>> 招商證券-宏觀與大類資產(chǎn)周報(bào)：關(guān)于12月美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的悖論-251116
| 上傳日期： |
2025/11/17 |
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來(lái)源： |
招商證券 |
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作者： |
張靜靜,張一平,馬瑞超 |
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國(guó)內(nèi)方面，1）10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和11月高頻數(shù)均弱于預(yù)期，盡管12月政策加碼概率增加，但也有可能將現(xiàn)有政策后置到明年初確?！笆逦濉遍_門紅。2）與“十四五”相比，“十五五”時(shí)期的一大重要目標(biāo)是培育市場(chǎng)，當(dāng)下的思路之一是“增加消費(fèi)場(chǎng)景，降低工作時(shí)長(zhǎng)、釋放消費(fèi)時(shí)間”，關(guān)注分散或增多假期對(duì)消費(fèi)的提振前景。
海外方面，1）美國(guó)政府關(guān)門期結(jié)束，約六周的政府“停擺”可能使美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。2）近期多位美聯(lián)儲(chǔ)官員鷹派發(fā)言暗示12月暫停降息，主要原因是通脹壓力仍然存在和數(shù)據(jù)缺失。
資產(chǎn)方面，12月美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期降溫加劇本周全球權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)，往后看：若12月FOMC前一切平穩(wěn)，則美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)需降息，但最終未能降息或引發(fā)美股隨后下挫；若FOMC前夕美股重挫則大概率倒逼FED轉(zhuǎn)鴿。國(guó)內(nèi)方面仍延續(xù)10月10日以來(lái)的謹(jǐn)慎觀點(diǎn)，繼續(xù)看好國(guó)內(nèi)金融、消費(fèi)及債券等方向的相對(duì)表現(xiàn)。恒科此前已出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，后續(xù)壓力或相對(duì)較小。
國(guó)內(nèi)方面，1）10月國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)超預(yù)期下行，11月高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)也明顯偏弱，盡管12月政治局會(huì)議政策加碼概率增加，但也有可能將現(xiàn)有政策后置到明年初確保十五五開門紅。2）與“十四五”相比，“十五五”時(shí)期的一大重要目標(biāo)是培育市場(chǎng)，當(dāng)下的思路之一或是“增加消費(fèi)場(chǎng)景，降低工作時(shí)長(zhǎng)、釋放消費(fèi)時(shí)間”，11月16日當(dāng)周9城擁堵指數(shù)回落大概率與部分城市中小學(xué)放秋假有關(guān)，后續(xù)可關(guān)注分散或增多假期對(duì)消費(fèi)的提振前景。
海外方面，1）11月12日美國(guó)總統(tǒng)特朗普簽署聯(lián)邦政府臨時(shí)撥款法案，結(jié)束已持續(xù)43天的美國(guó)史上最長(zhǎng)聯(lián)邦政府“停擺”，經(jīng)濟(jì)學(xué)家估計(jì)約六周的政府“停擺”可能使美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。2）近期市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期有所降溫，部分官員也開始暗示12月暫停降息，主要原因是通脹壓力仍然存在和數(shù)據(jù)缺失。
資產(chǎn)方面，12月美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期降溫加劇本周全球權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)，往后看：若12月FOMC前一切平穩(wěn)，美聯(lián)儲(chǔ)確實(shí)無(wú)需降息，但若最終未能降息又或?qū)⒁l(fā)美股隨后下挫；而若12月FOMC前夕美股重挫則大概率倒逼美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)鴿。國(guó)內(nèi)方面延續(xù)10月10日以來(lái)的謹(jǐn)慎觀點(diǎn)，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)可能受到外部因素的一定拖累，但金融、消費(fèi)及債券等方向或有相對(duì)表現(xiàn)。此外，恒生科技指數(shù)此前已出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，后續(xù)壓力或相對(duì)較小。
貨幣流動(dòng)性跟蹤（11月10日——11月14日）
流動(dòng)性復(fù)盤：
本周資金面出現(xiàn)小幅收斂，除了常規(guī)的流動(dòng)性供需缺口有所放大之外，北交所新股申購(gòu)與“雙十一”備付金凍結(jié)也會(huì)產(chǎn)生一定擾動(dòng)。央行公開市場(chǎng)操作略顯謹(jǐn)慎，7天逆回購(gòu)?fù)斗?1220億元，到期4958億元，凈投放6262億元。
貨幣市場(chǎng)：主要期限資金利率全線上行，流動(dòng)性分層進(jìn)一步收窄
資金價(jià)格方面，DR001周均值較上周上行10.29BP至1.4211%，DR007上行6.53BP至1.4896%。R001上行10.03BP至1.4686%，R007上行4.11BP至1.5037%。R001-DR001利差收窄至4.75BP（上周5.01BP）、R007-DR007利差收窄至1.4BP（上周3.94BP）。成交量方面，銀行間質(zhì)押式回購(gòu)日均成交額74442.75億元，比上周減少約5300億元。
政府債：政府債凈繳款放量，下周政府債凈融資縮減
本周，政府債發(fā)行5943.9億元，凈繳款規(guī)模為4871.1億元。按發(fā)行日計(jì)算，下周（11月17日-11月23日），政府債計(jì)劃發(fā)行量為3715.6億元，凈融資2283.0億元，較本周增加2588億元。政府債凈繳款4597.8億元，較上周增加4229.9億元。
同業(yè)存單：
一級(jí)市場(chǎng)方面，同業(yè)存單發(fā)行總額為7091億元，凈融資額為-172億元，相較上周發(fā)行總額5268億元，凈融資額1627億元，發(fā)行規(guī)模增加，凈融資額減少。二級(jí)市場(chǎng)方面，1個(gè)月AAA同業(yè)存單上行1.71bp至1.483%，3個(gè)月AAA同業(yè)存單上行0.92bp至1.572%，6個(gè)月AAA同業(yè)存單上行0.56bp至1.609%，1年AAA同業(yè)存單下行0.2bp至1.631%。
大類資產(chǎn)表現(xiàn)跟蹤（11月10日——11月14日）權(quán)益：
1）A股市場(chǎng)：小幅調(diào)整。
2）港股市場(chǎng)：震蕩回升。
3）美股和其他：美股三大指數(shù)表現(xiàn)分化、歐股震蕩上行。
債券：
1）國(guó)內(nèi)：債市窄幅震蕩。
2）海外：美國(guó)10債收益率上行、歐元區(qū)收益率分化。
大宗：
黃金價(jià)格震蕩上行、國(guó)際原油價(jià)格小幅回落。
外匯：
美元繼續(xù)高位震蕩，人民幣匯率小幅升值。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)政策落實(shí)力度超預(yù)期；海外經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期。
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