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【市場觀點】
　　上周傳媒（申萬）指數(shù)整體下跌1.25%，同期滬深300指數(shù)整體下跌3.77%，板塊跑贏滬深300指數(shù)2.52%，位列所有板塊第2位。我們認為當下傳媒板塊需要銳度和配置并重；看好今年成為中國開源大模型的爆發(fā)及應(yīng)用格局重塑之年。第一步為公有云價值重塑+產(chǎn)業(yè)重回增長（阿里云+騰訊云，以及產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司）。第二步為有平臺有用戶有場景，但缺少大模型能力賦能或此前沒有下定決心的公司（如B端SAAS企業(yè)+互聯(lián)網(wǎng)平臺企業(yè)）。第三步為C端場景不斷落地（如端側(cè)硬件+游戲娛樂）。
　　港股方面，上周恒生科技指數(shù)下跌7.18%。巨頭加速算力布局，我們持續(xù)看好科技板塊的引領(lǐng)作用，同時看好互聯(lián)網(wǎng)權(quán)重資產(chǎn)的配置價值。建議關(guān)注騰訊、阿里、快手、美圖、閱文、騰訊音樂、嗶哩嗶哩、網(wǎng)易、美團等。
　　【投資建議】
　　AI：上周、海外Google引領(lǐng)模型能力進一步躍升、國內(nèi)2c產(chǎn)品發(fā)布火熱。①海外方面，上周谷歌發(fā)布Gemini 3模型，囊括原生多模態(tài)、推理、Agent等多種能力，屠榜所有評測集，同時上線Nano Banana Pro生圖模型，具備極致控制力、完美文字渲染和更強世界知識。②國內(nèi)方面，上周阿里重磅發(fā)布AI2cAPP“千問”，螞蟻發(fā)布全模態(tài)通用AI助手“靈光”。此外，之前提示的AI漫劇方向在上周開展行業(yè)短劇峰會，抖音、快手、百度等多家平臺繼續(xù)加碼。一站式動畫Agent OiiOii爆火好評如潮，內(nèi)測邀請碼搶手。建議關(guān)注①谷歌生態(tài)鏈：易點天下、藍色光標、省廣集團等；②阿里生態(tài)鏈：阿里巴巴、石基信息、光云科技、值得買、浙數(shù)文化等；③多模態(tài)應(yīng)用方向（AI漫劇）：騰訊、阜博、上影、歡瑞世紀（互動影游江山北望上線首日登頂Steam暢銷榜）、中文在線、昆侖、快手、美圖、掌閱、奧飛等。
　　IP：行業(yè)側(cè)《瘋狂動物城2》預(yù)熱火熱，上周名創(chuàng)Q3財報營收略超預(yù)期，費用端前置投入利潤略有承壓，TopToy爆發(fā)增長YOY+112%。建議關(guān)注廣博（本周五文創(chuàng)首店落地靜安大悅城，#調(diào)研報名歡迎私戳）、名創(chuàng)（26年對應(yīng)13x）、泡泡、創(chuàng)源、大麥。
　　游戲：當前位置估值已經(jīng)進入合理區(qū)間下沿，靜待企穩(wěn)后，催化帶動估值修復。標的層面建議關(guān)注：騰訊（三角洲或支撐未來一到兩年景氣度超額），巨人（超自然穩(wěn)?。?，華通（產(chǎn)品流水向上趨勢維持，利潤釋放中），愷英（傳奇產(chǎn)業(yè)鏈整合+EVE測試上線），三七（處罰落地，豐富的用戶及廣告素材數(shù)據(jù)要素），冰川（X-Clash海外起量）等公司。
　　影視：重點單片上映在即，關(guān)注大盤催化，有望受益于AI多模態(tài)進步。11/26《瘋狂動物城2》、12/19《阿凡達3》。建議關(guān)注中國電影（進口片唯二發(fā)行方）/上海電影/芒果超媒等。
　　分眾：優(yōu)質(zhì)配置方向?？煜颈P穩(wěn)健+互聯(lián)網(wǎng)加投，國內(nèi)主業(yè)穩(wěn)健增長。向上有新潮并入+碰一碰增長期權(quán)，向下股息率托底（4%+），建議積極關(guān)注配置價值。
　　互聯(lián)網(wǎng)：市場短期或聚焦宏觀風險，情緒偏防御。當前環(huán)境下，建議逢低布局大市值互聯(lián)網(wǎng)核心資產(chǎn)，首選基本面穩(wěn)健、明年EPS有向上趨勢的騰訊、阿里；應(yīng)用當前位置較低，關(guān)注快手/美圖/阜博/匯量等。
　　風險提示：傳媒、教育、互聯(lián)網(wǎng)政策監(jiān)管再次趨嚴，部分公司業(yè)績表現(xiàn)不及預(yù)期，用戶消費能力復蘇不及預(yù)期。