>> 招商證券-A股2025年三季報系列之二：哪些細(xì)分領(lǐng)域供給充分出清？-251111
| 上傳日期： |
2025/11/12 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張夏,陳星宇 |
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反內(nèi)卷背景下，全A非金融上市公司資本開支延續(xù)負(fù)增，在建工程持續(xù)下滑。推薦關(guān)注一些供給出清充分的細(xì)分領(lǐng)域，一旦需求端出現(xiàn)回暖信號，供需結(jié)構(gòu)將加速改善，量價形成共振，產(chǎn)能利用率和盈利能力有望快速修復(fù)。
供給出清：從資本開支增速、在建工程增速和歷史分位數(shù)水平來看，供給充分出清或明顯收緊的細(xì)分領(lǐng)域集中在：1）反內(nèi)卷受益的資源品：化工（如煤化工、聚氨酯、非金屬材料）、建材（水泥制品、防水材料）、有色（銅、鋰）、焦炭、鐵礦石等；2）消費領(lǐng)域中的小額消費品（乳品、寵物食品、生豬養(yǎng)殖、零食、品牌化妝品）、地產(chǎn)鏈（家紡、家居、個護小家電、照明設(shè)備）、醫(yī)美耗材等；3）傳統(tǒng)裝備制造：摩托車、配電設(shè)備、逆變器、商用載貨車、印刷包裝機械、儀器儀表、輸變電設(shè)備等；4）部分電子硬件（集成電路制造、模擬芯片設(shè)計、光學(xué)元件、半導(dǎo)體材料、LED）；5）醫(yī)藥（疫苗、中藥、原料藥）；6）新能源產(chǎn)業(yè)鏈（硅料硅片、蓄電池及其他電池、光伏加工設(shè)備、風(fēng)力發(fā)電），以及黃金、燃?xì)?、印染等?br> 庫存去化：1）庫存去化加速、毛利率邊際改善的行業(yè)未來伴隨需求進一步修復(fù)，業(yè)績彈性和確定性較高，如氯堿、氟化工、特鋼、改性塑料、膜材料等資源品，電新（逆變器、光伏加工設(shè)備、電機、線纜部件及其他），軟飲料、預(yù)加工食品、啤酒、游戲、生活用紙、家紡、廚房小家電、非運動服裝等消費品，以及醫(yī)藥（醫(yī)療設(shè)備、中藥、醫(yī)療耗材）、電子（分立器件、集成電路封測）、磨具磨料等。2）供給持續(xù)出清、庫存低位下滑、毛利率下行的行業(yè)有望迎來盈利拐點，如化工（純堿、有機硅、聚氨酯）、焦煤、動力煤、玻璃制造等資源品，和景氣復(fù)蘇的電力設(shè)備（風(fēng)電零部件、蓄電池及其他電池等）、軍工（航空裝備、航天裝備）、電子（集成電路制造、半導(dǎo)體設(shè)備、光學(xué)元件）、醫(yī)藥（疫苗、原料藥），以及個護小家電、彩電、肉雞養(yǎng)殖、乳品、白酒等。
結(jié)合資本開支增速、在建工程增速、庫存增速和毛利率TTM的邊際變化和歷史分位數(shù)水平，推薦關(guān)注：1）供給加速出清、庫存低位的聚氨酯、疫苗、乳品、住宅開發(fā)、非金屬材料、印刷包裝機械、儀器儀表、原料藥、集成電路制造等；2）供給延續(xù)收縮、毛利邊際改善的品牌化妝品、塑料包裝、預(yù)加工食品、家紡、氯堿、焦炭、特鋼、農(nóng)藥、水泥制造、膜材料、涂料、磨具磨料、光伏加工設(shè)備、硅料硅片、逆變器、醫(yī)療耗材、中藥等。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟波動，政策不及預(yù)期，關(guān)稅貿(mào)易摩擦升級。
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