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核心觀點(diǎn)：
　　本期觀察區(qū)間：2025/11/17-2025/11/21。本文數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind數(shù)據(jù)。
　　板塊表現(xiàn)方面：本期Wind全A下跌5.1%，銀行板塊整體下跌0.9%，排在所有行業(yè)第1位，跑贏萬(wàn)得全A，國(guó)有大行相對(duì)穩(wěn)健。恒生綜合指數(shù)下跌5.4%，H股銀行跌幅4.1%，跑輸A股銀行。
　　個(gè)股表現(xiàn)方面：Wind數(shù)據(jù)顯示A股銀行漲幅前三為中國(guó)銀行上漲8.08%、光大銀行上漲2.56%、建設(shè)銀行上漲2.41%，跌幅前三為渝農(nóng)商行下跌6.44%、青島銀行下跌5.57%、西安銀行下跌5.35%。H股銀行漲幅靠前為中國(guó)光大銀行上漲1.71%、民生銀行上漲0.72%，跌幅前三為重慶農(nóng)村商業(yè)銀行下跌6.86%、渤海銀行下跌6.73%、農(nóng)業(yè)銀行下跌6.65%。
　　投資建議：我們之前的研究提到過(guò)，長(zhǎng)期來(lái)看，息差下行階段貸款利率下行速度快于負(fù)債端下行速度，隨著近一年貨幣當(dāng)局在負(fù)債端政策力度的持續(xù)加強(qiáng)，息差下行得到了階段性緩解。但負(fù)債成本下降的同時(shí)也碰到了非銀化、脫媒化、結(jié)算化的約束瓶頸，究其根源有三：一是存款利率下行速度快于實(shí)體部門回報(bào)率下行，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格和風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，導(dǎo)致了非銀化加速，這一點(diǎn)對(duì)于經(jīng)濟(jì)預(yù)期和資產(chǎn)價(jià)格回升具備正面意義；二是對(duì)金融同業(yè)負(fù)債的歧視性政策導(dǎo)致了金融機(jī)構(gòu)對(duì)一般存款的額外需求，比如同業(yè)負(fù)債占比約束以及部分流動(dòng)性指標(biāo)，在低利率環(huán)境下，央行要將負(fù)債端成本下行通過(guò)金融市場(chǎng)傳導(dǎo)，需要擴(kuò)大或放松金融同業(yè)負(fù)債的考核約束問(wèn)題，同業(yè)負(fù)債占比高是全球發(fā)達(dá)國(guó)家銀行業(yè)普遍現(xiàn)象，根本原因也是長(zhǎng)期低利率導(dǎo)致的客戶脫媒化大趨勢(shì)；負(fù)債成本難下的第三個(gè)原因是負(fù)債端客戶的集中度問(wèn)題，國(guó)內(nèi)對(duì)公客戶的存款集中度較高，大型企事業(yè)單位存款余額占比較高，零售端高凈值客戶存款占比也較高，而銀行業(yè)由于還未進(jìn)行大范圍的供給側(cè)集中，銀行特別是中小金融機(jī)構(gòu)對(duì)客戶的議價(jià)能力有限導(dǎo)致負(fù)債端成本下行較難。
　　如何進(jìn)一步推進(jìn)負(fù)債成本下降，從上述三個(gè)層面看，應(yīng)對(duì)負(fù)債成本問(wèn)題有三個(gè)解決路徑：一是加強(qiáng)銀行綜合化經(jīng)營(yíng)推動(dòng)混業(yè)經(jīng)營(yíng)，考慮到現(xiàn)實(shí)監(jiān)管條件，可以退而求其次考慮推進(jìn)將非銀結(jié)算性存款計(jì)入一般存款考核體系；二是加快推進(jìn)銀行體系供給側(cè)改革，這不僅僅對(duì)銀行業(yè)負(fù)債成本下降有益，也是當(dāng)下金融業(yè)防風(fēng)險(xiǎn)之大勢(shì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不及預(yù)期；（2）金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期；（3）政策落地不及預(yù)期；（4）利率波動(dòng)超預(yù)期，其他非息收入表現(xiàn)不及預(yù)期；（5）國(guó)際經(jīng)濟(jì)及金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。