>> 招商證券-十月金融數(shù)據(jù)怎么看-251113
| 上傳日期： |
2025/11/14 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張靜靜,馬瑞超 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
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九月金融數(shù)據(jù)：
1)社融新增8150億，增速8.5%（前值8.7%）
2)新增人民幣貸款2200億，增速6.5%（前值6.6%）
3) M2同比增長8.2%（前值8.4%），M1增速6.2%（前值7.2%）
核心觀點(diǎn)：
“弱貸+弱債”推動(dòng)下，新增社融規(guī)模不及預(yù)期，增速回落開始加快
十月，社融新增8150億，同比少增5970億，不及wind一致預(yù)期。結(jié)構(gòu)上，實(shí)體部門信貸減少與政府債凈融資同比減少，共同推動(dòng)了社融的下滑。相比之下，委托貸款與直接融資表現(xiàn)突出，遠(yuǎn)超上年同期。具體來看，當(dāng)月實(shí)體部門信貸減少201億，符合下半年以來的季初月實(shí)體部門信貸弱的特征；“非標(biāo)”里面的委托貸款新增1653億（上年同期-219億），可能與政策性工具與結(jié)構(gòu)性工具使用有關(guān)；新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票大幅減少，結(jié)合票據(jù)融資來看，反映銀行“以票沖貸”行為；企業(yè)債新增約2500億（上年同期僅987億），其中，城投債凈融資約-525億元（上年同期約157億），產(chǎn)業(yè)債3284億（上年同期約1430億），科創(chuàng)債凈融資1567億；企業(yè)股票融資新增696億（上年同期284億）；政府債融資約5000億，同比減少約5600億。
信貸淡季走弱，在“以票沖貸”影響下，居民與企業(yè)信貸明顯分化
十月，新增人民幣貸款2200億，少于wind平均預(yù)期；同比少增3200億，符合季初信貸投放放緩的特征。結(jié)構(gòu)上，居民部門與企業(yè)部分信貸投放明顯分化。居民信貸方面，繼續(xù)維持“弱信貸”特征，總量與結(jié)構(gòu)均在走弱。當(dāng)月，居民信貸減少3604億，錄得有記錄以來的十月最少值。其中，短期貸款-2866億（上年同期490億），中長期貸款-700億（上年同期1100億）。居民信貸表現(xiàn)出的總量與結(jié)構(gòu)“雙弱”局面，在前三季度的季初月也有同樣的表現(xiàn)。企業(yè)信貸方面，總量轉(zhuǎn)強(qiáng)，但結(jié)構(gòu)堪憂。當(dāng)月，企業(yè)信貸新增3500億，同比多增2200億。其中，短期信貸與上期持平，中長期貸款300億（上年同期1700億），票據(jù)融資大增至5006億（上年同期近1700億），信貸投放淡季“以票沖貸”的現(xiàn)象充分體現(xiàn)。
在觀察信貸走弱的同時(shí)，有兩項(xiàng)變化值得關(guān)注：一是政策性金融工具產(chǎn)生的拉動(dòng)作用邊際減弱，效果分化。10月末，發(fā)改委表示，5000億新型政策性金融工具已經(jīng)投放完畢，拉動(dòng)項(xiàng)目總投資約7萬億元。相比之下，在該工具集中落地的9、10兩月，企業(yè)信貸（包括短期與中長期貸款）新增1.46萬億，同比僅多增600億，并且主要集中在九月。隨著該工具的投放額度告罄，企業(yè)信貸重新走弱；二是個(gè)人消費(fèi)貸款財(cái)政貼息政策效果邊際減弱。自從八月，財(cái)政部等三部委推出《個(gè)人消費(fèi)貸款財(cái)政貼息政策實(shí)施方案》以來，居民短期貸款并未出現(xiàn)顯著改善，9-10月合計(jì)減少1445億（上年同期新增約3200億）。
存款基本持平，居民與企業(yè)存款較同期大幅減少
十月，新增人民幣存款6100億，同比多增100億。結(jié)構(gòu)上，居民存款大幅減少1.34萬億，同比多減7700億，非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款新增1.85萬億，同比多增7700億。我們?cè)谇捌趫?bào)告中提示，非銀金融機(jī)構(gòu)存款增加不等于券商保證金增加，不能作為居民存款“搬家入市”的直接證據(jù)，更多是理財(cái)資金推動(dòng)導(dǎo)致。財(cái)政存款新增7200億，雖較上年同期多增，但弱于過去三年同期平均水平，財(cái)政支出發(fā)力仍在持續(xù)。企業(yè)存款大幅減少超1萬億，超出歷史同期，預(yù)計(jì)與繳稅等有關(guān)。
廣義貨幣供應(yīng)量上，M1與M2增速明顯下滑。其中，M1增速下滑1個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)主要是受居民存款減少的拖累；M2增速下滑0.2個(gè)百分點(diǎn)，M2-社融的增速差與上月持平，M1-M2剪刀差邊際走闊，資金活化的趨勢有所放緩。
結(jié)論與啟示：
十月社融降速加快，疊加信貸總量與結(jié)構(gòu)不振，融資形勢邊際走弱。對(duì)此，三季度《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》釋放出明確信號(hào)：一是政策重心重新轉(zhuǎn)向“擴(kuò)內(nèi)需”，明確表示“持續(xù)推動(dòng)擴(kuò)大內(nèi)需，不斷增強(qiáng)內(nèi)生增長動(dòng)能”、“引導(dǎo)銀行穩(wěn)固信貸支持力度”，預(yù)示通過降息來刺激融資需求，仍是可選項(xiàng)；二是明確提出“持續(xù)加強(qiáng)對(duì)銀行體系流動(dòng)性供求和金融市場變化的分析監(jiān)測”、“保持流動(dòng)性充?！?，說明在銀行流動(dòng)性偏緊的情形下，降準(zhǔn)仍有可能。往后看，在高基數(shù)的影響下，11、12月社融增速將加速下行，關(guān)注地方政府債務(wù)結(jié)存限額的發(fā)行使用，以及配置資金的時(shí)機(jī)選擇。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外經(jīng)濟(jì)下滑幅度超預(yù)期，宏觀政策超預(yù)期。
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