nèi)，即使部分頭部私募在海外通過SPC等結(jié)構(gòu)募資，其總體量也遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于2024年初。其二，基差已經(jīng)在本周大幅收窄，對(duì)沖產(chǎn)品平倉(cāng)沖擊已被充分釋放，后續(xù)對(duì)沖類策略將轉(zhuǎn)而重新尋找新的開倉(cāng)點(diǎn)，其反而會(huì)為小微盤帶來資金增量。此外，量化指增類產(chǎn)品亦大幅收窄市值敞口，其擔(dān)憂點(diǎn)在于重要資金增持指數(shù)權(quán)重股，從而造成成份外股票大幅跑輸?shù)那闆r。該操作屬于短期避險(xiǎn)，而當(dāng)前無(wú)論是從基差亦或是隱含波動(dòng)率，都尚不足以觸發(fā)尾部風(fēng)險(xiǎn)的判斷。因此，我們認(rèn)為本輪微盤回調(diào)即是加倉(cāng)時(shí)機(jī)，其上行趨勢(shì)尚未結(jié)束。
量化體系如何理解本輪回調(diào)？
微觀結(jié)構(gòu)再平衡進(jìn)入加速期，不宜過度悲觀。本輪微觀結(jié)構(gòu)再平衡自11月初就有征兆，主力資金活躍度11月18號(hào)發(fā)出看空信號(hào)，中證1000指數(shù)的微觀結(jié)構(gòu)平衡度也于11月13日見頂，當(dāng)下只是進(jìn)入到了微觀結(jié)構(gòu)再平衡的臨界點(diǎn)，市場(chǎng)完成了由一致上漲，到分歧，到一致預(yù)期下行的轉(zhuǎn)換。值得關(guān)注的是，游資活躍度指標(biāo)依然處于上行趨勢(shì)，科創(chuàng)等游資重倉(cāng)板塊也未出現(xiàn)明顯跑輸，且本輪電子、通信等板塊上行具備景氣基礎(chǔ)，盈利端有一定支撐。所以，我們更傾向于判斷本輪回調(diào)是量化對(duì)沖產(chǎn)品平倉(cāng)，結(jié)合微觀結(jié)構(gòu)再平衡過程達(dá)到新一階段臨界點(diǎn)所致，后市回調(diào)空間相對(duì)有限。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、本篇報(bào)告觀點(diǎn)基于量化模型及客觀數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，存在模型失效風(fēng)險(xiǎn)。2、基金倉(cāng)位監(jiān)測(cè)等模型結(jié)果由數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法估算得到，與實(shí)際情況可能存在差異。3、測(cè)算偏差風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)環(huán)境變化可能造成測(cè)算數(shù)據(jù)相較于實(shí)際數(shù)據(jù)偏離
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