>> 中信建投-信也科技(FINV.US)國(guó)內(nèi)外業(yè)務(wù)分化顯著，海外業(yè)務(wù)成增長(zhǎng)核心-251124
| 上傳日期： |
2025/11/24 |
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來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
趙然,李梓豪 |
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核心觀點(diǎn)
三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入34.9億元，同比增長(zhǎng)6.4%；Non-GAAP凈利潤(rùn)6.6億元，同比下滑0.2%。當(dāng)季貸款撮合規(guī)模512億元，同比減少1.9%；其中海外市場(chǎng)撮合規(guī)模36億元，同比增長(zhǎng)33.3%。期末在貸余額771億元，同比增長(zhǎng)13.2%；其中國(guó)內(nèi)市場(chǎng)在貸余額748億元，同比增長(zhǎng)12.5%，海外市場(chǎng)在貸余額23億元，同比增長(zhǎng)43.8%。3Q25公司國(guó)際業(yè)務(wù)收入達(dá)8.73億元，同比增長(zhǎng)37.4%，占集團(tuán)總營(yíng)收比例提升至25%，創(chuàng)歷史新高，有效對(duì)沖國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)波動(dòng)。
事件
2025年11月20日，信也科技公布3Q25財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)。3Q25，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入34.9億元，同比+6.4%；Non-GAAP凈利潤(rùn)6.6億元，同比-0.2%。當(dāng)季貸款撮合規(guī)模512億元，同比-1.9%；其中海外市場(chǎng)撮合規(guī)模36億元，同比+33.3%。
簡(jiǎn)評(píng)
獲客結(jié)構(gòu)優(yōu)化，國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)分化顯著。3Q25公司累計(jì)注冊(cè)用戶數(shù)達(dá)2.31億人，同比實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，其中國(guó)內(nèi)累計(jì)注冊(cè)用戶1.84億人，同比+10.5%，國(guó)際累計(jì)注冊(cè)用戶4700萬(wàn)人，同比+45.1%，海外用戶增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁。累計(jì)借款人規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，全球累計(jì)為3840萬(wàn)借款人提供服務(wù)，其中國(guó)內(nèi)累計(jì)借款人2840萬(wàn)人，同比+8.0%，國(guó)際累計(jì)借款人1000萬(wàn)人，同比+58.7%，海外市場(chǎng)新增借款人130萬(wàn)人，同比+88.2%，成為獲客增長(zhǎng)核心引擎。
撮合規(guī)模穩(wěn)中有調(diào)，海外業(yè)務(wù)成增長(zhǎng)核心。貸款撮合方面，受助貸新規(guī)等監(jiān)管環(huán)境影響，集團(tuán)放款規(guī)模為512億元，同比-1.9%，但結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)明顯分化。其中國(guó)內(nèi)市場(chǎng)撮合規(guī)模476億元，同比-3.8%；海外市場(chǎng)撮合規(guī)模36億元，同比+33.3%，延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，主因印尼、菲律賓市場(chǎng)本地化運(yùn)營(yíng)深化及場(chǎng)景滲透提升。在貸余額方面，期末總規(guī)模771億元，同比+13.2%，保持穩(wěn)健擴(kuò)張。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)在貸余額748億元，同比+12.5%，得益于存量用戶復(fù)貸率維持高位；海外市場(chǎng)在貸余額23億元，同比+43.8%，增速遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi)，成為在貸余額核心增長(zhǎng)點(diǎn)。
海外業(yè)務(wù)收入占比創(chuàng)新高，成為集團(tuán)增長(zhǎng)壓艙石。3Q25公司國(guó)際業(yè)務(wù)收入達(dá)8.7億元，同比+37.4%，占集團(tuán)總營(yíng)收比例提升至25.0%，創(chuàng)歷史新高，有效對(duì)沖國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)波動(dòng)。海外業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)主要得益于三點(diǎn)，一是印尼、菲律賓市場(chǎng)用戶基數(shù)快速擴(kuò)大，3Q25海外獨(dú)特借款人達(dá)300萬(wàn)人，同比+113.9%；二是本地化產(chǎn)品矩陣完善，多類型產(chǎn)品協(xié)同發(fā)力，契合當(dāng)?shù)叵M(fèi)信貸需求；三是風(fēng)險(xiǎn)控制體系成熟，依托國(guó)內(nèi)多年信貸經(jīng)驗(yàn)迭代的AI風(fēng)控模型，在海外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與增長(zhǎng)的平衡。得益于此，3Q25公司國(guó)際業(yè)務(wù)促成交易額達(dá)36億元，環(huán)比/同比+12.5%/+33.3%；未償貸款余額達(dá)23億元，環(huán)比/同比+9.5%/+43.8%。
