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事件
　　立達(dá)信發(fā)布了2025年第三季度報(bào)告。2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入49.47億元，同比增長(zhǎng)0.13%，凈利潤(rùn)1.27億元，同比下降54.35%。第三季度單季度收入19.07億元，同比下降2.74%，凈利潤(rùn)0.58億元，同比下降55.18%。
　　投資要點(diǎn)
　　▌?wù)彰餍袠I(yè)出口整體承壓，三季度增速明顯放緩，產(chǎn)能國(guó)際化布局短期內(nèi)難以完全對(duì)沖外需疲軟風(fēng)險(xiǎn)。
　　公司三季度業(yè)績(jī)顯著承壓，第三季度營(yíng)業(yè)收入19.07億元，同比下降2.74%，凈利潤(rùn)0.58億元，同比下降55.18%，凈利率約3.05%，同比下降3.57pct，毛利率約26.31%，同比下降1.22pct。業(yè)績(jī)下滑主要受外部需求疲弱及成本端壓力共同影響。根據(jù)中國(guó)照明電器協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年照明產(chǎn)品累計(jì)出口總額約為258億美元，同比下降約6%，主要由關(guān)稅政策波動(dòng)等短期因素和產(chǎn)品技術(shù)革新帶來(lái)的市場(chǎng)需求周期性調(diào)整疊加影響。由于公司約90%收入來(lái)自海外，在出口需求偏弱背景下，疊加部分客戶壓價(jià)，整體盈利能力受到擠壓。另一方面，費(fèi)用端投入力度持續(xù)，短期對(duì)盈利形成壓力。2025年第三季度單季度銷售費(fèi)用率為7.29%，同比上升0.71pct，管理費(fèi)用率為9.33%，同比上升0.92pct，主要系公司在自有品牌、數(shù)字化及渠道建設(shè)方面的持續(xù)投入。雖然外需疲弱與費(fèi)用投入使公司短期盈利承壓，但隨著出口需求逐步恢復(fù)，我們判斷公司業(yè)績(jī)具備環(huán)比改善的基礎(chǔ)。
　　面對(duì)美國(guó)關(guān)稅政策調(diào)整，公司自2021年布局泰國(guó)基地并于2025年推進(jìn)“中轉(zhuǎn)泰”專項(xiàng)，已基本完成對(duì)美國(guó)市場(chǎng)訂單的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，產(chǎn)能爬坡與效率提升正在持續(xù)推進(jìn)。需要指出的是，關(guān)稅政策變化可能繼續(xù)影響公司生產(chǎn)布局。在關(guān)稅擾動(dòng)下前置部分產(chǎn)能至海外有助分散風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)對(duì)關(guān)稅政策反復(fù)帶來(lái)的不確定性，通過(guò)“國(guó)內(nèi)+海外”產(chǎn)能結(jié)構(gòu)提升運(yùn)營(yíng)彈性。我們判斷，短期內(nèi)公司仍面臨外需波動(dòng)與關(guān)稅、匯率等多重不確定性。隨著泰國(guó)制造基地進(jìn)入爬坡期，2026年起產(chǎn)能外移有望增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，支撐公司盈利。
　　 ▌近年來(lái)，立達(dá)信持續(xù)深化自有品牌戰(zhàn)略，有望成為公司中長(zhǎng)期增長(zhǎng)引擎。
　　在品牌方面，同時(shí)發(fā)展海外品牌和國(guó)內(nèi)品牌。海外品牌以跨境電商為主要渠道。國(guó)內(nèi)品牌重點(diǎn)打造高端原創(chuàng)設(shè)計(jì)燈具品牌立達(dá)信一燈一世界和以護(hù)眼燈具為主的立達(dá)信品牌。根據(jù)2024年年報(bào)，公司自有品牌業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.12億元，占主營(yíng)收入約13.6%，毛利率約40.25%。整體來(lái)看，品牌化戰(zhàn)略初見(jiàn)成效，自主品牌已成為公司市場(chǎng)拓展的重要抓手，未來(lái)有望持續(xù)放量。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　公司短期盈利雖受外需疲弱及費(fèi)用投入影響，但隨著海外產(chǎn)能逐步爬坡以及品牌業(yè)務(wù)占比提升，我們預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量將階段性改善。中長(zhǎng)期來(lái)看，“國(guó)內(nèi)+海外”雙產(chǎn)能結(jié)構(gòu)有助于分散貿(mào)易政策不確定性，提升運(yùn)營(yíng)彈性并強(qiáng)化盈利穩(wěn)定性。預(yù)測(cè)公司2025-2027年收入分別為68.82、72.42、77.52億元，EPS分別為0.39、0.54、0.69元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為45.2、32.5、25.3倍，給予“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　海外需求增速放緩，匯率波動(dòng)加劇，國(guó)際貿(mào)易摩擦加劇，海外產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期。