>> 華安證券-小米集團-W(01810.HK)25Q3點評：汽車單季度盈利，毛利率承壓-251125
| 上傳日期： |
2025/11/26 |
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| 545KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
金榮,趙亮 |
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25Q3業(yè)績
整體表現(xiàn)：2025Q3公司總收入錄得1131億元（yoy+22.3%），基本inline。毛利率達(dá)22.9%，同比提升2.5pct。經(jīng)調(diào)整凈利潤錄得113億元（yoy+80.9%），超出BBG預(yù)期12.6%。
分業(yè)務(wù)來看：1）手機業(yè)務(wù)：收入錄得460億元（yoy-3.1%），略高于BBG預(yù)期0.27%，毛利率為11.1%；2）IoT業(yè)務(wù)：收入錄得276億元（yoy+5.6%），低于BBG預(yù)期1.85%，毛利率為23.9%；3）互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)：收入錄得94億元（yoy+10.8%），高于BBG預(yù)期2.19%，毛利率為76.9%；4）智能汽車等創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入錄得290億元(yoy+199.2%)，高于BBG預(yù)期4.19%，毛利率達(dá)25.5%。
汽車業(yè)務(wù)：單季度首次實現(xiàn)盈利，毛利率承壓
三季度汽車收入290億元(yoy+199%)，Q3交付10.9萬輛，超過BBG預(yù)期的10.2萬輛。汽車業(yè)務(wù)首次實現(xiàn)單季度盈利，本季度經(jīng)營利潤為7億元。利潤端，由于SU7 ultra交付量減少，汽車毛利率由上季度的26.4%環(huán)比下降至25.5%。此外小米汽車于2025年10月24日宣布了一項新的購置稅補貼政策，即2025年11月30日之前完成鎖單，并于2026年內(nèi)完成開票交付的車型，將享受最高1.5萬元的購置稅補貼，此項購置稅補貼政策有可能對未來季度汽車業(yè)務(wù)毛利率有所擾動。
手機業(yè)務(wù)：高端化戰(zhàn)略成效顯著，受存儲漲價影響毛利率環(huán)比下滑
1）Q3手機出貨量4330萬臺（yoy+0.5%），連續(xù)21個季度穩(wěn)居全球前三，市占率13.6%。中國大陸地區(qū)人民幣4000-6000元價位段市占率達(dá)18.9%（同比+5.6pct）。小米17系列首月銷量同比上一代增長近30%，且Pro系列占比超80%。2）本季度手機毛利率為11.1%，環(huán)比略有下降，主要受核心零部件價格上漲影響，存儲漲價對手機毛利率影響可能持續(xù)到明年，但小米有望通過終端提價等方式緩和利潤端壓力。
AIoT：受國補退坡影響，收入增速收窄
三季度AIoT收入276億元(yoy+5.6%)，低于BBG預(yù)期1.9%。受國補退坡影響，收入增速明顯收窄，前三個季度增速分別為+52%/+59%/+45%。建議關(guān)注后續(xù)國補政策變化與小米AIoT海外拓展節(jié)奏。
投資建議
我們預(yù)計2025/2026/2027年公司收入4716/5975/6985億元(2025-2027前值為4781/6182/7320億元)，實現(xiàn)同比+28.9% /+26.7%/+16.9%；預(yù)計實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤422/474/614億元(2025-2027前值為411/593/724億元)，實現(xiàn)同比+54.9%/+12.3%/+29.6%，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
硬件業(yè)務(wù)原材料成本上升、競爭加劇、汽車業(yè)務(wù)產(chǎn)能不及預(yù)期。
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