資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健，風(fēng)控體系持續(xù)生效。3Q25公司資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)整體穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)抵御能力較強(qiáng)。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)90天+逾期率為1.96%（2Q25：1.92%），小幅上浮但維持在行業(yè)較低水平；首逾率雖有小幅波動(dòng)提升至5.0%（2Q25：4.7%），但30天回收率保持穩(wěn)定在88%水平。
財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健，股東回報(bào)持續(xù)兌現(xiàn)。3Q25公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)保持健康，期末現(xiàn)金及短期投資合計(jì)70億元，杠桿率2.4x，流動(dòng)性充裕，為業(yè)務(wù)擴(kuò)張及股東回報(bào)提供支撐。股東回報(bào)方面，2025年前9個(gè)月公司累計(jì)回購(gòu)6650萬(wàn)美元ADS，累計(jì)回購(gòu)金額達(dá)43.66億美元，疊加現(xiàn)金分紅，累計(jì)向股東返還價(jià)值超8.32億美元，2024年總派息率超過49%，彰顯對(duì)股東的長(zhǎng)期承諾。業(yè)績(jī)展望方面，受國(guó)內(nèi)近期監(jiān)管變化影響，公司將2025年全年?duì)I收指引調(diào)整為131-137億元，將持續(xù)聚焦國(guó)際業(yè)務(wù)擴(kuò)張與國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)提質(zhì)，憑借跨周期運(yùn)營(yíng)能力及全球化布局，應(yīng)對(duì)短期不確定性。
盈利預(yù)測(cè)與估值
助貸新規(guī)抬高了合規(guī)、風(fēng)控和資金合作的門檻，將加速淘汰行業(yè)內(nèi)大量不合規(guī)的中小平臺(tái)，短期內(nèi)國(guó)內(nèi)放款量和收入將承壓，直至風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)見頂回落。公司海外業(yè)務(wù)繼續(xù)保持高增速，開啟第二增長(zhǎng)曲線，提前完成25%的收入占比目標(biāo)。綜上，我們預(yù)計(jì)4Q25公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)貸款發(fā)放額約為460億元，環(huán)比/同比-3.3%/-14.8%。全年來(lái)看，預(yù)計(jì)2025-2026年公司營(yíng)業(yè)收入分別為135/124億元，對(duì)應(yīng)同比增速分別為3.6%/-8.5%；歸母凈利潤(rùn)分別為26.5/20.4億元，對(duì)應(yīng)增速分別為11.3%/-22.9%。截至2025年11月19日收盤，公司估值約為14.04億美元，對(duì)應(yīng)2025-2026年P(guān)E估值分別約為3.75倍/4.87倍，給予目標(biāo)價(jià)7.21美元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)分析
監(jiān)管政策趨嚴(yán)：互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融平臺(tái)已經(jīng)處于“常態(tài)化”的嚴(yán)格的監(jiān)管環(huán)境。監(jiān)管政策已經(jīng)從監(jiān)管評(píng)級(jí)、貸款對(duì)象管理、利率等多方面進(jìn)行嚴(yán)格規(guī)范。隨著個(gè)人征信數(shù)據(jù)入市、互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)創(chuàng)新等新領(lǐng)域變化，監(jiān)管可能會(huì)進(jìn)一步規(guī)范平臺(tái)企業(yè)的業(yè)務(wù)拓展，影響存量利潤(rùn)，因此不排除監(jiān)管政策趨嚴(yán)的風(fēng)險(xiǎn)。
資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)：基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)主要包括宏觀政策和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的影響。在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，借款人可能因償還能力變?nèi)醵窗磿r(shí)、足額履行或者不還本付息。另外，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的波動(dòng)可能影響消費(fèi)金融資產(chǎn)的穩(wěn)定性，導(dǎo)致存量消費(fèi)金融資產(chǎn)的壞賬率提升，增加撥備核銷不良貸款的壓力。
市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。弘S著消費(fèi)信貸市場(chǎng)增速放緩，互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融平臺(tái)面臨更
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