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核心觀點(diǎn)
　　25Q3小米集團(tuán)營收達(dá)1131億元，連續(xù)4個(gè)季度超千億，同比增長22.3%；經(jīng)調(diào)整凈利潤113億元，創(chuàng)歷史新高，同比增長80.9%。
　　汽車當(dāng)季交付破10萬，首次實(shí)現(xiàn)單季度經(jīng)營盈利。25Q3公司智能電動(dòng)汽車及AI等創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入290億元（其中汽車收入283億元），首次實(shí)現(xiàn)單季度經(jīng)營盈利，本季度經(jīng)營收益為7億元。部分投資者擔(dān)憂小米汽車業(yè)務(wù)未來的增長持續(xù)性。我們認(rèn)為，小米產(chǎn)品創(chuàng)新及落地能力持續(xù)提升，汽車業(yè)務(wù)有望保持良好的增長勢頭。25Q3小米新車交付108796臺(tái)，體現(xiàn)出色的產(chǎn)能提升能力。小米YU7位居10月國內(nèi)SUV銷量第一，充分展現(xiàn)小米YU7較強(qiáng)的消費(fèi)者認(rèn)可度。公司持續(xù)拓展銷售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，截至2025年9月30日，已在中國大陸地區(qū)119個(gè)城市開業(yè)了402家汽車銷售門店。
　　小米17系列銷量亮眼，高端市占率大幅提升。25Q3小米智能手機(jī)收入460億元。25Q3智能機(jī)出貨量4330萬臺(tái)，同比增長0.5%，連續(xù)9個(gè)季度同比增長。2025年9月公司推出小米17系列，推出首月銷量同比上代增長約30%。公司高端化戰(zhàn)略取得成效，小米17 Pro、小米17 Pro Max在小米17系列銷量中占比超過80%。2025年第三季度，小米在中國大陸地區(qū)4000–6000元價(jià)位段的智能手機(jī)銷量市占率達(dá)到18.9%，同比提升5.6個(gè)百分點(diǎn)。
　　研發(fā)人數(shù)創(chuàng)歷史新高，持續(xù)提升創(chuàng)新能力。公司25Q3研發(fā)投入達(dá)91億元，前三季度累計(jì)已投入235億元，預(yù)計(jì)全年投入超300億元。研發(fā)人員總數(shù)24871人，創(chuàng)歷史新高。公司推出Xiaomi MiMo-Audio語音開源大模型，實(shí)現(xiàn)對(duì)語言、多模態(tài)、語音全系列模型矩陣的完整戰(zhàn)略布局。智能家居未來探索方案Xiaomi Miloco開源，在行業(yè)率先探索大模型驅(qū)動(dòng)全屋智能生活，重構(gòu)家庭智能生活交互。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　我們預(yù)測公司25-27年每股收益分別為1.69/1.76/2.38元（原預(yù)測為1.63/2.06/2.60元，主要調(diào)整了營業(yè)收入及毛利率）。根據(jù)可比公司26年29倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為55.86港幣（人民幣港幣匯率采用1：1.096），維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　手機(jī)銷量不及預(yù)期，汽車業(yè)務(wù)不及預(yù)期，AI落地不及預(yù)期，按公允價(jià)值計(jì)入損益的金融工具公允價(jià)值下滑