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事件:公司發(fā)布3Q25業(yè)績，實(shí)現(xiàn)收入1131億元，yoy+22.3%/qoq-2.4%；實(shí)現(xiàn)Non-IFRs凈利潤113億元，yoy+80.9%/qoq+4.4%，對(duì)應(yīng)Non-IFRs凈利率10%。3Q25智能汽車及AI等創(chuàng)新業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)正向盈利7億元。
　　3Q25智能手機(jī)量升價(jià)降，預(yù)計(jì)毛利率仍將持續(xù)承壓。3Q25小米智能手機(jī)實(shí)現(xiàn)收入460億元，yoy-3.1%/qoq+1%。1)出貨量同比微增：3Q25小米智能手機(jī)出貨4330萬臺(tái)，yoy+0.5%，實(shí)現(xiàn)連續(xù)9個(gè)季度同比增長、連續(xù)21個(gè)季度市占率全球前三。2)ASP同環(huán)比雙降：3Q25小米智能手機(jī)ASP 1062.8元，yoy-3.6%/qoq-1%，主要系海外市場ASP下降，但國內(nèi)高端產(chǎn)品（如小米17系列）出貨占比提升至24.1%，部分緩沖ASP下降趨勢。3)毛利率仍將承壓：3Q25小米智能手機(jī)毛利率11.1%，yoy-0.6pct/qoq-0.4pct，主要系核心零部件價(jià)格上漲+中國大陸競爭加劇，展望未來，雖公司會(huì)進(jìn)行積極供應(yīng)鏈管理并調(diào)整上游庫存，但考慮到內(nèi)存成本上漲趨勢延續(xù)，且終端漲價(jià)傳導(dǎo)程度有限，預(yù)計(jì)4Q25-1H26智能手機(jī)業(yè)務(wù)毛利率或仍面臨壓力。
　　3Q25 IoT季節(jié)性回調(diào)、收入同比增速放緩，但毛利率維持高位。3Q25 IoT營收276億元，yoy+5.6%/qoq-28.8%，其中智能大家電yoy-15.7%/qoq-64.8%，主要系空調(diào)淡季、國家補(bǔ)貼退坡以及競爭加劇影響；3Q25毛利率進(jìn)一步提升至23.9%，yoy+3.1pct/qoq+1.4pct，主要系高毛利產(chǎn)品出貨量提升，體現(xiàn)面對(duì)友商激烈競爭，公司并沒有選擇“以價(jià)換量”。展望未來，我們認(rèn)為伴隨IoT增速放緩及國補(bǔ)退坡帶來的競爭加劇，2026年IoT業(yè)務(wù)的出海策略與重點(diǎn)品類布局將成為關(guān)鍵，而武漢新工廠有望成為支撐IoT業(yè)務(wù)高端化突破、出海擴(kuò)張與成本優(yōu)化的核心引擎。
　　互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)充當(dāng)“緩沖墊”，部分中和硬件波動(dòng)。3Q25互聯(lián)網(wǎng)營收94億元，yoy+10.8%/qoq+3.1%，創(chuàng)歷史新高，互聯(lián)網(wǎng)用戶規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，2025年9月，公司全球月活用戶規(guī)模達(dá)7.42億，yoy+8.2%。3Q25廣告業(yè)務(wù)收入同比增長17.4%至72億元，境外互聯(lián)網(wǎng)收入同比增長19.1%至33億元，均創(chuàng)下歷史新高；對(duì)應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)毛利率提升至76.9%，qoq+1.5pct。
　　35萬交付目標(biāo)達(dá)成在即，建議關(guān)注購置稅減免退坡+競爭加劇對(duì)小米汽車毛利率影響程度。3Q25汽車等創(chuàng)新業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入290億元，yoy+199.2%/qoq+36.4%，其中小米汽車出貨10.9萬輛，ASP同/環(huán)比提升9.0%/2.5%至26.0萬元，核心受益于高ASP的Xiaomi YU7和SU7 Ultra系列交付；盈利方面，3Q25該業(yè)務(wù)分部實(shí)現(xiàn)毛利率25.5%，并首次實(shí)現(xiàn)單季度經(jīng)營正向盈利7億元?？紤]到近期小米汽車全系推出“跨年購置稅補(bǔ)貼方案”，短期來看，該方案可打消用戶因等待周期過長導(dǎo)致跨年提車的成本顧慮，有效穩(wěn)定終端需求；但中長期視角下，單車最高1.5萬元的尾款補(bǔ)貼或?qū)⑶治g2026年汽車業(yè)務(wù)利潤，疊加行業(yè)競爭加劇，汽車業(yè)務(wù)毛利率面臨下行風(fēng)險(xiǎn)，后續(xù)需關(guān)注規(guī)模效應(yīng)釋放及供應(yīng)鏈成本優(yōu)化對(duì)盈利的對(duì)沖效果。
　　盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)：考慮到手機(jī)上游成本漲價(jià)以及市場競爭加劇，我們維持2025年Non-IFRS凈利潤426億元預(yù)測，但下調(diào)2026-27年預(yù)測至438/510億元(前值597/728億元)；但我們?nèi)钥春眯∶锥嘣藗?cè)在AI時(shí)代良好卡位+高端化+出海的長期增長邏輯，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:手機(jī)出貨承壓；IoT毛利率不及預(yù)期；海外市場拓展不及預(yù)期等。