>> 中信建投-國際醫(yī)學(000516)Q3收入利潤均承壓，醫(yī)保政策動態(tài)調(diào)整影響短期業(yè)績-251123
| 上傳日期： |
2025/11/24 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
賀菊穎,王在存,華冉 |
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核心觀點
公司2025Q3業(yè)績短期承壓，收入和利潤下滑主要是高新醫(yī)院和中心醫(yī)院經(jīng)營情況受醫(yī)保政策的動態(tài)調(diào)整影響。展望明年，門急診服務(wù)量有望繼續(xù)增長，住院服務(wù)量和整體次均費用在公司適應(yīng)醫(yī)?？刭M政策后有望逐步企穩(wěn)，有助于收入趨勢的環(huán)比改善；成本端，公司折舊利息下降以及各項降本增效措施持續(xù)實施，有望共同驅(qū)動利潤端的降幅企穩(wěn)。
事件
公司發(fā)布2025年三季報
公司2025年前三季度實現(xiàn)營收29.95億元、同比下滑16.94%，歸母凈虧損2.94億元、同比虧損擴大38.45%，扣非歸母凈虧損3.12億元、同比虧損擴大41.94%，EPS為-0.13元、去年同期為-0.10元。
簡評
短期業(yè)績承壓，門急診量穩(wěn)健增長
2025年前三季度公司實現(xiàn)營收29.95億元、同比下滑16.94%，歸母凈虧損2.94億元、同比虧損擴大38.45%，扣非歸母凈虧損3.12億元、同比虧損擴大41.94%。Q3單季度公司實現(xiàn)營收9.61億元、同比下滑18.95%、環(huán)比下滑7.34%，歸母凈虧損1.29億元、同比虧損擴大234.24%、環(huán)比虧損擴大119.59%，扣非歸母凈虧損1.23億元、同比虧損擴大52.03%、環(huán)比虧損擴大76.91%。Q3收入符合預(yù)期，利潤低于預(yù)期，收入和利潤下滑主要是高新醫(yī)院和中心醫(yī)院收入受醫(yī)保政策動態(tài)調(diào)整影響。
2025年前三季度，高新醫(yī)院收入9.38億元、同比下滑17.78%，凈利潤0.29億元、同比下滑62.54%，門急診服務(wù)量86.42萬人次、同比增長1.33%，住院服務(wù)量4.59萬人次、同比下滑5.73%，最高日門急診服務(wù)量4182人次，最高日在院患者1544人。中心醫(yī)院收入20.40億元、同比下滑16.58%，凈虧損1.84億元、虧損同比擴大51.28%，門急診服務(wù)量111.09萬人次、同比增長6.24%，住院服務(wù)量10萬人次、同比下滑3.01%，最高日門急診服務(wù)量5418人次，最高日在院患者3635人。
差異化經(jīng)營特色?？疲聵I(yè)務(wù)布局探索增長新引擎
公司積極調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，實施差異化經(jīng)營策略，醫(yī)美、老年護理院等特色?？婆c質(zhì)子中心、數(shù)據(jù)資產(chǎn)布局探索新的增長動力。1）醫(yī)美整形專科病院郭樹忠教授帶領(lǐng)團隊正式回歸，中心醫(yī)院于今年設(shè)立老年護理院。2）作為西北地區(qū)首個質(zhì)子放射治療中心，質(zhì)子中心建設(shè)目前正在按計劃進行中，待取得相關(guān)行政許可批準后可以投入運營。3）公司旗下西安佑君醫(yī)療在貴陽大數(shù)據(jù)交易所完成4項醫(yī)療數(shù)據(jù)產(chǎn)品與數(shù)據(jù)集的登記掛牌，標志著公司取得了進入數(shù)據(jù)要素市場的“合規(guī)入場券”，為公司未來探索并實現(xiàn)數(shù)據(jù)訂閱服務(wù)、聯(lián)合建模等多種商業(yè)化模式奠定基礎(chǔ)。
提質(zhì)增效持續(xù)推進，費用控制良好
2025年Q3公司毛利率4.03%、同比降低4.55個百分點，主要系收入下滑但成本相對固定所致。銷售費用率2.19%、同比提高1.55個百分點，主要是公司宣傳費用增加；管理費用率10.99%、同比降低0.54個百分點，研發(fā)費用率0.22%、同比提高0.07個百分點，財務(wù)費用率3.43%、同比降低0.07個百分點，基本保持穩(wěn)定。公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額3.28億元，同比增長234.57%，主要是子公司西安國際醫(yī)學中心有限公司購買商品、接收勞務(wù)支付的現(xiàn)金減少影響所致。
展望明年，利潤降幅有望企穩(wěn)
展望明年，門急診服務(wù)量有望繼續(xù)增長，住院服務(wù)量和整體次均費用在公司適應(yīng)醫(yī)?？刭M政策后有望逐步企穩(wěn)，有助于收入趨勢的環(huán)比改善；成本端，公司折舊利息下降以及各項降本增效措施持續(xù)實施，有望共同驅(qū)動利潤端的降幅企穩(wěn)。
盈利預(yù)測與估值
短期來看，公司旗下兩家醫(yī)院門急診服務(wù)量預(yù)計穩(wěn)健增長，在病種結(jié)構(gòu)優(yōu)化等各項提質(zhì)增效措施推動下，凈利潤降幅有望企穩(wěn)。中長期來看，公司積極布局康復、醫(yī)美、口腔等特色?？坪头轻t(yī)保業(yè)務(wù)，以應(yīng)對醫(yī)?？刭M政策的影響；同時拓展康養(yǎng)、質(zhì)子中心、數(shù)據(jù)資產(chǎn)等新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，滿足人民群眾日益增長的多樣化需求，有利于打開未來成長天花板。我們預(yù)測2025-2027年，公司營業(yè)收入分別為40.45、42.47和45.45億元，分別同比變動-16%、+5%和+7%；歸母凈利潤分別為-3.53、-1.07和0.001億元，分別同比變動-39.08%、+69.65%、+100.73%。根據(jù)2025年11月21日收盤價計算，對應(yīng)2025-2027年P(guān)S分別為2.55、2.43和2.27倍，維持“增持”評級。
風險分析
1）醫(yī)保政策變動風險：公司收入在很大程度上依賴于醫(yī)保報銷。隨著國家醫(yī)保政策的不斷調(diào)整，尤其是醫(yī)?？刭M措施的日益嚴格，可能會導致公司醫(yī)療服務(wù)項目的報銷比例降低，進而影響公司的收入水平和盈利能力。
2）市場競爭加劇風險：隨著醫(yī)療行業(yè)的快速發(fā)展，市場競爭日益激烈。公司可能面臨來自其他醫(yī)療機構(gòu)的競爭壓力，尤其是在特色?？品?wù)領(lǐng)域。這種競爭不僅可能影響公司的市場份額，還可能對其盈利能力造成不利影響。
3）特色專科建設(shè)進度延后的風險：公司正積極推進多個特色?？频慕ㄔO(shè)，包括醫(yī)美整形、輔助生殖等項目。如果這些項目的建設(shè)進度因各種原因而延后，將可能影響公司的業(yè)務(wù)布局和收入增長計劃，進而影響公司的整體財務(wù)表現(xiàn)。
4）財務(wù)壓力與高負債風險：公司的資產(chǎn)負債率較高，雖然可以在一定程度
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