>> 招商證券-2025年10月經(jīng)濟數(shù)據(jù)點評：服務(wù)消費仍是經(jīng)濟亮點-251114
| 上傳日期： |
2025/11/15 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
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作者： |
張靜靜,羅丹 |
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此報告為加密報告 |
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事件：10月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4.9%，全國固定資產(chǎn)投資累計同比增長-1.7%。消費方面，10月份社零增速為2.9%。
工業(yè)生產(chǎn)：邊際增速放緩，高技術(shù)制造業(yè)增加值繼續(xù)領(lǐng)漲。10月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長4.9%。累計來看，1-10月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.1%。相比9月明顯回落，顯示出工業(yè)生產(chǎn)動能邊際放緩，與當月制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）下降0.8個百分點至49.0%的信號是相互印證，主要原因或是9月部分工作日需求提前釋放，以及10月出口增速下滑向生產(chǎn)端進行傳導(dǎo)。然而，支撐工業(yè)生產(chǎn)韌性的核心仍然在于結(jié)構(gòu)優(yōu)化和新動能的持續(xù)壯大。10月份，高技術(shù)制造業(yè)增加值同比增長7.2%，顯著高于整體工業(yè)增加值2.3個百分點。汽車制造業(yè)同比增長16.8%，鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設(shè)備制造業(yè)增長15.2%，計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)增長8.9%。這些高景氣度的行業(yè)數(shù)據(jù)表明，在政策引導(dǎo)和創(chuàng)新驅(qū)動下，經(jīng)濟增長重心正向高附加值、高技術(shù)含量的領(lǐng)域轉(zhuǎn)移。傳統(tǒng)工業(yè)體系作為經(jīng)濟的基本盤，在10月份穩(wěn)定增長，采礦業(yè)增加值同比增長4.5%，電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長5.4%?？偟膩砜?，工業(yè)經(jīng)濟長期向好的支撐條件和基本趨勢沒有改變，盡管有效需求不足、企業(yè)盈利承壓等困難依然存在，但供給側(cè)的結(jié)構(gòu)性改善提供了強大的內(nèi)生韌性。
固定資產(chǎn)投資：增速進一步下行。1-10月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）408914億元，累計同比下降1.7%，跌幅進一步擴大。具體來看，基礎(chǔ)設(shè)施投資（全口徑）累計同比為1.5%，相比上個月的3.3%明顯走弱，由于10月政府債券發(fā)行力度明顯放緩，新增4893億元，同比少增5602億元，以及地方化債工作的推進，使得傳統(tǒng)基建項目的推進速度受限，托底作用顯著減弱。全國房地產(chǎn)開發(fā)投資累計同比下降14.7%，房屋新開工面積下降19.8%，房屋竣工面積下降16.9%，雖然10月末商品房待售面積比9月末減少322萬平方米，出現(xiàn)邊際去庫存的積極信號，但銷售額降幅（-9.6%）大于銷售面積降幅（-6.8%），表明市場仍在“以價換量”的深度調(diào)整期，對上游工業(yè)品的需求傳導(dǎo)仍是負向的。在投資總量急劇下滑的背景下，制造業(yè)投資仍保持了正增長，累計同比增長2.7%，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資同比增長9.3%，增速明顯快于全部投資，這與工業(yè)生產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化趨勢一致。
消費：整體仍有壓力，服務(wù)消費是主要支撐。10月份，社會消費品零售總額46291億元，同比增長2.9%。其中，城鎮(zhèn)消費品零售額同比增長2.7%，鄉(xiāng)村消費品零售額同比增長4.1%。鄉(xiāng)村消費增速快于城鎮(zhèn)，以及下沉市場消費筆數(shù)占比的提升表明下沉市場的消費意愿和能力正在不斷釋放，逐步成為線下消費的新增長點。服務(wù)消費是本月消費市場的核心支撐。受國慶中秋長假疊加帶動，服務(wù)消費市場活力顯著增強，國家信息中心構(gòu)建的線下消費熱度指數(shù)10月同比增長17.3%。分領(lǐng)域看，游樂場、酒吧消費金額同比分別增長32.3%、35.1%，旅行社、景區(qū)消費金額也實現(xiàn)較快增長，同比漲幅分別為21.1%、14.4%。服務(wù)消費的亮眼表現(xiàn)，表明促消費政策效果持續(xù)顯現(xiàn)，且消費結(jié)構(gòu)在向文旅、休閑等領(lǐng)域優(yōu)化。政策直接驅(qū)動的商品消費增速雖然有所放緩，但仍保持相對韌性。在消費品以舊換新政策的持續(xù)顯效下，限額以上單位中，通訊器材類、文化辦公用品類分別強勁增長23.2%和13.5%，體現(xiàn)了國家超長期特別國債（例如10月下達的第四批690億元資金）對耐用品消費的撬動作用。汽車市場方面，10月新能源乘用車零售同比增長7.3%，也受益于購置稅減免等普惠政策的托底，但由于去年同期基數(shù)相對較高以及大額補貼類政策的邊際放緩效應(yīng)，10月汽車消費額增速為-6.6%，對社零增速構(gòu)成明顯拖累。
綜合來看，10月份經(jīng)濟主要呈現(xiàn)供給端韌性強、價格端持續(xù)修復(fù)、但需求端投資放緩的特征。10月投資數(shù)據(jù)趨弱，凸顯了政策對沖的必要性和緊迫性。目前來看，政策重心從傳統(tǒng)的廣譜性政府債券發(fā)行轉(zhuǎn)向更具針對性和杠桿效應(yīng)的準財政工具，截至到10月底，5000億元新型政策性金融工具已全部落地，這些資金將用于支持科技創(chuàng)新、新質(zhì)生產(chǎn)力、消費基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域，意圖通過撬動銀行配套中長期貸款，實現(xiàn)對沖傳統(tǒng)基建和房地產(chǎn)投資下滑的效用。此外，中央財政從地方債結(jié)存限額中安排的5000億元資金（其中新增2000億元專項債券額度）也已下達，專門用于支持部分省份投資建設(shè)。同時，支持消費品以舊換新的超長期特別國債資金，全年3000億元的計劃已通過10月份下達的第四批690億元資金完成。這些政策工具在Q4的集中發(fā)力，預(yù)示著11月和12月投資數(shù)據(jù)有望企穩(wěn)反彈，并引導(dǎo)資金流向更符合高質(zhì)量發(fā)展方向的領(lǐng)域。
風(fēng)險提示：國內(nèi)需求恢復(fù)速度不及預(yù)期。
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