>> 交銀國際-小米集團(1810.HK)3Q25汽車業(yè)務扭虧為盈，手機毛利率或受存儲漲價影響-251120
| 上傳日期： |
2025/11/20 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王大衛(wèi),童鈺楓 |
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3Q25汽車業(yè)務首次盈利，手機業(yè)務受存儲漲價拖累：小米3Q25收入/經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為1,131/113億元（人民幣，下同）。收入符合市場預期，經(jīng)調(diào)整凈利潤超市場預期。汽車& AI收入為290億元，同比增199%，汽車ASP 26萬元，同比增9%。汽車毛利率（25.5%）環(huán)比小幅下滑，主因SU7Ultra銷量減少。汽車經(jīng)營收益7億元，首次實現(xiàn)盈利。3Q25業(yè)績一定程度上受手機x AIoT業(yè)務影響。智能手機收入同比降3%，主要因海外市場ASP下降，部分被中國內(nèi)地高端機型占比提升抵消。正如我們之前的預期，在存儲器價格上漲影響下，3Q25智能手機毛利率承壓，環(huán)比下滑0.4ppt至11.1%。AIOT收入同比增6%，增速放緩主因國補退坡；AIOT毛利率依然保持在23.9%的高位。11月小米宣布開源智能家居未來探索方案XiaomiMiloco。
手機毛利率或因存儲漲價承壓：2Q25以來各類存儲器價格普遍上漲。我們認為，本輪存儲漲價在時間/幅度上或超我們/市場的預期。我們認為小米或通過價格調(diào)整部分抵消存儲價格上漲壓力。而AIOT產(chǎn)品毛利率韌性較強，或使手機x AIoT業(yè)務總體毛利率水平保持相對穩(wěn)定。我們下調(diào)2026年智能手機毛利率預測至9.4%（前值12.1%），預測手機x AIoT總體毛利率為21.2%。
汽車業(yè)務2026年訂單或面臨競爭，購置稅減半一定程度影響毛利率：管理層稱本周或完成之前全年35萬輛銷售目標?；诒本┕S技改后的產(chǎn)能情況以及目前面臨的訂單競爭，下調(diào)2026年銷量至56.9萬輛（前值70.0萬輛）。我們下調(diào)2025/26年汽車毛利率預測至25.1%/24.5%（前值26.0%/27.1%），主要考慮到明年購置稅減半、原材料漲價及競爭加劇對毛利率的影響。
下調(diào)目標價至50港元?？紤]到手機業(yè)務受存儲漲價周期影響，以及汽車業(yè)務面臨的競爭，我們下調(diào)2025/26年收入預測至4,666/5,340億元，下調(diào)2025/26年經(jīng)調(diào)整EPS至1.66/1.74元。我們采用SOTP估值，基于23倍2026年手機x AIoT市盈率，2.0倍汽車& AI市銷率，下調(diào)小米目標價到50港元，對應26倍2026年總體市盈率，維持買入評級。
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