>> 浙商證券-主動(dòng)量化周報(bào)：主線切換，漲價(jià)邏輯首選化工-251116
| 上傳日期： |
2025/11/16 |
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| 格式： |
pdf 共9頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳奧林 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
A股微觀結(jié)構(gòu)再平衡進(jìn)入臨界點(diǎn)，漲價(jià)邏輯逐漸形成一致預(yù)期，科技板塊分歧加大，后市仍維持大盤以時(shí)間換空間形式的調(diào)整，周期走強(qiáng)、科技走弱的判斷，看好化工ETF、光伏ETF、紅利ETF、券商ETF。此外，微盤股亦將迎來(lái)二次上行機(jī)會(huì)。
布局2026，主線在哪？
決戰(zhàn)2026，先周期后消費(fèi)。2026年我們判斷國(guó)內(nèi)宏觀周期將由筑底后期轉(zhuǎn)向復(fù)蘇，按歷史統(tǒng)計(jì)規(guī)律來(lái)看，權(quán)益資產(chǎn)自筑底后期開始走強(qiáng)直至經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。在此期間，權(quán)益內(nèi)部輪動(dòng)結(jié)構(gòu)沿景氣、價(jià)值、質(zhì)量的路徑展開，分別對(duì)應(yīng)當(dāng)下已經(jīng)出現(xiàn)的科技股牛市，即將出現(xiàn)的周期股上行，以及2026年H2有望出現(xiàn)的消費(fèi)股修復(fù)。對(duì)于2026年H1的周期品行情，與以往最大的不同在于對(duì)房地產(chǎn)依賴程度的下降，提升質(zhì)量、優(yōu)化產(chǎn)能、從供給側(cè)發(fā)力的反內(nèi)卷是本輪周期品漲價(jià)的核心驅(qū)動(dòng)力，目前化工、電力設(shè)備、建材、農(nóng)業(yè)、鋼鐵在2023-2025Q3都大幅降低了資本開支，隨著供需格局的改善，我們預(yù)計(jì)2026年將實(shí)現(xiàn)PPI及CPI的溫和回升。其中，化工板塊作為對(duì)PPI敏感度最高的行業(yè)，將值得重點(diǎn)關(guān)注。此外，消費(fèi)板塊雖目前估值較低，但其對(duì)CPI敏感度較高，在地產(chǎn)止跌企穩(wěn)，通脹溫和復(fù)蘇的背景下，有望于2026年H2進(jìn)入修復(fù)期。
微盤股再次走強(qiáng)有哪些支撐？
量化仍是微盤主力，增量格局持續(xù)至年底。萬(wàn)得微盤指數(shù)股自10月24日以來(lái)再度上漲8.6%，且獨(dú)立于行情走勢(shì)，甚至在市場(chǎng)下行時(shí)逆勢(shì)上行。支撐微盤再度走強(qiáng)的核心原因是微觀結(jié)構(gòu)再平衡，游資自6月以來(lái)持續(xù)流入，其所買入的重倉(cāng)股大幅走強(qiáng)，繼而拉升了個(gè)股上漲集中度，這對(duì)組合化持倉(cāng)的量化產(chǎn)品造成不小的沖擊，不少量化產(chǎn)品受回撤影響收緊風(fēng)險(xiǎn)敞口，即減少微盤持倉(cāng)比例來(lái)減少非線性市值敞口。10月之后，游資資金增量逐步減弱，前期強(qiáng)勢(shì)股也出現(xiàn)大幅回調(diào)，量化產(chǎn)品此時(shí)為了放大超額彈性，開始反向放松風(fēng)險(xiǎn)敞口，其對(duì)微盤的配置比例也再度上行。從游資交易周期來(lái)看，本輪游資活躍度自6月開始上行，強(qiáng)勢(shì)期持續(xù)時(shí)間遠(yuǎn)超歷史平均水平，相對(duì)地，后市微觀結(jié)構(gòu)再平衡將至少持續(xù)至年底，微盤股在此期間亦將走強(qiáng)。
如何看待美股最近的調(diào)整量級(jí)？
政府開門才是調(diào)整的開始，對(duì)美股需保持耐心。本周四美股大幅調(diào)整，市場(chǎng)主要將其歸因?yàn)槎辔幻缆?lián)儲(chǔ)票委集中放鷹，打壓12月降息預(yù)期。不過(guò)，在當(dāng)前缺乏權(quán)威經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，而聯(lián)儲(chǔ)卻強(qiáng)調(diào)降息決策將嚴(yán)格依賴數(shù)據(jù)表現(xiàn)的背景下，無(wú)論12月最終是否降息，可能都將是利空。實(shí)際上，市場(chǎng)最擔(dān)心的并不是確定性的好或是壞，而是不確定性，不妨思考：若聯(lián)儲(chǔ)選擇降息，表明聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為目前經(jīng)濟(jì)比市場(chǎng)預(yù)期的還要更差，但在缺乏官方數(shù)據(jù)的情況下，市場(chǎng)并不知道經(jīng)濟(jì)到底有多差，這將給市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好帶來(lái)嚴(yán)重沖擊；而如果聯(lián)儲(chǔ)選擇不降息，市場(chǎng)此時(shí)不知道現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)如何，但可以知道未來(lái)經(jīng)濟(jì)預(yù)期大概率會(huì)下修，同樣也會(huì)給經(jīng)濟(jì)預(yù)期帶來(lái)負(fù)向沖擊。因此，不必糾結(jié)降息預(yù)期的變化，在11月硬數(shù)據(jù)公布之前，市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好可能很難提升，整體仍將維持調(diào)整走勢(shì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、本篇報(bào)告觀點(diǎn)基于量化模型及客觀數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，存在模型失效風(fēng)險(xiǎn)。2、基金倉(cāng)位監(jiān)測(cè)等模型結(jié)果由數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法估算得到，與實(shí)際情況可能存在差異。3、測(cè)算偏差風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)環(huán)境變化可能造成測(cè)算數(shù)據(jù)相較于實(shí)際數(shù)據(jù)偏離。
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