>> 招商證券-行業(yè)比較與配置系列(2025年12月)：12月行業(yè)配置關(guān)注，產(chǎn)能出清與景氣改善的線索-251124
| 上傳日期： |
2025/11/24 |
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| 格式： |
pdf 共42頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張夏,陳星宇 |
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過去一個月市場在美聯(lián)儲降息預(yù)期降溫、AI泡沫擔(dān)憂、漲價行情持續(xù)演繹等多重因素影響下震蕩下行，周期板塊及防御行業(yè)表現(xiàn)較好，TMT、機械等行業(yè)跌幅居前。展望12月份，行業(yè)配置重點關(guān)注“庫存低位企穩(wěn)+產(chǎn)能結(jié)構(gòu)優(yōu)化+景氣持續(xù)改善”的領(lǐng)域。結(jié)合中觀景氣、盈利能力、籌碼分布、估值、交易、周期階段和賽道價值等多個維度，本期推薦關(guān)注非銀、電力設(shè)備（電池、逆變器、風(fēng)電設(shè)備）、國防軍工、煤炭、基礎(chǔ)化工、鋼鐵等。
【本期關(guān)注】產(chǎn)能出清與景氣改善的線索
市場表現(xiàn)復(fù)盤：過去一個月市場總體較大幅度下跌。10月下旬至11月初，政策和三季報業(yè)績落地，反內(nèi)卷背景下漲價行情持續(xù)演繹，電力設(shè)備、有色金屬等熱門板塊持續(xù)上行。11月中上旬，北美電力基建發(fā)酵明顯，10月CPI、PPI數(shù)據(jù)大幅回暖，VC、六氟等關(guān)鍵材料價格持續(xù)快速上漲，化工、有色、電新等周期板塊以及商貿(mào)零售、紡織服飾等消費行業(yè)領(lǐng)漲。10月中下旬，美聯(lián)儲降息預(yù)期降溫，流動性收緊引發(fā)恐慌，行業(yè)普遍回調(diào)，銀行、軍工、食飲等跌幅較小，此前漲幅較高的行業(yè)跌幅居前。行業(yè)方面，跌多漲少，周期板塊及防御行業(yè)表現(xiàn)較好，TMT、機械等行業(yè)跌幅居前。
1-10月經(jīng)濟數(shù)據(jù)指引：在較高基數(shù)、反內(nèi)卷、地方投資降速等因素影響下，經(jīng)濟數(shù)據(jù)呈現(xiàn)持續(xù)放緩走勢。結(jié)構(gòu)上的變化主要有以下幾點：1）生產(chǎn)端增速放緩，價格底部持續(xù)修復(fù)；2）投資端同比負值擴大；3）10月社零同比增幅收窄；4）出口增幅收窄，高基數(shù)是拖累。后續(xù)有待國內(nèi)財政和貨幣政策的發(fā)力，一方面延續(xù)對高端制造業(yè)的支持；另一方面通過收入提振與消費場景拓展激活內(nèi)需，實現(xiàn)“生產(chǎn)強韌”向“供需平衡”的轉(zhuǎn)變，同時反內(nèi)卷有望從供給端對順周期板塊帶來中長期催化。
展望12月，行業(yè)配置重點關(guān)注“庫存低位企穩(wěn)+產(chǎn)能結(jié)構(gòu)優(yōu)化+景氣持續(xù)改善”的領(lǐng)域：
庫存周期的角度，三季度上市公司收入端同比增幅擴大，庫存同比降幅收窄，初見主動補庫。TMT和部分資源品進入主動補庫，順周期領(lǐng)域庫存去化至較低水平，補庫動能逐步累計；
產(chǎn)能端，經(jīng)歷過去兩年的產(chǎn)能去化，部分行業(yè)產(chǎn)能利用率開始提升，隨著需求端的改善，信息技術(shù)、中游制造、消費服務(wù)領(lǐng)域有望進入新一輪資本開支上行周期；
景氣方面，三季度A股盈利超預(yù)期改善，消費服務(wù)、資源品、中游制造合同負債同比增幅略有擴大，有望帶來業(yè)績的持續(xù)修復(fù)。
前期表現(xiàn)、交易集中度和月度效應(yīng)。1）過去兩個月整體跑輸萬得全A指數(shù)主要集中在：科技領(lǐng)域的消費電子、半導(dǎo)體、通信設(shè)備、計算機設(shè)備，以及中高端制造業(yè)領(lǐng)域的乘用車、自動化設(shè)備、工程機械、汽車零部件、航空裝備等。資源品和部分消費服務(wù)領(lǐng)域如鋼鐵、煤炭、食品加工、飲料乳品、家電、家居等板塊跑贏萬得全A。2）近期市場成交情況分化明顯，從不同行業(yè)換手率歷史分位數(shù)和成交額占比來看，電池、燃氣、能源金屬、電網(wǎng)設(shè)備、農(nóng)化、紡服等相對擁擠，而生物制品、酒店餐飲、養(yǎng)殖業(yè)、物流、家電等領(lǐng)域交易占比相對較低。3）每年12月，相對較高概率出現(xiàn)超額收益的行業(yè)主要集中在家電、食飲、通信、商貿(mào)零售、石化、銀行等。
結(jié)合中觀景氣、盈利能力、籌碼分布、估值、交易、周期階段和賽道價值等多個維度，本期推薦關(guān)注：部分順周期領(lǐng)域如煤炭、基礎(chǔ)化工、鋼鐵；中高端制造業(yè)如國防軍工、電力設(shè)備以及業(yè)績景氣持續(xù)改善的非銀等。
風(fēng)險提示：產(chǎn)業(yè)扶持度不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟波動。
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