>> 浙商證券-2025年10月大類資產(chǎn)配置月報：全球復(fù)蘇邏輯強化，超配商品+權(quán)益-251010
| 上傳日期： |
2025/10/10 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳奧林,徐浩天 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
美歐日政局變化進一步強化全球財政擴張敘事，“寬貨幣+寬財政”周期下，或應(yīng)繼續(xù)交易全球經(jīng)濟復(fù)蘇，維持看多金銅等大宗商品及全球權(quán)益資產(chǎn)。
美歐日政局變化進一步強化全球財政擴張敘事，全球經(jīng)濟復(fù)蘇前景或?qū)⑦M一步明確。
在9月月報中，我們認為，在美聯(lián)儲態(tài)度轉(zhuǎn)向后，美國經(jīng)濟下行超預(yù)期的尾部風(fēng)險已經(jīng)顯著降低，在全球財政擴張周期下更應(yīng)提前布局經(jīng)濟上行的潛在可能，重點推薦黃金、銅兩類大宗商品。9月金、銅在主要大類資產(chǎn)中表現(xiàn)領(lǐng)先，且在國慶假期期間繼續(xù)高歌猛進。展望10月，我們認為近期美歐日政局變化或?qū)⑦M一步強化全球財政擴張敘事：美國因兩黨在臨時撥款議案上無法達成一致而深陷政府關(guān)門危機，若最后兩黨達成妥協(xié)，部分延續(xù)醫(yī)保補貼，則將進一步推高美國財政赤字；法國總理因財政緊縮政策遭到反對而被迫辭職，未來財政政策可能也趨于擴張；日本執(zhí)政黨新任總裁高市早苗持有明顯的寬貨幣+寬財政政策主張，同樣可能推動日本財政的進一步擴張。因此，財政擴張支撐下，我們認為全球經(jīng)濟復(fù)蘇前景或?qū)⑦M一步明確。
寬財政+寬貨幣周期下，經(jīng)濟復(fù)蘇交易或尚處早期，維持看多金銅等大宗商品及全球權(quán)益資產(chǎn)。
在市場積極交易財政寬松敘事時（表現(xiàn)為金、銅的同步上漲及法國、日本國債期限利差的迅速走闊），我們同時觀察到，美聯(lián)儲降息預(yù)期并未回撤。邏輯上來說，財政擴張將推動經(jīng)濟復(fù)蘇，并推升通脹，從而影響降息節(jié)奏。市場目前的定價特征表明，由于實際經(jīng)濟數(shù)據(jù)尚偏弱（如9月美國ADP新增就業(yè)錄得負增長），市場認為貨幣政策仍有進一步寬松的需要。這也意味著，當(dāng)前實際上或仍然處于經(jīng)濟復(fù)蘇周期交易的早期階段，我們可能正處于“寬貨幣+寬財政”周期，而這可能是風(fēng)險資產(chǎn)的黃金時間，維持看多金銅等大宗商品及全球權(quán)益資產(chǎn)。
大類資產(chǎn)配置策略9月收益2.3%，最近1年收益13.5%，最大回撤2.9%。
我們在每月調(diào)倉時，根據(jù)大類資產(chǎn)量化配置信號分配其風(fēng)險預(yù)算，并基于宏觀因子體系調(diào)整組合的宏觀風(fēng)險暴露，得到最終的資產(chǎn)配置方案。策略9月收益2.3%，最近1年收益13.5%，最大回撤2.9%，整體表現(xiàn)穩(wěn)健。不過，需要注意的是，雖然本期各類資產(chǎn)擇時信號并未發(fā)生變化，但模型優(yōu)化結(jié)果明顯加大了對國債的配置，降低了風(fēng)險資產(chǎn)權(quán)重。這主要是因為，近期風(fēng)險資產(chǎn)集中上漲后，從模型計算結(jié)果來看，各類資產(chǎn)對宏觀風(fēng)險的暴露開始明顯集中于全球貨幣寬松，而若寬松預(yù)期出現(xiàn)變化，則可能帶來組合較大的波動風(fēng)險。因此，模型優(yōu)化過程中降低了對風(fēng)險資產(chǎn)的配置比例。
風(fēng)險提示
1、本文資產(chǎn)配置建議基于量化模型得出，模型基于歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計歸納，結(jié)論未來存在失效風(fēng)險。2、本報告不涉及證券投資基金評價業(yè)務(wù)，不涉及對基金產(chǎn)品的推薦，亦不涉及對任何基金持倉股票的推薦。3、策略歷史收益不代表未來表現(xiàn)。
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