>> 浙商證券-主動(dòng)量化周報(bào)：慢牛猶在，貿(mào)易摩擦或加劇微觀結(jié)構(gòu)再平衡-251012
| 上傳日期： |
2025/10/13 |
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| 格式： |
pdf 共10頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳奧林 |
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本輪中美貿(mào)易摩擦力度或超預(yù)期，其或成為杠桿資金交易的重要催化，A股短期或?qū)⒒卣{(diào)。但其并未改變中長(zhǎng)期居民存款搬家的主線邏輯，慢牛格局并未改變。看好紅利ETF、化工ETF、恒生科技ETF。
如何看待本輪A股回調(diào)量級(jí)？
短期回調(diào)預(yù)期之下，中美貿(mào)易摩擦或?qū)⒂|發(fā)杠桿資金交易影響。中美貿(mào)易摩擦再度升級(jí)，與對(duì)等關(guān)稅時(shí)期并不完全可比。10月9日，商務(wù)部發(fā)文宣布加強(qiáng)稀土相關(guān)物項(xiàng)的出口管制，引發(fā)美國(guó)強(qiáng)烈回應(yīng)，北京時(shí)間10月11日凌晨，特朗普表示將自11月1日起對(duì)中國(guó)商品額外加征100%關(guān)稅，中美貿(mào)易摩擦再度升級(jí)，引發(fā)全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)暴跌。這一情景與美國(guó)對(duì)等關(guān)稅推出時(shí)存在一定相似之處，彼時(shí)上證指數(shù)在深度調(diào)整1個(gè)交易日后即觸底反彈。對(duì)于本輪行情，從對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的影響上來(lái)看，當(dāng)前環(huán)境與4月較為類(lèi)似，均為美國(guó)一次性拋出較大關(guān)稅數(shù)字，這意味著后續(xù)即便進(jìn)一步升級(jí)，對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的邊際影響也會(huì)非常有限。不過(guò)，上一輪行情中市場(chǎng)能迅速反轉(zhuǎn)，一個(gè)核心推動(dòng)在于4月10日特朗普即宣布暫緩對(duì)等關(guān)稅，引發(fā)市場(chǎng)“TACO”交易，而目前正值10月底中美領(lǐng)導(dǎo)人于韓國(guó)APEC峰會(huì)的潛在會(huì)面之前，特朗普或?qū)?zhēng)取更多談判籌碼。
最關(guān)鍵的是，6月以來(lái)兩融新增余額超過(guò)4700億，A股極有可能借本輪貿(mào)易摩擦加速微觀結(jié)構(gòu)再平衡。上一輪行情中，市場(chǎng)融資余額自3月20日見(jiàn)頂，4月初時(shí)已經(jīng)回落至較低水平，杠桿風(fēng)險(xiǎn)有限。而在本輪行情中，截至10月9日，融資余額已達(dá)2.43萬(wàn)億元，創(chuàng)歷史新高，杠桿資金的持續(xù)大幅涌入可能推升了調(diào)整級(jí)別擴(kuò)大的風(fēng)險(xiǎn)。綜合來(lái)看，A股本輪回調(diào)力度或超預(yù)期，單日反轉(zhuǎn)的概率較低，不太可能會(huì)出現(xiàn)4月類(lèi)似的情況。
慢牛格局是否依然存在？
慢牛格局并未改變，維持看好長(zhǎng)期A股上行方向。本輪A股上行最大的驅(qū)動(dòng)力源自居民存款搬家，在債券吸引力下降，外匯管制的背景下，A股是居民存款搬家的重要方向。本輪貿(mào)易摩擦加劇對(duì)A股的影響屬于短空長(zhǎng)多，短期壓制A股風(fēng)險(xiǎn)偏好的下行，但長(zhǎng)期釋放了市場(chǎng)對(duì)尾部風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，為慢牛格局打下基礎(chǔ)。同時(shí)，本輪摩擦也將進(jìn)一步明晰關(guān)稅摩擦的底線，強(qiáng)化未來(lái)的Taco交易預(yù)期，直至市場(chǎng)脫敏。簡(jiǎn)而言之，慢牛格局的底層邏輯是中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)入下一階段的必然結(jié)果，地產(chǎn)時(shí)代的落幕，理財(cái)收益下行，都不會(huì)因貿(mào)易摩擦出現(xiàn)根本性轉(zhuǎn)變。
行業(yè)配置上如何應(yīng)對(duì)本輪貿(mào)易摩擦？
高股息，最佳防御品種?；TF，打破通縮螺旋最佳兌現(xiàn)品種。從兩融持倉(cāng)數(shù)據(jù)來(lái)看，杠桿資金主要集中在TMT、創(chuàng)新藥、新能源，本輪貿(mào)易摩擦或成為杠桿資金交易的重要催化，鑒于其前期積累的較高漲幅，或面臨較大的下行壓力。相對(duì)的，高股息板塊在6月以來(lái)的行情中處于持續(xù)弱勢(shì)的表現(xiàn)，資金配置比例較低，同時(shí)受重要資金影響，權(quán)重股本輪基本處于滯漲狀態(tài)，其或迎來(lái)資金增配需求，值得作為最佳防御品種。此外，聚焦盈利端投資主線，打破通縮螺旋的初步階段目標(biāo)，重點(diǎn)配置PPI敏感度較高的化工板塊。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、本篇報(bào)告觀點(diǎn)基于量化模型及客觀數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，存在模型失效風(fēng)險(xiǎn)。2、基金倉(cāng)位監(jiān)測(cè)等模型結(jié)果由數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法估算得到，與實(shí)際情況可能存在差異。3、測(cè)算偏差風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)環(huán)境變化可能造成測(cè)算數(shù)據(jù)相較于實(shí)際數(shù)據(jù)偏離。
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