>> 招商證券-A股投資策略周報(bào)：近期國(guó)內(nèi)外流動(dòng)性變化及其對(duì)市場(chǎng)的影響？-251116
| 上傳日期： |
2025/11/17 |
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| 格式： |
pdf 共28頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張夏,涂婧清,陳星宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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國(guó)內(nèi)方面，隨著金融總量指標(biāo)相繼回落，宏觀流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的邏輯會(huì)邊際弱化，但并不意味著行情的結(jié)束。往后去看，市場(chǎng)有望繼續(xù)呈現(xiàn)科技和順周期的輪動(dòng)。海外方面，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)將取決于因政府關(guān)門(mén)而積壓的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及美聯(lián)儲(chǔ)和特朗普等的表態(tài)，目前市場(chǎng)需要一個(gè)信號(hào)來(lái)降低預(yù)期的不確定性。另外，如果美股進(jìn)一步下跌，也可能倒逼美聯(lián)儲(chǔ)或者特朗普出來(lái)釋放一些鴿派聲音，以維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定。
【觀策·論市】近期國(guó)內(nèi)外流動(dòng)性變化及其對(duì)市場(chǎng)的影響？國(guó)內(nèi)方面，10月M1同比增速開(kāi)始回落，金融總量指標(biāo)相繼回落，宏觀流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的邏輯會(huì)邊際弱化，股市上行斜率有所放緩，但并不意味著行情的結(jié)束。風(fēng)格上，考慮到當(dāng)前科技產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)仍在、PPI持續(xù)回升，預(yù)計(jì)未來(lái)市場(chǎng)將繼續(xù)呈現(xiàn)科技和順周期的輪動(dòng)。國(guó)外方面，1）海外對(duì)AI泡沫的擔(dān)憂同樣波及A股科技板塊。但我們認(rèn)為，這更多是在短期交易和持倉(cāng)擁擠后，疊加外部風(fēng)險(xiǎn)事件沖擊，市場(chǎng)風(fēng)格的階段性回?cái)[，目前斷言AI泡沫為時(shí)尚早。2）美國(guó)政府重新開(kāi)門(mén)，TGA賬戶的流動(dòng)性開(kāi)始釋放，并且12月開(kāi)始美聯(lián)儲(chǔ)將停止縮表，有利于緩解美國(guó)市場(chǎng)流動(dòng)性。3）關(guān)鍵數(shù)據(jù)缺席疊加美聯(lián)儲(chǔ)官員鷹派聲音不斷，美聯(lián)儲(chǔ)12月降息預(yù)期的快速降溫是擾動(dòng)市場(chǎng)的主要因素，往后去看，市場(chǎng)需要一個(gè)信號(hào)來(lái)降低預(yù)期的不確定性，可能是關(guān)鍵數(shù)據(jù)也可能是相關(guān)表態(tài)。如果美股進(jìn)一步下跌，也可能倒逼美聯(lián)儲(chǔ)或者特朗普出來(lái)釋放一些鴿派聲音，以維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定。
【復(fù)盤(pán)·內(nèi)觀】本周A股市場(chǎng)整體沖高回落，主要原因?yàn)椋?）10月CPI、PPI數(shù)據(jù)大幅回暖，前半周市場(chǎng)內(nèi)需復(fù)蘇預(yù)期增強(qiáng)，但周四社融數(shù)據(jù)表現(xiàn)低于預(yù)期，后半周市場(chǎng)降溫；2）周五美股科技股大跌，疊加12月降息預(yù)期降溫，帶動(dòng)A股科技板塊回調(diào)；3）上證指數(shù)4000點(diǎn)面臨技術(shù)壓力，部分資金為避險(xiǎn)獲利了結(jié)。
【中觀·景氣】10月PPI降幅持續(xù)收窄，汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)同比增幅收窄。本周景氣改善的領(lǐng)域主要有：1）工業(yè)金屬價(jià)格多數(shù)上漲，煤炭、水泥價(jià)格上行；2）下游儲(chǔ)能等需求旺盛，新能源產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格普遍上漲；3）TMT持續(xù)景氣，DRAM存儲(chǔ)器價(jià)格持續(xù)上漲，10月臺(tái)股電子中存儲(chǔ)器、硅片、PCB等營(yíng)收同比增速改善。后續(xù)關(guān)注景氣較高或有改善的有色、煤炭、建材、電池、逆變器、存儲(chǔ)器、PCB等。
【資金·眾寡】融資與ETF凈流入，重要股東凈減持規(guī)模擴(kuò)大。融資資金前四個(gè)交易日合計(jì)凈流入126.2億元；新成立偏股類(lèi)公募基金90.3億份，較前期下降128.0億份；ETF凈申購(gòu)，對(duì)應(yīng)凈流入48.7億元。融資資金凈買(mǎi)入電力設(shè)備、有色金屬、基礎(chǔ)化工等；信息技術(shù)ETF申購(gòu)較多，消費(fèi)ETF贖回較多。重要股東凈減持規(guī)模擴(kuò)大，計(jì)劃減持規(guī)模下降。
【主題·風(fēng)向】GPT-5.1與群聊功能：生成式AI進(jìn)入?yún)f(xié)作智能時(shí)代。美東時(shí)間11月12日，OpenAI正式發(fā)布GPT-5系列的重要升級(jí)版本——GPT-5.1，同步推出兩大核心模型：GPT-5.1 Instant與GPT-5.1 Thinking。此次更新標(biāo)志著生成式AI在推理深度、響應(yīng)效率與交互體驗(yàn)方面的又一次系統(tǒng)性進(jìn)步。OpenAI明確表示，后續(xù)版本命名將延續(xù)GPT-5.x體系，持續(xù)以“小步快跑”的方式在智能性、效率與安全性上推進(jìn)。美東時(shí)間11月13日，OpenAI近日在部分地區(qū)啟動(dòng)ChatGPT群聊功能的試點(diǎn)，這標(biāo)志著ChatGPT正式邁向“多人協(xié)作空間”的新階段。與以往僅限一對(duì)一對(duì)話不同，群聊功能允許用戶邀請(qǐng)朋友、家人、同事共同加入同一對(duì)話，并與ChatGPT同時(shí)互動(dòng)，在規(guī)劃、決策、創(chuàng)意討論等場(chǎng)景中實(shí)現(xiàn)真正的多人協(xié)作體驗(yàn)。
【數(shù)據(jù)·估值】本周整體A股估值水平下行，萬(wàn)得全A指數(shù)PE（TTM）較上周下行0.1，處于歷史估值水平69.1%分位數(shù)。本周指數(shù)估值漲跌分化，其中，商貿(mào)零售、美容護(hù)理和醫(yī)藥生物估值漲幅居前，電子、國(guó)防軍工和計(jì)算機(jī)跌幅居前。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，政策理解不全面，海外政策超預(yù)期收緊
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