>> 招商證券-金融市場流動性與監(jiān)管動態(tài)周報：歷史上PPI回升階段何種風(fēng)格占優(yōu)？-251112
| 上傳日期： |
2025/11/13 |
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| 882KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張夏,涂婧清,田登位 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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上周二級市場可跟蹤資金凈流入規(guī)模有所收窄，融資資金交易活躍度減弱，ETF轉(zhuǎn)為凈流出，股權(quán)風(fēng)險溢價下降，關(guān)注度相對提升的風(fēng)格指數(shù)及大類行業(yè)僅周期、必選消費。當前市場風(fēng)格從前期的科技成長風(fēng)格出現(xiàn)一定回擺，預(yù)計市場風(fēng)格延續(xù)再平衡的狀態(tài)，啞鈴結(jié)構(gòu)相對占優(yōu)。
歷史上PPI回升階段何種風(fēng)格占優(yōu)？逢6逢1的年份是每一個5年規(guī)劃的第1年，通常五年規(guī)劃中的重大項目將會落地。因此，基建項目投資有可能會迎來新開工高峰，帶來投資端的邊際改善。從政策角度考慮，中國五年周期和美國四年周期形成疊加，2026年將會形成20年一遇之中美共振之年。國內(nèi)投資相關(guān)的大宗商品價格當前處在一個相對低位，未來在需求側(cè)和供給側(cè)共振背景下，有可能會迎來階段性的反彈，PPI也有望繼續(xù)回升。從歷史幾輪PPI回升階段市場風(fēng)格表現(xiàn)來看，PPI回升階段小盤價值風(fēng)格整體占優(yōu)，小盤成長也可能有不錯表現(xiàn)。在PPI負值收窄回升初期流動性通常保持寬松，利于小盤股表現(xiàn)，小盤成長相對占優(yōu)，此時價值股前期因盈利不佳多被低估，PPI轉(zhuǎn)正后進一步回升帶來盈利預(yù)期改善，小盤價值風(fēng)格則迎來“估值修復(fù)”。從大類行業(yè)風(fēng)格表現(xiàn)看，PPI回升階段周期風(fēng)格相對占優(yōu)。
貨幣政策與利率：上周（11/3-11/7）央行公開市場凈回籠15722億元，未來一周將有4958億元逆回購到期。貨幣市場利率下行，短、長端國債收益率上行，同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模下降，發(fā)行利率漲跌不一。截至11月7日，R007下行2.5bp，DR007下行4.2bp，1年期國債收益率上行2.2bp，10年期國債收益率上行1.9bp，同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模減少2070.6億元，3M/6M同業(yè)存單利率上行，1M同業(yè)存單利率下行。
資金供需：二級市場可跟蹤資金凈流入規(guī)模收窄。融資余額上升，融資資金凈買入67.2億元；ETF凈流出90.2億元；新成立偏股類公募基金份額減少。重要股東由凈減持規(guī)模上升，公布的計劃減持規(guī)模擴大。
市場情緒：上周融資資金交易活躍度減弱，股權(quán)風(fēng)險溢價下降。上周關(guān)注度相對提升的風(fēng)格指數(shù)及大類行業(yè)僅周期、必選消費。VIX指數(shù)回升，海外市場風(fēng)險偏好下降。
市場偏好：行業(yè)偏好上，電力設(shè)備、醫(yī)藥生物、非銀金融獲各類資金凈流入規(guī)模較高。寬指ETF以凈贖回為主，其中滬深300ETF贖回最多；行業(yè)ETF以凈申購為主，其中醫(yī)藥ETF申購較多，原材料ETF贖回較多。凈申購最高的為國泰中證全指證券公司ETF；凈贖回最高的為華泰柏瑞滬深300ETF。
海外變化：美國10月ISM制造業(yè)PMI連續(xù)八個月萎縮，周三美國ADP就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期改善，但隨后兩份私人就業(yè)報告抵消了ADP就業(yè)數(shù)據(jù)帶來的溫和樂觀情緒，美元指數(shù)沖高回落。美聯(lián)儲古爾斯比表示政府停擺期間應(yīng)對降息保持謹慎，市場對12月美聯(lián)儲降息預(yù)期有所降溫（概率為62%）。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟數(shù)據(jù)及政策不及預(yù)期、海外政策超預(yù)期收緊。
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