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名酒底蘊(yùn)深厚，復(fù)星入主后全方位賦能，經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)或已確立。公司上市初期通過沱牌中低檔產(chǎn)品快速打開市場(chǎng)，形成消費(fèi)者認(rèn)知基礎(chǔ)。2001年消費(fèi)稅從量征收影響下推出“舍得”品牌進(jìn)軍中高端市場(chǎng)，但受制于戰(zhàn)略資源的缺失，錯(cuò)失“黃金十年”發(fā)展機(jī)遇。2010年提出“舍得+沱牌”雙品牌戰(zhàn)略，乘消費(fèi)升級(jí)東風(fēng)逐步追上行業(yè)腳步，隨后遭遇行業(yè)性拐點(diǎn)；2016年天洋入主后針對(duì)產(chǎn)品、渠道端進(jìn)行大幅改革，舍得品牌定位在這一時(shí)期獲得拔升。2020年復(fù)星入主后著手梳理解決歷史遺留問題，全面變革下公司營(yíng)收實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，并在2024年率先基于外部環(huán)境進(jìn)行調(diào)整。從經(jīng)營(yíng)節(jié)奏上看，公司2025年二、三季度營(yíng)收增速較一季度邊際改善顯著，經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)或已確立。
　　調(diào)整期底部蓄勢(shì)，強(qiáng)化鞏固渠道信心，反轉(zhuǎn)彈性可期。本輪調(diào)整期公司在管理、產(chǎn)品、渠道層面的內(nèi)功均得到增強(qiáng)。（1）管理層面：公司在股東層面、組織層面、渠道合作模式上的靈活性均領(lǐng)先行業(yè)，本輪調(diào)整期優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，并進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)平臺(tái)化管理賦能；（2）產(chǎn)品端：公司以“老酒”作為核心差異化賣點(diǎn)，本輪調(diào)整期強(qiáng)化老酒“醉得慢、醒得快、更舒適”的功能價(jià)值表達(dá)，并逆勢(shì)完成對(duì)高線光瓶酒、千元價(jià)格帶的布局。公司“沱牌+舍得”一高一低雙品牌布局下，有望互相借力實(shí)現(xiàn)多價(jià)格帶增長(zhǎng)；（3）渠道端：公司根據(jù)區(qū)域市場(chǎng)特征、資源稟賦靈活匹配與經(jīng)銷商的合作機(jī)制，并通過“唯一性、長(zhǎng)期性”等原則性承諾保障渠道短中長(zhǎng)期利益，增強(qiáng)經(jīng)銷商對(duì)未來收益的預(yù)期。調(diào)整期內(nèi)務(wù)實(shí)降速去化渠道庫(kù)存、確保經(jīng)銷商盈利。后續(xù)若需求恢復(fù)，憑借在多價(jià)格帶內(nèi)形成的初期網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)、更加穩(wěn)固的經(jīng)銷商關(guān)系，有望收獲更強(qiáng)向上勢(shì)能。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)分別為4.5/7.5/9.0億元，同比+31%/+65%/+21%，對(duì)應(yīng)PE為46/28/23倍。參考可比企業(yè)，考慮到公司業(yè)績(jī)具備較強(qiáng)修復(fù)彈性，給予公司2026年30倍PE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值67.15元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；消費(fèi)力不及預(yù)期；食品安全問題。