>> 銀河證券-銀行業(yè)2026年投資策略：把握分化機遇，高股息、新動能、順周期-251121
| 上傳日期： |
2025/11/24 |
大小： |
13331KB |
| 格式： |
pdf 共42頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張一緯 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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2025年回顧：紅利價值加速凸顯，基本面弱改善：截至11月14日，銀行板塊累計上漲10.8%。資金面為板塊行情主要驅(qū)動，年內(nèi)呈階段性波動，但中長期資金持續(xù)配置，紅利價值仍受青睞，優(yōu)質(zhì)基本面關(guān)注度也有所上升。
2026年展望：從量價險到結(jié)構(gòu)重塑和動能轉(zhuǎn)換：相較于量價險層面的業(yè)績基本面修復邏輯，我們認為銀行發(fā)展和資產(chǎn)負債管理將進一步邁入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、動能加速轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵階段，更加匹配經(jīng)濟發(fā)展與穩(wěn)健經(jīng)營的需要，同時結(jié)構(gòu)性因素亦開始主導定價演變。不良風險繼續(xù)收斂但結(jié)構(gòu)性壓力仍存，同時面臨新興領(lǐng)域風險的挑戰(zhàn)。
量價：資負管理轉(zhuǎn)向內(nèi)需驅(qū)動，息差持續(xù)受益負債成本改善：（1）資產(chǎn)端，投向優(yōu)化將為信貸增量主要來源，對公貸款仍為擴表主要驅(qū)動并加速向新質(zhì)生產(chǎn)力躍遷，零售貸款增速或繼續(xù)疲軟。兩重項目、結(jié)構(gòu)性工具、促消費政策為主要積極因素，地產(chǎn)市場承壓和化債負面影響預計減弱。負債端，存款搬家延續(xù)，核心存款爭奪加劇。（2）息差有望在政策托底、負債成本改善和有效的資產(chǎn)負債管理下企穩(wěn)，但反彈空間有限，壓力主要來自低利率環(huán)境和資產(chǎn)荒問題。預計凈息差圍繞1.45-1.50%區(qū)間波動。
風險：不良風險出清與新興挑戰(zhàn)并存，零售風險可能達峰：城投、地產(chǎn)和中小金融機構(gòu)化險工作的持續(xù)推進利好對公資產(chǎn)質(zhì)量，但經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、新興領(lǐng)域風控尚未成熟、外部環(huán)境不確定性帶來新的風險因素。零售資產(chǎn)質(zhì)量受經(jīng)濟復蘇和居民信息修復節(jié)奏影響。短期不良拐點顯現(xiàn)尚需時間，中長期關(guān)注投資于人及資本市場回暖的財富效應(yīng)對居民財務(wù)狀況和信心修復的支撐。
中長期視角：數(shù)字金融發(fā)展將重塑銀行經(jīng)營模式：近年來我國金融科技與金融業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型政策體系不斷完善并取得一定成果，新一輪政策規(guī)劃或?qū)⒅贫?，以適應(yīng)AI發(fā)展新趨勢，推動銀行業(yè)更注重技術(shù)應(yīng)用與業(yè)務(wù)融合。受益政策推動，后期銀行業(yè)改革將深化數(shù)字化、智能化，數(shù)據(jù)要素驅(qū)動力提升與AI應(yīng)用賦能加速將助力銀行降本增效的同時重構(gòu)經(jīng)營模式，開辟新增長曲線。
投資建議：（1）重申紅利價值，持續(xù)看好中長期資金入市機遇；（2）關(guān)注“十五五”金融轉(zhuǎn)型下的優(yōu)質(zhì)城農(nóng)商行結(jié)構(gòu)性行情，獲取成長性溢價；（3）跟蹤零售股份行零售需求復蘇和不良風險出清，把握低位配置窗口。
風險提示：經(jīng)濟不及預期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化風險；利率下行，NIM承壓風險；關(guān)稅沖擊，需求走弱風險。
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