>> 國投證券-建筑行業(yè)周報：低估值基建央企具備穩(wěn)健防御屬性，出海／潔凈室工程延續(xù)高景氣度-251124
| 上傳日期： |
2025/11/24 |
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| 1255KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
領(lǐng)先大市 |
作者： |
董文靜,陳依凡 |
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本周投資建議：
受大盤調(diào)整影響，本周建筑板塊下跌6.11%，傳統(tǒng)建筑央企板塊下跌3.63%。年初以來，受下游基建投資增速放緩及房地產(chǎn)投資持續(xù)下滑等因素影響，傳統(tǒng)建筑央企經(jīng)營承壓，年初至今股價下跌10.70%，目前建筑板塊及傳統(tǒng)建筑央企估值位居低位，截至目前，SW建筑裝飾板塊市盈率（TTM）為9.0倍，傳統(tǒng)建筑央企板塊市盈率（TTM）為5.4倍?；ㄑ肫蟀鍓K營收業(yè)績成長仍承壓，但關(guān)鍵性經(jīng)營指標有所改善，且多家企業(yè)提升分紅比例，財政政策維持積極基調(diào)，化債效果或于2026年逐步體現(xiàn)，板塊整體具備穩(wěn)健防御屬性，建議關(guān)注Q4低估值傳統(tǒng)建筑央企板塊投資機會。此外，西部區(qū)域建設(shè)及潔凈室板塊維持高景氣，需求持續(xù)上行驅(qū)動龍頭企業(yè)成長。
2023年以來，八大建筑央企海外新簽訂單維持兩位數(shù)快速增長，2023年、2024年、2025Q1-Q3合計海外新簽訂單增速分別為17%、15%和18%。2025年前三季度，中國鐵建、中國中鐵海外新簽訂單均同比高增，分別為95%、35%，中國電建（21%）、中國中冶（10%）海外新簽訂單也實現(xiàn)快速增長。從國際工程企業(yè)來看，海外新簽訂單占比均超過國內(nèi)，2025年前三季度，中材國際、中鋼國際、中工國際海外新簽訂單占比分別約為69%、62%、85%，其中中材國際、中工國際海外新簽訂單高位基礎(chǔ)上仍實現(xiàn)快速增長，增速分別為37%和20%。
中國基建建設(shè)水平全球領(lǐng)先，在海外基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的參與主體主要為傳統(tǒng)建筑央企、國際工程企業(yè)，建筑行業(yè)海外需求持續(xù)釋放，建議關(guān)注建筑企業(yè)出海機會。
建議關(guān)注：
1）Q4為傳統(tǒng)施工旺季，疊加反內(nèi)卷/化債推進，基建龍頭基本面有望邊際改善，國企改革/央企市值管理驅(qū)動破凈建筑央企價值提升，建議關(guān)注：中國中鐵、中國鐵建、中國交建、中國中冶；
2）服務基建領(lǐng)域的預應力材料制造商，業(yè)績邁入快速增長：銀龍股份；
3）西部區(qū)域投資維持高景氣，疊加多個國家重大戰(zhàn)略項目開工建設(shè)，區(qū)域投資有望維持快速增長。建議關(guān)注：中國交建、中國中鐵、中國鐵建、中國建筑、三維化學、東華科技。
4）潔凈室板塊高景氣度持續(xù)，受益下游資本開支提升，同時跟隨客戶的海外布局承接海外潔凈室工程訂單，盈利提升和業(yè)績釋放具備基礎(chǔ)。建議關(guān)注：亞翔集成、圣暉集成。
中長期配置主線建議：
國際政局有望驅(qū)動內(nèi)需擴張，2025年財政政策持續(xù)發(fā)力，提升赤字、擴大專項債發(fā)行規(guī)模、繼續(xù)發(fā)行超長期特別國債等，助力基建投資穩(wěn)健增長。隨化債措施逐步落地，政府投資在建項目實施進度有望提速，工程付款改善可期，同時新建項目投資資金/資源空間釋放，疊加明年更為積極的財政政策預期，助力創(chuàng)造基建投資增量需求。擴內(nèi)需預期下，地產(chǎn)政策或?qū)⒗^續(xù)出臺，地產(chǎn)行業(yè)下行態(tài)勢改善可期。此外，基于發(fā)展戰(zhàn)略角度，在“一帶一路”沿線國家的業(yè)務布局投入力度或加大，建筑行業(yè)多家頭部企業(yè)積極擴展國際化布局，海外工程建設(shè)釋放市場需求增量。目前建筑行業(yè)央企經(jīng)營質(zhì)量改善為各家目標，央國企集中度持續(xù)提升，財政預期加碼疊加地方政策化債落地實施，驅(qū)動公司基本面修復，疊加市值管理、國企改革和鼓勵分紅持續(xù)推進，估值有望提升。建議關(guān)注低估值基建龍頭、基建設(shè)計龍頭、國際工程優(yōu)質(zhì)標的和地方基建龍頭國企：
?。?）低估值建筑央企：財政預期加碼疊加化債落地實施，建筑央企經(jīng)營指標有望改善，央企市值管理全面推開，助力低估值央企估值提升，建議關(guān)注：中國建筑、中國交建、中國鐵建、中國中鐵。
（2）基建設(shè)計標的：基建設(shè)計企業(yè)位居產(chǎn)業(yè)鏈前端，受益化債落地和財政加碼預期，龍頭業(yè)績穩(wěn)健、競爭力更強，股東資源賦能充分，存在資產(chǎn)重組可能性，建議關(guān)注：地鐵設(shè)計、中交設(shè)計。
?。?）出海優(yōu)質(zhì)龍頭：基于發(fā)展戰(zhàn)略角度，在“一帶一路”沿線國家的業(yè)務布局投入力度或加大，建議關(guān)注海外業(yè)務占比高，海外訂單持續(xù)增長，海外細分領(lǐng)域競爭力突出的國際工程服務商：中材國際、中鋼國際；
?。?）優(yōu)質(zhì)地方國企：業(yè)務所在區(qū)域財政狀況相對占優(yōu)，公司自身經(jīng)營穩(wěn)健，圍繞主業(yè)進行產(chǎn)業(yè)鏈拓展，現(xiàn)金流或ROE表現(xiàn)亮眼，建議關(guān)注：隧道股份、地鐵設(shè)計；
?。?）建筑+商業(yè)模式占優(yōu)個股：區(qū)別于傳統(tǒng)墊資的工程承包企業(yè)，制造模式以及向設(shè)備、運維等領(lǐng)域轉(zhuǎn)變的個股更受益于商業(yè)模式帶來的經(jīng)營指標改善和未來估值提升。建議關(guān)注：中材國際。
風險提示：政策實施不及預期、經(jīng)濟下行風險、固定資產(chǎn)投資下滑、地產(chǎn)回暖不及預期、地方財政增長緩慢風險等。
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