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25Q3業(yè)績(jī)：富途控股2025年第三季度總營收達(dá)到64.03億港元，較去年同期的34.36億港元增長(zhǎng)86.3%，顯著超越了市場(chǎng)預(yù)期。公司收入結(jié)構(gòu)多元化特征明顯，三大主營業(yè)務(wù)板塊均貢獻(xiàn)了顯著增長(zhǎng)。
　　盈利能力顯著提升：富途控股在2025年第三季度的盈利能力顯著提升，毛利潤(rùn)達(dá)到56.09億港元，毛利率高達(dá)87.6%，較去年同期的81.8%顯著提升。運(yùn)營費(fèi)用為17.05億港元，同比增長(zhǎng)57.9%，但遠(yuǎn)低于收入增長(zhǎng)幅度，公司在擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模的同時(shí)有效利用了運(yùn)營杠桿。運(yùn)營利潤(rùn)達(dá)到39.04億港元，同比增長(zhǎng)125.5%，運(yùn)營利潤(rùn)率從去年同期的50.4%大幅提升至61.0%。凈利潤(rùn)達(dá)到32.17億港元，同比增長(zhǎng)143.9%。按非GAAP準(zhǔn)則計(jì)算的調(diào)整后凈利潤(rùn)為33.13億港元，同比增長(zhǎng)136.9%。凈利潤(rùn)率從去年同期的38.4%提升至50.2%，創(chuàng)造了新的歷史紀(jì)錄。
　　用戶增長(zhǎng)和參與度：截至2025年9月30日，公司注冊(cè)用戶總數(shù)達(dá)到2820萬，同比增長(zhǎng)16.8%。總客戶數(shù)達(dá)到560.5萬，同比增長(zhǎng)30.8%。更有價(jià)值的是，有資產(chǎn)用戶數(shù)增至313.1萬，同比增長(zhǎng)42.6%，環(huán)比增長(zhǎng)8.8%。本季度新增有資產(chǎn)客戶達(dá)到25.4萬，同比增長(zhǎng)約65%，環(huán)比增長(zhǎng)24.7%，其中香港市場(chǎng)連續(xù)第四個(gè)季度貢獻(xiàn)了最多新客戶，主要得益于股市表現(xiàn)強(qiáng)勁和活躍的IPO市場(chǎng)。新加坡市場(chǎng)DAU領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大，馬來西亞市場(chǎng)在推出七個(gè)季度后仍顯示出巨大的增長(zhǎng)潛力。在美國市場(chǎng)，新增有資產(chǎn)賬戶也實(shí)現(xiàn)了高雙位數(shù)的環(huán)比增長(zhǎng)。
　　客戶資產(chǎn)創(chuàng)下歷史新高：富途控股的客戶資產(chǎn)規(guī)模在2025年第三季度創(chuàng)下歷史新高，總客戶資產(chǎn)達(dá)到1.24萬億港元，同比增長(zhǎng)78.9%，環(huán)比大幅增長(zhǎng)27.4%。日均客戶資產(chǎn)為1.10萬億港元，同比增長(zhǎng)85.3%。增長(zhǎng)得益于強(qiáng)勁的凈資產(chǎn)流入（約占增長(zhǎng)的三分之一）和客戶持倉市值增長(zhǎng)（約占增長(zhǎng)的三分之二）的共同推動(dòng)。
　　目標(biāo)價(jià)230.00美元，維持“買入”評(píng)級(jí)：基于當(dāng)前卓越的業(yè)績(jī)表現(xiàn)和清晰的增長(zhǎng)前景，市場(chǎng)目前可能仍未充分定價(jià)其多項(xiàng)長(zhǎng)期增長(zhǎng)催化劑。富途已從一只高增長(zhǎng)的周期股，進(jìn)化成為一家具有強(qiáng)大網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)、多元化收入結(jié)構(gòu)和顯著規(guī)模經(jīng)濟(jì)的金融科技平臺(tái)，其估值體系理應(yīng)向更優(yōu)質(zhì)的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司靠攏。因此，基于以上，給予公司目標(biāo)價(jià)230.00美元，對(duì)應(yīng)2026E 22.3x PE，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、利率環(huán)境變化、監(jiān)管不確定性、新市場(chǎng)投入。