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25年第三季度業(yè)績(jī)概況：銀河凈收益同比增長(zhǎng)14.0%，環(huán)比增長(zhǎng)1.0%到121.6億港元（恢復(fù)到2019年同期的95.7%）。貴賓賭枱轉(zhuǎn)碼數(shù)同比增長(zhǎng)46.28%,環(huán)比增長(zhǎng)16.6%（恢復(fù)到2019年同期的39.7%）；中場(chǎng)博彩收益同比增長(zhǎng)12.8%,環(huán)比增長(zhǎng)7.4%（為2019年同期的129.3%）。集團(tuán)經(jīng)調(diào)整EBITDA同比增長(zhǎng)13.6%，環(huán)比減少6.4%到33.4億港元（恢復(fù)到2019年同期的81.3%），EBITDA率為27.5(同比減少0.1%，環(huán)比下跌2.2%。9月臺(tái)風(fēng)的影響，估計(jì)在1.4億港元左右?？傮w業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合預(yù)期。資產(chǎn)負(fù)債狀況維持非常穩(wěn)健，持有凈現(xiàn)金為348億港元（在行業(yè)里是最強(qiáng)大的)。
　　「澳門(mén)銀河？」及星際酒店業(yè)績(jī)概況:期內(nèi)「澳門(mén)銀河？」和星際酒店的凈收益分別同比增長(zhǎng)20%及減少6%，環(huán)比增長(zhǎng)1%和增長(zhǎng)8%到101億和13億港元（分別恢復(fù)到2019年同期的108%及50%）；經(jīng)調(diào)整EBITDA分別為30.7和3.7億港元（分別同比增長(zhǎng)20%和減少7%，環(huán)比減少8%及增長(zhǎng)22%，恢復(fù)到2019年同期的97%及45%）。EBITDA率分別為30.4%及29.2%?！赴拈T(mén)銀河？」及星際酒店的酒店入住率分別為98%和99%。
　　「澳門(mén)銀河？」第三和四期的更新: 「澳門(mén)銀河？」的第十個(gè)酒店品牌—嘉佩樂(lè)酒店及度假村大部分的設(shè)施均已開(kāi)放，客戶的反應(yīng)良好；剩下的設(shè)施包括一間特色餐廳預(yù)計(jì)在明年初會(huì)投入服務(wù)。集團(tuán)也在繼續(xù)推進(jìn)「澳門(mén)銀河？」第四期的建筑工程，預(yù)計(jì)在2027年完工。此項(xiàng)目發(fā)展面積約為60萬(wàn)平方米，將引入多間高端并首度進(jìn)駐澳門(mén)的酒店品牌，擁有5,000個(gè)座位的劇院、多元化的餐飲、零售、非博彩設(shè)施、綠化園林和水上玩樂(lè)園區(qū)。全年的資本開(kāi)支預(yù)計(jì)會(huì)大幅少于之前70億元的預(yù)算，期內(nèi)投入了6.3億元；而明年的預(yù)算約為70億元。
　　其他要點(diǎn)：據(jù)了解，10月份和黃金周后均錄得良好的表現(xiàn)。第三季度零售的表現(xiàn)也有環(huán)比改善。于2025年1-9月，集團(tuán)舉辦了約260場(chǎng)娛樂(lè)、體育、藝術(shù)與文化、以及會(huì)展活動(dòng)，促進(jìn)「澳門(mén)銀河？」的客流量同比增長(zhǎng)41%。行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)維持在可控范圍。華都娛樂(lè)場(chǎng)已于2025年10月31日終止?fàn)I運(yùn)。期內(nèi)每天的經(jīng)營(yíng)開(kāi)支環(huán)比增加了8%到37百萬(wàn)元。第三季度的市場(chǎng)占有率維持穩(wěn)定（約19.6%），短期預(yù)期能維持在20%+左右。百老匯項(xiàng)目的改造將在稍后的時(shí)間。
　　維持買(mǎi)入評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)50.06港元:集團(tuán)25年第三季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合預(yù)期。隨著更多產(chǎn)品的推出和優(yōu)化(尤其是嘉佩樂(lè)酒店及度假村的投入)，我們相信集團(tuán)的市場(chǎng)份額將能繼續(xù)提升。由于集團(tuán)擁有良好的產(chǎn)品和服務(wù)、資產(chǎn)負(fù)債狀況在行業(yè)里最穩(wěn)健、未來(lái)銀河還有路凼第四期項(xiàng)目、橫琴項(xiàng)目及潛在海外項(xiàng)目的推出;我們對(duì)集團(tuán)的長(zhǎng)期發(fā)展是充滿信心。我們維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。目標(biāo)價(jià)為50.06港元,相等于2026年EV/EBITDA的13倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：我們認(rèn)為以下是一些比較重要的風(fēng)險(xiǎn): 1)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)比預(yù)期差、2)政策風(fēng)險(xiǎn)、3）來(lái)自其他經(jīng)營(yíng)者的競(jìng)爭(zhēng)