>> 招商證券-港股11月策略月報：調(diào)整后仍有空間，配置上重回啞鈴策略-251111
| 上傳日期： |
2025/11/12 |
大小： |
1814KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張夏,涂婧清 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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近期港股走勢震蕩，除了外部波動放大外也有部分投資者希望落袋為安的心理。但我們認為這種預(yù)期差恰恰是港股的投資機會。美國政府停擺正迎來轉(zhuǎn)折、外部流動性預(yù)期存在向上修正空間，預(yù)計諸多利好和預(yù)期差將逐漸被市場認知，市場有望在盤整后打開上漲空間。配置上建議重回啞鈴策略，進攻端逢低加倉科技（AI鏈）、有色，防守端聚焦紅利與困境反轉(zhuǎn)。
港股11月核心觀點。近期港股走勢震蕩，除了外部波動放大外也有部分投資者希望落袋為安的心理。但我們認為這種預(yù)期差恰恰是港股的投資機會。預(yù)計諸多利好和預(yù)期差將逐漸被市場認知，呈現(xiàn)由抑轉(zhuǎn)揚的走勢。具體催化有：1）中國科技業(yè)不斷取得創(chuàng)新突破；2）中美關(guān)系緩和；3）十五五規(guī)劃逐步落地，政策端指明方向；4）美聯(lián)儲如期降息縮表。
基本面與政策：宏觀經(jīng)濟繼續(xù)邊際放緩，中美緩和。雖然中國宏觀經(jīng)濟繼續(xù)邊際放緩，但以科技為代表的新經(jīng)濟強勁增長（半年報盈利增速31.7%），對股市有較強支撐。政策上，中美關(guān)系出現(xiàn)緩和跡象，中美元首會談達成多個領(lǐng)域暫緩措施，驗證“斗而不破”的判斷。四中全會后，“十五五”規(guī)劃綱要超預(yù)期，政府將從科技創(chuàng)新、擴大內(nèi)需、宏觀調(diào)控等多維度推出增量支持，央行重啟國債買賣，有利于加強貨幣政策有效性，共振提振信心。
流動性與估值：外資和南向資金持續(xù)凈流入，美聯(lián)儲如期降息。美聯(lián)儲10月如期降息，我們預(yù)計12月美聯(lián)儲延續(xù)降息25bps、明年再降三次（年度累計75bps）。同時，美聯(lián)儲將于12月結(jié)束縮表，緩解流動性壓力。海外資金有望進一步流入港股。南向資金凈流入勢頭向好，長線機構(gòu)投資者和居民增量資金“入市潛力”持續(xù)釋放。整體而言，基本面、政策和流動性三重共振疊加港股處于估值洼地，將成為支撐港股反彈的核心動力。
配置策略：重回啞鈴策略，進攻（科技/有色）+底倉（困境反轉(zhuǎn)/紅利）
“進攻”聚焦AI產(chǎn)業(yè)鏈和有色。AI產(chǎn)業(yè)鏈：最具彈性的成長品種，長期成長空間可期；推薦AI相關(guān)的互聯(lián)網(wǎng)、人形機器人、自動駕駛及電力。有色金屬：短期回調(diào)，但仍受美元貶值、低利率和流動性三重驅(qū)動。黃金還受益于美元信用受損帶來的全球央行購金和避險需求；基本金屬可關(guān)注銅、鋁等相關(guān)公司。
“兩底倉”聚焦“困境反轉(zhuǎn)”和“紅利”?！袄Ь撤崔D(zhuǎn)”策略：以必需消費為代表，經(jīng)歷4年困境后，初現(xiàn)供需拐點。估值卻仍處歷史最低30%分位。競爭優(yōu)勢突出的龍頭還可提高市占率和利潤率實現(xiàn)α式增長，疊加寬護城河，行業(yè)競爭格局有望迎來改善；建議分批買入、長期持有。高股息策略：恒生高股息率指數(shù)股息率6%，分紅能力穩(wěn)定。在南向資金日益增長的“固收+”產(chǎn)品需求帶動下，居民存款被動搬家，紅利股配置需求持續(xù)旺盛。從增量資金角度看，保險資金在港股通中體量最大，持續(xù)將高股息資產(chǎn)作為底倉配置。
風險提示：1）美聯(lián)儲貨幣政策；2）流動性大幅波動；3）黑天鵝事件。
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