>> 國(guó)貿(mào)期貨-美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要顯分歧，9月非農(nóng)就業(yè)超預(yù)期-251124
| 上傳日期： |
2025/11/24 |
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pdf 共19頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)貿(mào)期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
鄭建鑫 |
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回顧
本周?chē)?guó)內(nèi)商品明顯走弱，其中，工業(yè)品和農(nóng)產(chǎn)品板塊多數(shù)品種均走弱。一是，多位美聯(lián)儲(chǔ)理事發(fā)表偏鷹的講話(huà)，美聯(lián)儲(chǔ)10月會(huì)議紀(jì)要顯現(xiàn)出較大的分歧，9月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)改善，12月降息預(yù)期大幅降溫，美元指數(shù)反彈，壓制市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好；二是，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)放緩的節(jié)奏，政策始終保持耐心，打擊市場(chǎng)的情緒。三是，地緣政治因素出現(xiàn)改善的苗頭，油價(jià)走弱拖累大宗商品。
海外
1）美聯(lián)儲(chǔ)公布10月會(huì)議紀(jì)要顯示，F(xiàn)OMC決定連續(xù)第二次降息25個(gè)基點(diǎn)，但在12名投票者中，有兩人反對(duì)此次降息決定。反對(duì)者中，新任理事米蘭仍希望降息50個(gè)基點(diǎn)，堪薩斯城聯(lián)儲(chǔ)主席施密德則是支持按兵不動(dòng)。對(duì)于縮表行動(dòng)，則幾乎完全一致認(rèn)為應(yīng)該停止；在金融穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)方面，一些人擔(dān)心股市無(wú)序下跌。2）美國(guó)9月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告公布，9月新增非農(nóng)就業(yè)11.9萬(wàn)個(gè)崗位，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)估的5萬(wàn)，創(chuàng)下自4月以來(lái)的最大增幅。失業(yè)率卻意外從4.3%攀升至4.4%，達(dá)到2021年10月以來(lái)最高水平。由于美聯(lián)儲(chǔ)12月9-10日的FOMC的會(huì)議上并拿不到最新的就業(yè)數(shù)據(jù)，可能會(huì)促使美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部分官員選擇謹(jǐn)慎行動(dòng)。9月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)中的失業(yè)率與新增非農(nóng)產(chǎn)生分歧，可能會(huì)加大美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部的分歧，放大降息不確定性。結(jié)合10月FOMC的會(huì)議紀(jì)要來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)12月份再次降息25bp的不確定性相對(duì)較大。3）日本內(nèi)閣府發(fā)布初步報(bào)告顯示，2025年7-9月，日本GDP剔除物價(jià)變動(dòng)影響后的實(shí)際季節(jié)調(diào)整值較上季度下降0.4%，按年率換算為下降1.8%。這是六個(gè)季度以來(lái)首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，但仍高于此前市場(chǎng)預(yù)期的年率下降2.4%。
國(guó)內(nèi)
1）1-10月，全國(guó)一般公共預(yù)算收入同比增長(zhǎng)0.8%。全國(guó)一般公共預(yù)算支出同比增長(zhǎng)2%。證券交易印花稅1629億元，同比增長(zhǎng)88.1%?？傮w來(lái)看，稅收方面，個(gè)人所得稅增長(zhǎng)較快反映了居民收入的穩(wěn)步增長(zhǎng)，證券交易印花稅的高增速明確顯示了資本市場(chǎng)活躍度的大幅提升。此外，財(cái)政部已明確將繼續(xù)提前下達(dá)2026年的地方政府債務(wù)限額，這有助于地方提前謀劃項(xiàng)目，為2026年的經(jīng)濟(jì)開(kāi)局提供資金保障。2）10月，銀行結(jié)匯15194億元人民幣，售匯13940億元人民幣。受?chē)?guó)慶中秋假期因素等影響，9月企業(yè)、個(gè)人等非銀行部門(mén)跨境資金小幅凈流出，10月跨境資金凈流入增多，9月和10月的跨境收支月均順差達(dá)到240億美元?？傮w來(lái)看，在面對(duì)外部環(huán)境波動(dòng)時(shí)，我國(guó)外匯市場(chǎng)預(yù)期保持平穩(wěn)，跨境資金流動(dòng)和外匯市場(chǎng)供求均保持了基本平衡，顯示出較強(qiáng)的韌性和內(nèi)在穩(wěn)定性。3）11月，兩個(gè)期限品種的LPR報(bào)價(jià)保持不變，連續(xù)六個(gè)月保持穩(wěn)定，符合市場(chǎng)預(yù)期?？紤]到LPR下調(diào)的核心制約仍是商業(yè)銀行息差壓力，年內(nèi)降息預(yù)期減弱。明年來(lái)看，LPR走勢(shì)仍具備下調(diào)的可能性：一方面，美國(guó)高關(guān)稅政策可能影響我國(guó)出口，國(guó)內(nèi)投資和消費(fèi)增速也有所放緩，穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)的必要性上升；另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)今年9月重啟降息后，我國(guó)貨幣政策調(diào)控的空間進(jìn)一步打開(kāi)，外部制約性下降。
大宗商品觀點(diǎn)
宏觀情緒轉(zhuǎn)弱，大宗商品承壓運(yùn)行。一是，非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)改善，疊加美聯(lián)儲(chǔ)理事偏鷹，美聯(lián)儲(chǔ)12月降息預(yù)期大幅降溫，美元指數(shù)反彈，壓制市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。二是，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)放緩的節(jié)奏，但政策始終保持耐心并未明確加碼，打擊市場(chǎng)的情緒。三是，地緣政治因素出現(xiàn)新的變化，美國(guó)提出28點(diǎn)和平計(jì)劃用于結(jié)束俄烏沖突，并給出了最終的期限，可能對(duì)俄烏沖突未來(lái)走向帶來(lái)新的變化。
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