>> 招商證券-2025年10月財政數據點評：年末財政節(jié)奏與目標的調整-251118
| 上傳日期： |
2025/11/19 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張靜靜 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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一般公共預算方面：1）10月收入增速繼續(xù)回升，稅收增速維持較高水平，企業(yè)所得稅、國內增值稅、個人所得稅等項目是主要貢獻。2）10月一般公共預算支出增速明顯回落，財政支出力度下降。10月一般公共預算支出同比為-9.8%（9月為3.1%）。當月支出進度為6.0%，而過去五年的平均水平為6.2%，2024年同期為6.9%。1-10月財政支出進度為76.3%，繼續(xù)低于近五年平均水平（77.4%），也是近五年來最低水平。
政府性基金方面：1）政府性基金收入增速出現大幅回落。10月政府性基金收入同比-18.4%（9月為5.6%），10月全國土地出讓金同比增速為18.2%（9月為-9.6%），增速降至年內低位，拖累政府性基金收入端。2）同比增速和支出進度變化均顯示10月政府性基金支出力度轉弱。10月政府性基金支出同比-38.2%（9月為0.4%）。從支出進度來看，10月當月支出進度為4.8%（近五年同期平均為5.7%），而9月當月支出進度為9.9%（近五年同期平均為8.8%）。
總體而言，10月財政數據或反映了年末財政節(jié)奏和目標的調整，即平穩(wěn)完成全年增長目標，而允許全年財政預算完成度處于一個較低的水平。1）9-10月各項宏觀經濟數據明顯轉弱，但本月是年內廣義財政收入完成情況較好的一個月，在收入端壓力下降的情況下，支出力度卻較上月出現下降。10月廣義財政收入進度為9.3%（過去五年同期平均水平為8.8%），廣義財政支出進度為5.6%（過去五年同期平均水平為6.0%）。2）前三季度實際GDP增速超預期，而廣義財政支出執(zhí)行進度偏慢，10月財政數據的變化或反映短期財政政策目標的調整，即平穩(wěn)完成全年增長目標，而允許全年財政預算完成度處于一個較低的水平。3）財政完成進度的拖累主要來源于基建相關支出。民生領域支出前三季度完成度較高，10月支出增速下降屬于合理情況。而前三季度完成進度較低的基建相關支出、新增專項債支出等，本月支出情況也沒有出現明顯改善。
11-12月財政仍會適度強化發(fā)力穩(wěn)增長，預計有相當部分財政資源結轉至明年使用。1）在財政資源充裕的背景下，預計11-12月財政仍會適度發(fā)力穩(wěn)增長。近期發(fā)改委和財政部連續(xù)推出和落實新型政策性金融工具、政府債務結存限額的下達以及《關于進一步促進民間投資發(fā)展的若干措施》，政策目的也在于改善短期內疲弱的投資需求。預計在支出節(jié)奏方面也會做相應調整。2）年內是否可能補充化債額度？目前來看可能性較小。盡管財政余量充裕，但由于前期已經下達3000億元用于化債，年內新增專項債發(fā)行也已接近尾聲，繼續(xù)補充化債額度的可能性偏低，更多的部分可能形成結轉結余資金。3）結轉結余資金補充至明年預算，將影響2026年的財政預算制定和支出節(jié)奏。具體內容我們將在2026年度展望中進行更詳細的討論和分析。
風險提示：數據測算有誤差；政策實施節(jié)奏可能有變化。
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